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2024年03月13日 06时05分45秒

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　作者：王军

　　近期，经济数据中的积极变化增多，投资者对于经济走势、政策取向的预期愈发积极，叠加政府工作报告关于超长期特别国债发行的表述超市场预期，债券市场快速调整。

　　3月12日，银行间主要利率债收益率全线上行，30年期国债活跃券收益率重返2.50%上方。在此情况下，国债期货全线收跌，30年期国债期货主力合约跌1.20%，近3个交易日累计跌超2%。

　　债券作为一类相对稳健的证券资产，虽然会受市场供求关系的影响而出现价格和收益率的波动，但是与股票等其他资产相比更为稳定。多位分析人士向记者表示，在降息周期和到期收益率下行的宏观背景和趋势下，债券市场仍有望继续走牛，但市场对债券配置热情过高，可能会使债券市场经历一定的波折。

　　30年期国债期货回撤超2%

　　3月12日，债券市场出现明显回调，30年期国债期货主力合约跌1.2%。截至收盘，30年期国债期货（TL2406）报收105.040元，下跌1.280元，跌幅1.20%；10年期国债期货（T2406）报收103.790元，下跌0.240元，跌幅0.23%；5年期国债期货（TF2406）报收102.820元，下跌0.165元，跌幅0.16%；2年期国债期货（TS2406）报收101.388元，下跌0.070元，跌幅0.07%。

　　实际上，自3月7日创下历史性高点后，30年期国债期货主力合约随后不断下跌，3月8日跌0.36%，3月9日跌0.55%，3月12日跌1.20%，三个交易日累计下跌2.09%，而自3月7日历史性高点以来，累计回撤近3%。10年期国债期货、5年期国债期货、2年期国债期货在此期间，也均出现不同程度回撤。

　　国债期货接连回撤的背后，国债收益率正在攀升。截至发稿，5年期国债到期收益率上行4.49个基点，至2.2769%；10年期国债到期收益率上行5.25个基点，至2.3575%；30年期国债收益率重返2.50%关口上方，至2.5615%。

　　广发期货研究指出，2月经济数据公布后显示基本面有好转，CPI同比由负转正，超预期增长0.7%，此外1月—2月进出口总值6.61万亿元，同比增长8.7%，创历史同期新高，其中，出口3.75万亿元，增长10.3%；进口2.86万亿元，增长6.7%；贸易顺差8908.7亿元，扩大23.6%。

　　投资者对于经济走势、政策取向的预期逐渐转变，同时由于前期债券市场在资金涌入的情况下快速走高，多头方亦在近期有止盈离场意愿，使得国债期债价格波动较大。

　　此外，政府工作报告关于超长期特别国债发行的表述超市场预期，也可能加剧了市场的波动。《2024年政府工作报告》指出，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。

　　超长期特别国债作为一项重要的“稳增长”措施，短期内有利于推动经济回升、中长期也可以助力经济结构转型，为积极财政政策找到了平衡破题之策。中信证券首席经济学家明明认为，特别国债的供给可能会对资金面形成一定的压力，具体影响程度还需结合货币政策来判断，预计央行会给予充分的流动性支持，因此不用过于担忧，去年四季度资金面大幅收紧的现象重演概率较低。

　　明明进一步指出，一季度经济基本面已经传递出阶段性回暖的信号，叠加财政发力，短期内债市或有调整，超长债放量发行在短期内可能会导致30年—10年国债利差小幅走阔。但中长期来看，经济温和修复、货币政策维持宽松、配置型机构缺票息资产问题难以解决，因此利率中枢后续仍有下行空间。

　　“债牛”行情能否延续？

　　近期，风险偏好较低的资金涌入债市，高流动性和低波动率的短债基金迎来规模较大幅度增长。在大量资金涌入的情况下，多只短债基金收紧申购额度。

　　分析人士指出，基金经理收紧申购额度，一方面，短期大额资金涌入造成基金规模增速过快，不仅会直接摊薄原持有人的收益，还会导致基金经理的投资策略与规模不匹配，策略有效性降低影响业绩表现；另一方面，随着前期各项支持政策落地以及效果逐渐显现，基金经理可能也在担忧债市震荡风险。

