曾经一发财报，就让市场疯狂，股价暴涨，让人忍不住感叹 “ 还有谁能阻挡它” 的拼多多。

却在昨天发布 2025 年第一季度财报后，栽了一个大跟头，美股盘前一度暴跌了 20% ，最终收盘跌幅 13.64% 。

以前多多一出手，就是收入和增长双双超预期。但在这次财报里，几个比较关键的数据表现都不太乐观。

首先一季度的总营收为 957 亿人民币，同比增长 10% 。

虽说依然在涨，但对于曾经创造过 131% 的增长奇迹的拼多多来说，差点跌入个位数的成绩，确实不太理想。

从这张柱状图

应该可以非常清楚地看到营收放缓

这边赚得没那么多了，那边支出又在暴涨。其中今年第一季度的营收成本为 409.471 亿，同比增长了 25% 。尤其花在营销上的钱达到了 334 亿，比去年一季度暴涨了 100 亿。

这导致多多 547 亿的毛利润，也比市场预期低了 50 亿。归母净利润也同时暴跌跌了，同比是负的 47.35% 。

看完这份成绩单，各位肯定想问：为啥一向风光的优等生，突然一夜之间哑火了？

其实从去年开始，拼多多就在不断地给大伙打预防针， “ 咱们要没那么赚了 ” 。在 2024 年 Q2 业绩电话会上，管理层甚至明确表示“ 做好牺牲短期利润、长期投入的准备 ” 。

这次拼多多董事长陈磊也说了：在外部环境不确定性加剧，拼多多果断支持消费者和商家，将他们的需求放在平台之前。

差评君把这句话简单翻译一下，就是少赚的钱，主要是让消费者和商家赚了。

虽然听着让人很难信服，但从财报和拼多多这段时间各种动作里，差评君发现多多确实是使劲了。在消费者和商家两端，都主动出血了一波。

在消费者的需求这一边，暴涨的营销费用（ 营销费用主要包括线上下广告、促销活动、用户获取、品宣等 ）里，主要的一个大头就是用户补贴。

像拼多多就一直有在做的 “ 百亿补贴 ” 和 “ 百亿减免 ” 就不多说了。除此之外，今年的国补又砸了一波钱。

因为国补主要针对头部的大件品牌电器和数码电器上。但拼多多上入驻的商家里很多都是代理商，不少品牌甚至在拼多多上没有官方旗舰店。像抖音、快手，其实也有类似的问题。

因此，在价格战中，拼多多只好有则追加，无则加码。

在已经有的国补之上，拼多多官方叠加放券。像今年 1 月份，在政府补贴基础上，还能得加平台的 400 元消费券。

没有国补的，就平台贴钱。一些没有国补的日用百货等类目，它也对标国补的力度来贴钱。

之前就有业内人预测，从 2024 年 Q4 到 2025 年 Q3 末尾一整年区间，拼多多可能需要花上百亿来应对国补。

其中根据国信证券的估算， 2025 年拼多多的销售费用会增加 83-187 亿元。

这还只是拼多多今年砸钱的一小部分，它在商家端平台的补贴力度更狠。

导致这回收入不如意的一大元凶， 就是在商家这边的佣金收入大大减少了，只有约470 亿，比市场预期低了 70 多亿。

对我们消费者来说，体感可能不强，但拼多多在商家端的补贴力度一直在涨。

这两年拼多多一有消息传出，就是在又在搞什么新的商家活动了，从 “ 百亿减免 ” ，到 “ 电商西进 ” 、 “ 新质商家补给 ” 。

听名字很玄乎，差评君简单举里面几个举措，你就知道咋回事了。

比如新疆、西藏这些偏远地区的物流中转费免除，平台来承担中间仓到最终目的地的物流费用。

除此之外，先用后付的订单，基础服务费用 1% 下调到 0.6% 。退款订单的技术服务费退回给商家。根据官方的说法，仅仅退服务费，就给商家每年降本数十亿。

当然了，除了平台主动减免的部分之外，另外不可忽视的一个佣金减少的原因，是美国关税所带来的被动的阵痛。

今年 2 月 1 日，特朗普新官上任放了一把关税的火。签署行政令要对中国商品加征 10% 关税。

同时也带来了对 Tume 致命的一个消息，取消 800 美元以下小额商品的免税豁免政策以及对应的清关模式。

不让小额商品免税，基本就是在 Tume 的命门上蹦迪。不管之后落不落地，反正拼多多是怕了， 开始加速从全托管转向半托管。

这俩模式主要区别是，全托管由平台一手包办商品运营、物流仓储和售后，而半托管则是让有本地仓库的商家加入，把仓储物流的活分出去。

前者因为平台接手了仓储物流这些环节，就可以吸引更多的商家们入驻。尤其是各种五花八门的小件商家，可以没啥负担地做海外海外市场。

但全托管模式下，商品品类主要以小包裹为主，而且受关税政策比较大，所以之前 Tume 就已经慢慢投入半托管的怀抱。

此前有报道披露在美国关税到来前，拼多多半托管进度已经推进了 20% 了。 这次关税战，算是狠狠逼了拼多多一把。

半托管需要商家自己负责把东西送到客户手中，这里增加的门槛肯定会筛掉一部分商家，导致短期的商家数量减少。同时平台能拿的佣金比例也会减少，一般半托管的佣金比全托要低 5% 左右。

在下一季的财报里，这块的收入减少应该会更明显。因为 4 月时拼多多直接停止了美国的全托管模式，下架了美国站所有的全托管商品，在自己的大动脉上砍了一刀。

所以，对现在的多多来说，国内、国外业务都在内外部因素推动下，面临着迫在眉睫的转型。

不过，从某些方面来说，这并不是一件坏事。

甚至差评君觉得，这次的财报财报越惨烈，就证明了拼多多在转型长期主义这件事上的越笃定。

因为这家公司一直就希望能彻底改变大众对它的刻板印象。

这两年，拼多多为了扶起自己的品牌花了不少心思。

之前拼多多上一堆白牌和小代理商们，这次针对家电数码的国补，倒逼了它去找各种官方家电数码品牌们入驻。它自己也陆续搞过什么黑标商家、特产一对一补助等等，对优质商家做流量倾斜和扶持。

如果差友们有印象，会记得在年初关税战开打时，拼多多还上线了一个叫 “ 千亿补贴 ” 的活动。

所谓的千亿，也就是未来三年内拟投入资金、流量等资源超过 1000 亿元人民币。用于投入在商家转型，电商生态建设上。

之前口碑崩坏的仅退款被史诗级削弱，商家端可以不计次数地申诉。 4 月份的时候，他们也针对仅退款做了意见征集。

对整个电商行业来说，这样的转变无疑是正向的。

毕竟高增长的奇迹本就不可能一直维持，内卷到最后就是竭泽而渔。所以不光是拼多多，各平台这一年也都在抛弃无底线的低价竞争。

尽管从社会责任来看，差评君是认可它的转变的。但从市场的角度出发，我们依然需要问一句：所谓的 “ 长期主义 ” 到底有多少想象空间？

一套组合拳下来，能否建立起优质商家资源，并改变拼多多在大伙心里的定位？补贴后的钱，能真正落袋商家和消费者吗？

答案现在或许不明显，但这个主动挑起战斗，又大刀砍向自己的公司，确实是一个非常有意思有价值的研究范本。

差评君已经迫不及待想看，之后他们还会祭出什么招了。

撰文：star

编辑：江江 & 大饼

美编：萱萱

图片、资料来源：

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