斑马消费 陈晓京

一季度大降的业绩，给洽洽食品的投资者们，当头泼了一盆冷水。

“双百”战略目标迟迟不能兑现，公司股价跌跌不休，心有怨言的不仅是股民，还有在高位参与员工持股计划的员工。

作为核心的瓜子业务，突破的空间有限；第二曲线坚果品类，面临市场的激烈竞争，盈利能力下滑。继续拓新，寻找新的增长点，成为了洽洽食品的当务之急。

不久之后，魔芋类零食甚至是瓜子冰激凌，都将打上“洽洽”的标签，推向市场。这些新品，谈不上创新，只是在竞争激烈的赛道，又增加了一个跟随者。

投资者心有不安

2024年，洽洽食品（002557.SZ）营业收入首次突破70亿元，交出了一份双增的年度业绩答卷。然而，这种喜庆的氛围，却被同日披露的2025年度一季报严重冲淡，让投资者心中充满了不安的情绪。

今年Q1，公司营业收入同比下降13.76%，归母净利润更是大降67.88%。

同一天，经历冰火两重天，投资者有太多的疑问，想让公司管理层来解答。5月15日举行的洽洽食品2024年度和2025年一季度业绩说明会上，投资者踊跃提问，两个小时的会议，董事长兼总经理陈先保领衔的管理层，回答了投资者上百个问题。

投资者们关注的重点各有不同，但在业绩、股价、产品、品牌等方面反映比较集中，体现了投资者对今年的整体业绩和后续发展的担忧。

对于一季度的业绩大幅下滑，管理层回复称，葵花籽和部分坚果原料采购价格上升，导致当期毛利率下降；坚果产品结构、渠道结构变化也对毛利率有一定的影响。营业收入的下降，主要是因为春节错期因素所致，另外，去年同期公司的收入基数较高。

买入洽洽食品的股票被套牢或亏损的投资者，则对公司的股价走势表现出了强烈不满，言辞激烈。

“公司股价从2020年算起一直下跌趋势。请问公司对于改善经营状况，改善股价走势，有什么措施吗？”

“请问陈总，回购进行的怎么样了，被套了快两年了，还能看到希望吗？”

对于上述问题，管理层只能迂回婉转，安抚投资者的情绪。

尽管洽洽食品在2024年实现了规模突破，但仍有部分投资者认为，公司对新渠道拓展的力度不够。

近两年，很多休闲零食企业，都借助量贩零食渠道实现了业绩的快速增长，但洽洽食品在这一新兴渠道的表现并不突出，全年量贩零食渠道销售额为4.5亿元，占比营收的6.3%。投资者质疑，公司在量贩零食、即时零食等渠道的渗透率偏低，是否因定价策略或利润分配机制限制了合作空间？

另有投资者直接指出，公司对线上渠道重视度不够，“洽洽抖音直播间，经常只有几位观众”。

对此，洽洽食品管理层表示，将优化抖音渠道的投入，加大与达人的合作，优化产品结构，打造爆品。

在这场业绩交流会中，洽洽食品也向外界释放出加速进行品类拓展的信号。

无甚新意的新品

洽洽食品以瓜子起家，为细分赛道的绝对龙头。后续，公司向坚果品类拓展，建立起了第二业务曲线。

瓜子始终是业务核心，2024年，营收占比超过60%。但从数据上来看，该业务创新空间不大，短期内很难实现较大突破。

2024年，公司推出茶衣瓜子、螺蛳粉味瓜子、榴莲味瓜子、辣根味瓜子、麻辣辣条味瓜子等，大多是口味上的微创新。新口味瓜子的密集推出，对品类的提升效果并不明显。全年，公司葵花子业务实现收入43.82亿元，只比上年同期多卖了1.12亿元，与2022年45.12亿元的巅峰期，还相差较远。

坚果品类在2024年实现收入19.24亿元，同比增长接近10%，但该品类市场竞争更加激烈，原材料市场价格波动明显，导致该业务毛利率大幅下降，为最近几年的最低水平。

第一二曲线面临着不同的突破难点，洽洽食品计划通过品类拓展，寻找新的业绩增长点。

公司已明确，将试销魔芋产品，这是又一个典型的跟随战略。

以魔芋爽为代表的魔芋制品，是当前休闲零食行业的“顶流”，短短几年间，市场规模就已超过百亿元。

2024年，在卫龙美味的业务中，以魔芋爽为主的蔬菜制品营收高达33.71亿元，同比增长59.1%；营收占比达到53.79%，首次超过以辣条等调味面制品。

另一家休闲零食企业盐津铺子，其休闲魔芋制品也成为公司最大的增长点。2024年，该品类实现收入8.38亿元，同比增长76.09%。

在快速增长的魔芋赛道，洽洽食品下场，借助自身成熟的渠道，可以快速起量。但这一品类，产品开发趋于成熟，留给洽洽突破的空间也已不太大。

此外，洽洽食品还计划，通过合作的方式，在下个月推出瓜子冰激凌产品。不过，公司明确，该产品只为丰富产品线，暂时并未列入战略项目。

计划相继落空

早在2020年，洽洽食品就提出了“双百战略”，当时的计划是，到2023年，实现含税销售收入过百亿；3-5年覆盖上百万个终端。

现实是，2023年，公司营业收入68.06亿元，2024年71.31亿元，与目标还有较大距离。

在最近几年的年报中，洽洽食品“百亿收入、百万终端”的“双百战略”仍然没变，只是，达成时间显然要继续推后。

2025年，公司计划通过打造品牌IP活动，整合营销，提升品牌认知度和美誉度。产品层面，打造“葵珍”高端葵花籽品牌；用蓝袋系列打造大单品；重点发展打手系列产品，加快渠道渗透；坚果品类持续渗透坚果日常化，不断完善每日坚果和坚果礼盒产品矩阵，同时，加快发展具有潜力的休闲食品其他品类。

渠道端，推进渠道精耕，加速推进下沉市场，继续拓展量贩零食、会员店等新场景新渠道。

近年，洽洽食品密集推员工持股计划，进行内部激励，但实际效果均不太理想。

去年9月，公司推出股票期权激励计划，对2024年提出的业绩考核目标是，主营业务收入增长率不低于12%，且扣非净利润增长率不低于24%。第一年，考核目标就未能完成。

今年3月，公司对第八期和第五期员工持股计划延期，其中，第五期员工持股计划已是第二次延期。

原因是，公司股价大幅下跌，上述两期员工持股计划均处于亏损状态。

第八期员工持股计划合计投入接近7000万元，获得约163.85万股公司股票，目前这部分股票市值不足3800万元，浮亏近半；第五期员工持股计划，以不超过450万元获得约9.2万股股票，目前市值仅有213万元。

今年以来，洽洽食品股价持续下跌，5月6日，更是触及最近几年来的新低。当前，公司市值117亿元，较2020年底的巅峰期，缩水将近2/3。