　　“去年下半年以来，一揽子化债政策进一步推进了城投债为代表的利差，资产的稀缺性和债基保有量的需求性有望使得当前资产的趋势维持。”优美利投资总经理贺金龙向证券时报记者表示，但投资债市也更需注意政策型利率债供给放量带来的边际性冲击效应和带来的短期震荡行情，以及跟踪经济数据落地从而对货币政策和财政政策影响的方向，所以，投资债市需适当性对资产久期的期限结构调整以及通过交易增厚超额收益则能更好应对利率敞口变化。

　　排排网财富管理合伙人姚旭升则认为，结合当下市场环境和未来趋势分析，债券牛市有望进一步延续。首先，今年海外货币政策大概率会转向进入降息通道，对国内货币政策的制约有望逐步得到解除，央行年内进一步下调短端政策利率的概率较大。其次，经济仍然呈弱复苏状态，随着化债政策进一步推进，以城投债为代表的信用债可能缩量，高票息资产将变得更为稀缺，资产荒可能加剧。最后，当前货币政策和财政政策相对克制，使得市场风险偏好出现一定程度下降，部分资金从权益市场流向债券市场，支撑债券价格走牛。

　　申万宏源认为，当前央行仍致力于引导实体融资成本下行，中短期货币政策不存在紧缩反转的基础，降准、降息等宽松操作后续落地概率仍高，尤其结合近期央行的表态，推动利率下行、支持价格水平依然是央行货币政策的重要着力点。但从2024年一季度的政策部署来看，资金从目前的位置继续向下突破的难度比较高，加之两会政府工作报告强调“避免资金沉淀空转”，从流动性的角度锁住了债券收益率下限。

贸易本质是什么？

如何体系化做贸易业务合规管理？

3月8日至9日，这个研修班为您解答

来?源|?夏虫欲饮冰

作 者 |?壮壮

编?辑?|?扑克投资家，转载请注明出处

读《斗破苍穹》的时候，我本来没想到文中的玄幻世界能和现实世界产生什么经济上的联系，直到搜索“金币”一词，发现第9章“药老！”中有 “二十枚金币，这些钱，放在外面，能够让一个平民家庭饱饱的过上一年” 这样的文字时，我才意识到完全可以把两个世界的购买力对应起来。

对应的基础，便是20枚金币“能够让一个平民家庭饱饱的过上一年”，现实中“一个平民家庭饱饱的过上一年”需要的钱数，就是20枚金币对应的购买力。天蚕土豆开始上传《斗破苍穹》是在2009年4月14日，第9章“药老！”上传于4月19日，可以把2008年的民生情况作为参照。

《中国统计年鉴—2009》9-6展现了“城镇居民家庭基本情况 (2008年)”：占比10%的“最高收入户”“平均每人消费性支出”26982.13元，接下来占比10%的“高收入户”“平均每人消费性支出” 17888.18元；9-23展现了“按收入五等份分农村居民家庭基本情况 （2008年）”：“高收入户”“平均每人总支出” 11215.51元。这些统计意义上的高收入家庭，其总支出能够代表“一个平民家庭饱饱的过上一年”需要多少元人民币。

对于城镇中的一个三口之家，若按照“最高收入户”的标准，一年需要花费80946.39元，按“高收入户” 的标准需53664.54元；对于农村中的一个四口之家，按照“高收入户”的标准，一年要花费44862.04元。简单概括2008年的情况：“一个平民家庭饱饱的过上一年”，在城镇大约需要六七万，在农村需要四五万。《斗破苍穹》一书中20枚金币对应的购买力大体如此。

这部小说中塑造的玄幻世界斗气大陆，就这样与现实世界建立了经济学上的联系。斗气大陆上的20枚金币，差不多对应五六万元人民币，1枚金币顶两三千元，真的非常值钱！按照这种比价估计书中提及的物价和财力，不难发现修炼真的是一件非常烧钱的事情，玄幻世界的花销远远超过现实世界！

第9章“药老！”中还交待“萧炎”“在萧家每月的零花钱”“足有二十枚金币”，一个15岁的少年每月零花钱竟高达5万！这还是在2008年，当然“也并不少”了！就算是今天，有多少人能达到月薪5万的水平呢？萧家的少年零花钱就有这么多，对应的还是十几年前的标准，谁说萧家落魄了？

