冉学东

3月21日，美元指数强劲上涨，当天上涨0.59%。一举突破104点，3月22日美元指数继续上涨中。这是在3月21日美联储预计今年降息三次、美元应声大跌后，美元的后续交易。

美元上涨基于以下的信息：一个是美国制造业PMI突然上涨至两年新高，3月21日周四晚间相关机构发布的数据显示，3月美国制造业商业活动表现强劲，美国3月Markit制造业PMI初值52.5，创21个月新高，预期51.8，前值52.2，创下近两年来的最快增速。但对经济贡献更大的服务业逊于预期及前值，创三个月新低。美国3月Markit服务业PMI初值51.7，连续第二个月下滑，创3个月新低，预期52，前值52.3。

另外一个新消息是，美国2月成屋销售环比意外大增9.5%，至年化438万户，创最近一年新高。库存为2020年以来同期新高，房价中位数38.45万美元，创历史同期新高。分析称，最新成屋销售数据表明，买卖双方正在适应较高的按揭贷款利率“新常态”。市场预计，房贷利率可能在今年晚些时候追随美联储降息而下降。

此前在3月21日的美联储议息会议上，美联储如期按兵不动，继续将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%到5.50%。自去年7月加息后，联储一直将这一政策利率保持在二十余年来高位。

对市场影响最大的是，FOMC成员的预测，美联储官员预计，到今年年底利率均值达到4.65%时，年内会降息75个基点，相当于共有三次25个基点的降息，和去年12月的预测完全相同。

美联储在去年12月意外提出今年降息，并且预计降息三次，在此次会议后公布的经济展望上，美联储官员将今明后三年的GDP增长预期均上调，其中今年的大幅上调0.7个百分点、即70个基点，明后两年分别上调20个和10个基点，将今年和后年的失业率预期小幅下调10个基点，明年的PCE通胀预期小幅上调10个基点，今年的核心PCE通胀预期上调20个基点。

从以上可以看出，尽管美联储官员认为近三年美国经济将继续强劲增长，失业率将下行，通胀预期也是上调的，但是利率却是下降的。

我们发现一个现象，在过去几个月近期CPI和PPI通胀连续超预期、新屋开工、非农新增就业依然有韧性、油价及工业金属上涨，市场认为经济再加速和二次通胀风险增加，因此不断压缩今年的降息预期，10年美债利率在美联储议息会议前也再度升至4.3%。在这些背景之下，美联储官员没有否认经济和就业的强劲，甚至中性利率也上调了，但是仍然坚持今年降息三次。

此次议息会议后，美国前财政部长萨默斯批评美联储在经济强劲和通胀仍然较高的背景下，急于向市场暗示未来几个月可能降息的行为。

如果持续观察美联储在此轮通胀中的表现，我们发现一个有趣的现象：往往是愿望代替了客观趋势。目前美联储太需要降息了，在如火如荼的大选之下，拜登政府必须给民众一个降息，才能实现想象中的软着陆，想象中的消费成本的降低，给选民一个交代。

事实上，在本轮通胀周期中，美联储往往落后于市场半步，此次议息会议前，由于此前出现的核心通胀上涨和劳动力的紧张。过去一周的未平仓合约数据显示，美国10年期国债期货的未平仓合约数量增加了大约43000张，特别是在3月13日，市场上增加了大量新的空头头寸，对于每增加一个基点的利率变动，市场上的风险敞口增加了300万美元。

市场已经开始定价今年不加息，有国际投行分析师认为，如果数据不允许美联储在 6 月（甚至 7 月）之前降息，那么“2024 年根本不降息”的概率会变高，因为FOMC似乎希望避免在11月大选前后进行利率政策调整的不良后果 ，因此“2024不降息交易”近几周实际上升，这绝对是市场的小概率事件，但它仍然“存在”。

当时，市场普遍预计美联储3月议息会议将连续第6次按兵不动，将基准利率维持在5.25%—5.5%，但美联储的通胀预期以及利率预测，可能会给市场带来巨大波动。现在看来，果不其然”……

责任编辑：孟俊莲 主编：张志伟