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撰文|蜜妹

这是@闺蜜财经的第1688篇原创

图片来源|AI自动生成

一只塑胶玩偶拍出108万天价，背后是中国企业用“情绪消费”重构全球潮玩版图的野心。

6月10日，永乐2025春季拍卖会现场，一款初代薄荷色LABUBU以108万元落槌成交，买家身份成谜。

截图来源|网络（特此感谢！）

就在这前几天，泡泡玛特创始人王宁以203亿美元身家登顶河南首富宝座。资本市场迅速反应——这家曾被戏谑为“塑料玩具商”的企业，目前市值已接近4000亿港元。

更具戏剧性的是，这距离泡泡玛特陷入增速萎靡、利润下滑的困境，仅仅过去两年多。

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泡泡玛特的发展史比较传奇：成立于2010年，2020年底成功赴港上市。仅用10年时间，就完成了传统潮玩公司几十年的发展，甚至不止。

企业预警通显示，泡泡玛特上市前先后进行了17次融资，除IPO上市外，前期投资方包括创业工场、红杉中国、华强资本、黑蚁资本等。

图表来源|企业预警通（特此感谢！）

上市后，泡泡玛特坐上财富飞车，发行价为38.5港元/股，股价曾一度破100港元/股。创始人王宁，这位来自河南新乡的85后青年，也因此跻身富豪榜。蜜妹看到，其在2021年的《新财富500富人榜》里排名第94位。

然而发展是波折的。刚上市一年多，泡泡玛特的泡泡似乎就被刺破了。

新财富披露的2021—2022财富最快跌落50人里，王宁、杨涛夫妻榜上有名，财富缩水47%。

2022年，王宁、杨涛夫妻在当年《新财富500富人榜》中排名第200位，比2021年又下滑106位。

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也是2022年，泡泡玛特遭遇上市后第一次“至暗时刻”，全年营收46.17亿元，同比微增2.82%；但经营溢利由2021年的11.50亿元降至5.83亿元，同比减少49.3%；归母净利润4.76亿元，同比下滑44.3%。

图表来源|东方财富（特此感谢！）

2023年开始，泡泡玛特利润修复，营收增速也逐步回稳。在蜜妹看来，主要打对了两张牌。

其一：重构IP矩阵。早期，泡泡玛特过度依赖Molly，该IP曾贡献该司接近三成营收。如今通过构建“IP孵化”流水线，保持稳定创新能力，目前形成50%自有IP、30%独家IP、20%非独家IP格局。

最近的顶流LABUBU，就是泡泡玛特签约艺术家龙家升（Kasing Lung）创作的北欧森林精灵形象，是其笔下THE MONSTERS精灵天团的成员。

泡泡玛特财报显示，LABUBU所在的IP THE MONSTERS去年营收达30.4亿元，同比增长726.6%，成为泡泡玛特旗下营收第一的IP，占全年营收的23.3%。

再就是第二张牌：出海成功。

最新财报显示，2024年，泡泡玛特海外营收飙至50.7亿元，同比增375.2%，占公司总营收38.9%。

2025年第一季度，该司在美洲的销售增速达895%～900%，欧洲超600%。泰国单店业绩甚至反超中国本土，LABUBU穿上东南亚民族服饰成为文化符号。

全球化并非简单复制粘贴。公开渠道蜜妹看到，泡泡玛特构建了一套“全球本土化”策略：米兰门店采用意大利国旗配色，阿姆斯特丹店陈列梵高联名款，韩国门店融入K-POP元素，以及泰国艺术家创作的Crybaby在当地受欢迎度远超中国……

泡泡玛特的这套海外打法，真的值得所有中国想要出海扩张的企业学一学。

此外，泡泡玛特现在不仅卖盲盒，还搞起了毛绒玩具，2024年毛绒品类收入暴涨1289% 至28.3亿元。

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但正如硬币会有两面。LABUBU中外爆火让泡泡玛特市值达到历史巅峰，也助力创始人王宁登顶河南首富。

另一边，就是泡泡玛特仍面临的“头部IP依赖”风险。目前，泡泡玛特的IP孵化效率行业领先，但IP生命周期短、新品成功率波动不可控。

潮玩本质是流行文化，而流行终将退潮。

还值得注意的是，产品“金融化”炒作也可能反噬品牌价值。公开信息里蜜妹看到，部分LABUBU隐藏款被炒至万元高价。

2025年5月，合肥海关查获94个违规入境的隐藏款玩偶，涉案者利用海外限定款价差套利。东莞仿制工厂据说能在LABUBU3.0上市次日产出高仿品，甚至通过StockX正品检测。

一旦投机成为主旋律，产品的情感价值必然异化。

然后是海外风险。以东南亚为例，2024年泡泡玛特的港澳台及海外收入里，东南亚地区占据其中近“半壁江山”。但该地区政策稳定性指数平均仅 54分左右（满分100），外商投资政策随时可能调整，加征关税、限制股权比例等措施，将直接冲击泡泡玛特利润空间与市场布局。

此外，目前局势下，海外市场扩张还面临物流运输、供应链稳定性等挑战。

归根结底，泡泡玛特身后是庞大的Z世代消费群体，他们追求个性化、独特性与情感共鸣，需求不断变化。当Z世代审美与消费偏好转变，能否敏锐洞察、快速响应，维持IP的品牌价值，是其长期生存发展的根本考验。

LABUBU爆火之下，已经有新闻曝出网友吐槽的产品“五花八门”的品控问题：掉漆、露白、搪胶裂痕……

截图来源|小红书（特此感谢！）

黑猫投诉平台上搜索有关“泡泡玛特”的关键词蜜妹发现，共有超过19000条投诉中涉及“泡泡玛特”及相关产品。

不过道路是曲折的，前途或许是光明的。泡泡玛特已经完成过一次蜕变，接下来，如何从潮玩零售商进化为文化符号运营商，还有多远？我们拭目以待。

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