再回味这一章前面萧炎的话“我这么多年省吃俭用，也不过才四百金币的存款”，且不说月入5万算不算省吃俭用，单看400金币按比价核算差不多有100万这一点，也足以让人震惊了。一个半大少爷，单靠零花钱就攒下上百万存款，那可是十几年前的上百万！与已经打拼多年还得贷款付首付的人相比，萧炎可真是赢在了起跑线上，更别说到现在都不敢考虑买房的人了！

这一章中还交待，萧炎知道药老配置温养灵液（也就是筑基灵液）所需的“几样东西加起来，起码要上千金币”，这还只是药老口中的“低级材料”而已，却已经相当于2008年的二三百万了，即便是现在，这么多钱也不知抵得上多少人的全部家当！甚至搞得萧家的天才少爷都要抱怨“我这么多年省吃俭用，也不过才四百金币的存款”， 要知道这还只是他第一次购买炼药材料，放在全书中看简直是跳水价，没烧钱的资本可真别去修炼！

与最近几年现实世界中的情况相对照，就更是这样了：可以找到这段时间关于民生状况的简洁统计材料。较近年份“全国居民按收入五等份分组的人均可支配收入”各有多少，在《中国统计年鉴—2023》6-2中可以查到：“二十枚金币”“能够让一个平民家庭饱饱的过上一年”，当然要找富裕家庭的情况。

“20%高收入组家庭人均可支配收入”，在 2018年为70639.5元，在2022年为90116.3元；而“20%中间偏上收入组家庭人均可支配收入” 在2022年也只有47397.4元。按三口之家计算家庭收入：统计意义下最富裕那组在2018年就超过了21万（211918.5元），2022年更是超过了27万（270348.9元）；而较富裕那组虽然也在增收，但到2022年也达不到15万（142192.2元）。

可以认为20万“能够让一个平民家庭饱饱的过上一年”， 这就是最近几年现实中的情况。《斗破苍穹》中20枚金币的购买力和20万元相当，结论也相当简洁，1枚金币相当于现实中的1万元：书中的财力太可怕了！

即便作为陨落的天才：萧炎的年收入仍然超过200万，多少人干到过劳死也挣不了这么多钱；在15岁左右就攒下400万，多少人干一辈子也拿不出这么多钱买房子。这还只是萧炎的起点，要想往前发展10万张100元大票都搞不定第一步：配置筑基灵液“起码要上千金币”，实际上就不止1000万。

什么概念？就算年薪20万，不吃不喝满打满算干50年到退休都不够付首付！普通人想修炼？别开玩笑了：不论在斗气大陆还是现实世界都是做梦！萧炎能够顺利开启修炼之路，除了“灵魂的强化”“造就出”“的修炼天赋”这种自身因素以外，离不开家族和家庭背景的加持，这还没考虑药老呢！

萧家以前是远古八族之一的萧族，魂族的人说“萧族，现在落魄成了什么模样”（?第 1322 章“魂崖”），炎族的人说“不论萧族如何落魄”（?第 1324 章“天墓”），似乎萧家的处境真的很糟。但远古八族成员的评价对普通人来说真的没什么参考价值，故事开头萧家的实力看财力就明白了。

《斗破苍穹》第23章“争抢”中，雅妃说“风卷决，拍卖底价，二十万金币”，萧炎认为“二十万金币，那可足足是萧家两年多的利润啊”，据此不妨认为萧家两年半的利润为20万金币，一年的利润竟高达8万金币，相当于现实中的8亿元。光利润就有8亿，谁都能感觉到，萧家的产业绝对大得惊人！

果壳网上“matrix67”所著热门文章《郑爽被罚2.99亿，这得是多大一堆钱啊？》“发布于2021-08-27”，该文告诉读者“要知道2020年有3183家A股上市企业没有赚到2.99亿”，把这一信息与萧家一年差不多8亿利润的情况结合起来看，可以让人清楚地了解萧家产业到底有多大。

