理想汽车 — L系列车型爆款已验证，规模效应在毛利/利润端开始展露

　　整体业绩前瞻 – 22Q4收入市场预期小幅上调，Non-gaap利润较大幅度上调：收入在新平台车型上线后维持高增长，Non-gaap净利润加速转正。

　　截至2月15号，彭博一致预期22Q4收入176亿元，同比66%；毛利率回升至21.6%(Q3因为理想ONE存货拨备以及车零买卖承诺损失，毛利下滑至12.7%)，Non-gaap净利润一致预期3.74亿元。相较于12月彭博一致预期，22Q4收入小幅上调1%，毛利从20%上调至21.6%，Non-gaap净利润则从2.7亿较大幅度上调至3.7亿元，上调37%。

　　销量情况 - Q4整车市场因疫情显颓势，理想Q4共交付46319台，L系列爆款已验证：12月理想交付量21233台，符合此前公司给下的2.0-2.3万台的指引，同时创公司最高单月交付记录，也是新势力整车中最快实现单月交付超过2万的品牌。新车型L9和L8自Q4上线以来分别创下9-12月中国大型SUV销量冠军和12月中大型SUV销量冠军，爆款现象的背后是强大产品力和品牌力的支撑，验证我们去年7月深度报告中的观点。Q4来自理想新车型销量的高增速同样验证了其产能爬坡能力与较强供应链管理能力。

　　盈利情况 – 预计Q4毛利回升，在新车型上线后首个季度即实现Non-gaap盈利：我们预计L9在新平台和46万的价格带基础上具备更高的毛利空间，随着L9&8的高效产能爬坡，毛利有望快速恢复至此前水平21%，展望23e还有持续提升的空间。我们预计总费用为39.1亿元，同比增长66%；其中研发费用为20.7亿元，同比增长68%；销售费用的增长来自于新门店以及新车型的推出，预计18.4亿元，同比增长61%。我们预计23年理想仍会加大研发端的投入，预计投入超过100亿元的研发费用，销售费用端因为新车型和门店会持续增长，但销售费用率或呈下降趋势。

　　23年展望：理想于2月8号正式发布L7，三个配置air、pro、max完整覆盖30-40万的价格区间，中大型5座suv定位于更年轻的2-3口之家的消费群体。基于L9&8在22Q4的爆款表现，我们看好L7或能成为中大型5座SUV空间&智能化的天花板车型之一，预计23e销量10-12万台，单月销量破万；L9&L8我们预计23e整年销量为16万台左右，单月销量1.2万~1.4万；整体23e理想销量我们预计26~28万台，对应收入增速破百，同时随着x平台新车型L9、L8、L7的规模效应或能实现整年Non-gaap净利润转正。

　　行业展望与判断 - 我们看好新势力整车中短期来自于Beta的反弹，主要关注点为政策、流动性、疫后复苏等带来的变化；今年来自于基本面的拐点我们认为主要分两个阶段去看，第一个是来自春节后的新车型订单，即疫情缓解后消费者的购车需求是否稳固，Q1Q2有望看到大量新车型的发布与落地；第二个则是Q3后，随着新车产能爬坡的规模效应，或带来的利润端的改善。

　　投资建议：我们看好理想汽车的成长性与随着规模效应率先展露出来的盈利能力，认为理想拥有稳固且竞争力强的产品图谱、更好的成本管理能力。在疫后复苏、消费与经济缓慢恢复和可能的地方政策落地刺激需求的背景下，公司今年有望呈现出高于去年的增速，且盈利能力或随规模效应不断改善。建议紧密关注理想今年三款车型的订单、销量和产能爬坡，建议关注理想汽车。

　　风险提示：汽车售价波动导致的毛利风险；今年新车型不及预期；今年新能源行业与政策不及预期等

（文章来源：天风证券）