2020年A股上市公司数量刚刚突破四千家，三千多家年利润低于3亿，大部分A股上市公司利润竟不及萧家的一半！可以说，萧家的产业相当于完全掌控几家普通上市公司或一家优质上市公司，这就不是一般家族能比的，落魄了也还是这样！不必感叹很久以前萧族有多么兴盛，对于一般人来说，现在的萧家就是豪族：萧炎他爸萧战是豪族族长，萧炎本人是豪族少爷。

这样的人，当然能享受到常人无法想象的资源，第22章“风卷决”中雅妃说“萧战族长出价四万金币”为的就只是给萧炎买一小瓶筑基灵液。4万金币就是4亿，而郑爽被罚的还不到3亿，都已经是普通人几辈子也挣不出来的巨款，但还比不过萧战参加一场拍卖会的花销。一掷千金完全概括不了萧战为自己儿子的付出，统计意义下最富裕的家庭也做不到这一点！

根据《中信保诚人寿「传家」·胡润百富2023中国高净值家庭现金流管理报告》第一章，可知：2022年，拥有净资产不少于3000 万美元的“国际超高净值家庭”数量达到 9.2万户，拥有可投资资产不少于3000 万美元的“国际超高净值家庭”数量达到 5.8 万户。按2022年的平均汇率1美元=6.7261元人民币计算，这些统计意义下最富裕的家庭，不过是净资产不少于2亿元或可投资资产不少于2亿罢了，大部分不太可能在子女教育上一次性投资4亿。

即便认为1户有10人，9.2万户年拥有净资产不少于3000 万美元的“国际超高净值家庭”也只有92万人，在中国14亿人口中占比不到千分之一，可是说这些家庭代表着全中国万分之几最富裕的人，但大部分做不到萧战那样。甚至可以说，尽管那5.8 万户可投资资产不少于3000 万美元的“国际超高净值家庭”更加富裕，大部分也还是无法像萧战那样为儿子付出。

这些统计意义下最富裕的家庭，都明显比不过萧炎的背景实力。在子女教育上一次性投资4亿，拥有财富至少要大几十亿，而这差不多也是位列富豪榜的水准：进入《2023家大业大酒·胡润全球富豪榜》需67亿元；进入《2022家大业大酒·胡润全球富豪榜》需63亿，每年上榜的就只有三千多人。

故事一开始萧战就是这种水准，相当于在全球最富裕的三千人之列，或者说是几十亿成年人中占比不到百万分之一的超级富豪，到这种程度归类统计已经无法准确表示有多富裕了，需要列出个人排行榜才行。要想顺利开启修炼之路，真的需要一个能上富豪榜的爹！还要注意，这只不过是初始条件而已！

天蚕土豆开始写《斗破苍穹》时还没满20周岁，就已经看得比较清楚了：“在前世，萧炎只是庸碌众生中极其平凡的一员，金钱，美人，这些东西与他根本就是两条平行线，永远没有交叉点”（第2章“斗气大陆”），但还不只是这样：即便在他凭想象力创造的玄幻世界中，实际上情况也没有改变。

就算你有超强的天赋，都要倚靠常人难以想象的强大背景才能顺利走上修炼道路，如果要继续走下去，条件只会更加苛刻。

新监管环境下的大宗商品贸易及供应链业务风险及合规管理研修班

！！【3月8日上海开班·报名火爆】！！

为支持大宗商品行业企业，积极理解、适应新的贸易业务合规监管环境，扑克财经将于3月8日至9日在上海举办《新监管环境下的贸易及供应链业务风险及合规管理研修班》，帮助大宗商品贸易及供应链企业具体学习理解《通知》规范，以及大宗商品贸易业务重点风险及合规管理模块、并贸易业务主要业务模式并风险合规管理原则等专业主题。我们期待以深度的专业分享，帮助企业变合规监管压力为企业贸易业务模式优化、贸易业务风险及合规升级的动力。

本次集训将邀请大宗商品贸易行业风险及合规管理、财务审计等专业领域资深专业人士，为大宗商品行业企业及从业者解读《通知》监管要求，并重点分享《通知》规范相关的10个专业主题：

1、“贸易的本质是什么？”

当虚假贸易被严格禁止，企业从事贸易业务就无法回避“贸易的本质是什么？”、“企业的贸易业务应如何定位？”这样的基石问题。

本研修班将从会计准则及法律规范、贸易生态惯例、角度解读《通知》所重点要求的、财务审计并司法审判所重点关注的贸易业务的“商业实质”，以帮助企业确立评估贸易业务的基本准则。

2、“如何辨析真实或虚假的贸易？”

虚假或真实的贸易不是抽象概念，在贸易场景中，这两种本质上截然不同的业务，也呈现着不同的模式和外部特征。

本研修班将具体分享大宗商品贸易及供应链业务中的主要虚假贸易模式及一般外可识别特征，以帮助企业掌握规制虚假贸易的技术原则，以做实贸易业务。

3、“什么是融资性贸易业务？”

《通知》在以往国资委监管原则基础继续强调了对融资性贸易的禁止态度，但落实遵守国资委要求，必然需要区分虚假的融资性贸易和在贸易付款、交货中具有融资性质的正常贸易。

本研修班将分享大宗商品“融资性贸易”的合规监管规范并其主要模式及识别特征，以帮助企业建立从边界原则确定到实际操作控制的融资性贸易的整体规制方法。

4、“如何能实际控制货权？”

物流货权是大宗商品贸易风险管理的核心关注，也是贸易真实性的依靠，同时也是贸易业务的风险重灾区，《通知》因此多次提到货权安全及货物的控制权问题。

本研修班将解析大宗商品贸易业务的控制权、实际控制权、货物所有权的区分含义，并分享大宗商品贸易业务物流交货操作的风险管理原则。

5、“原货原转贸易就是空转贸易吗？”

空转、走单业务、循环贸易是典型的虚假大宗商品贸易，但需要将这些虚假贸易与大量正常所采取的上下游背靠背的交易形式、原地转货权的交货模式正常贸易相互区分。

本研修班将本于大宗贸易场景惯例并法律规则分享大宗商品空转、走单贸业务的含义及其识别与规制原则，以及正常原货原转业务的合规风险管理原则。

6、“上、下游有特殊利益关系的业务能做吗？”

信用风险是大宗商品贸易业务的核心风险之一，特殊的上下游交易对象不仅意味着可能违约事件、贸易欺诈事件，也关系到贸易业务的真实结构及性质。

本研修班将分享交易对象主体特征与业务模式研判的关系，帮助企业从业务模式管理视角理解大宗商品贸易业务交易对象信用风险管理原则。

7、“应全额计营收、还是净额计营收？”

按照贸易业务商业逻辑以及合同法律规则进行的贸易业务操作，却面临着“会计准则”规范下的营收核算要求以及审计要求，场景化的理解什么是“代理”或“自营”业务，就是贸易业务营收确认合规的基本要求。

本研修班将从财务、法律、业务等综合视角分享大宗商品自营及代理业务的辨析和风险管理原则，帮助企业理解营业收入背后的综合商业和法律逻辑。

8、“为何代理业务风险高？”

代理业务即是企业贸易业务营收审计合规的关注，也是虚假贸易监管的关注，同时代理业务也是大宗商品各类现货业务中风险最高的业务模式之一。因此代理业务是企业保证贸易业务经营真实并安全的而需要重点关注的业务模式。

本研修班将分享大宗商品内贸、外贸项下的主要代理业务模式及其风险因素和管理原则，并以代理业务风险管理为范例，帮助企业具体理解大宗商品贸易业务风险分析逻辑。

9、“这个业务能不能做？”

当企业致力于真实的贸易业务，就需要严把业务入口端，建立整全的贸易业务风险及合规评估原则，以便从源头上规避不良的风险业务和虚假业务。

本研修班将分享大宗商品贸易新业务模式综合审核方法及全面风险管理原则，帮助企业建立综合全面的贸易的风险及合规管理原则，从源头端保证业务的安全及合规。

10、“如何体系化做贸易业务合规管理？”

虚假业务涉及业务模式、交易对象、付款、交货、往来沟通等贸易业务全部流程，企业无法仅以一项制度或几项管理措施，就能杜绝虚假贸易业务；企业最终需要建立整体性的贸易业务合规管理体系，才能落实《通知》等贸易业务监管规范要求。

本研修班将分享大宗商品贸易及供应链企业的合规管理体系内的要素及建设方法，以帮助企业用系统管理的方法保保证贸易业务实质性合规。

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