名创优品。图/IC

泡泡玛特LABUBU高烧不退，也让叶国富的野心格外显眼。

作为名创优品的创始人、董事会主席，叶国富瞄准了当下最为火爆的IP经济潮玩赛道，迈出的步子也不小——名创优品或募资约3亿美元，分拆旗下潮玩品牌TOP TOY在香港上市。名创优品公告称，正对TOP TOY进行潜在分拆上市的初步评估，以优化股东价值。

总市值高达3693亿港元，一年半内股价飙升13倍，泡泡玛特的“神话”几乎让每个潮玩赛道上的生意人眼红。不过，“狂奔”的叶国富，压力同样显眼。随着名创优品海外扩张推高成本，今年一季度陷入“增收不增利”困境，去年吞下的“巨象”永辉超市，亏损之下仍面临继续关店、调改。

在核心业务承压之际，叶国富把目光投向“爱子”TOP TOY，若成功上市，叶国富手里将掌握三家上市公司。

新京报贝壳财经记者梳理看到，近年来TOP TOY快速跑马圈地，短短五年门店达到近300家。尽管如此，相比泡泡玛特高达130亿元的营收，TOP TOY去年收入不足10亿。在业内看来，背靠名创优品，TOP TOY无疑拥有渠道和供应链优势，但过度依赖外部IP，自产IP不足，也是不可小觑的短板。

一年开店百家扩张，商品均价跌至57.8元

在国内潮玩领域，TOP TOY算是小老弟。

2020年，泡泡玛特已在港股上市，TOP TOY则刚刚在名创优品的孵化下诞生。公开资料显示，TOP TOY定位为潮流玩具集合店，截至2024年底，上线约1.1万个SKU（库存量单位），涵盖盲盒、积木、手办、拼装模型、玩偶和其他潮流玩具等品类。

乘着“IP经济”的东风，TOP TOY近几年迅速镀金。财报显示，2024年TOP TOY营收9.84亿元，同比增长约45%；国内门店GMV（商品交易总额）为11.48亿元，同比增长41%，公司透露已实现盈利。2025年一季度，TOP TOY营收3.4亿元，同比增长58.9%。

不过，去年总销量同比增长56.71%至1990万单，平均客单价却从121.3元降至109.5元，商品均价也下滑至57.8元，同比减少约9%。新京报贝壳财经记者在TOP TOY天猫旗舰店看到，TOP TOY热销产品售价多在百元以下，仅少数品类超过200元。相比之下，泡泡玛特产品的售价区间更为广泛，其中，盲盒产品售价几十元，高端收藏类产品价格则在1000元至6000元。

TOP TOY业绩不断攀升，离不开线下门店的扩张。2023年底至2024年底，其门店数量从148家增至276家，几乎翻倍，同时还开始布局海外市场。数据显示，2025年前三个月再度增加4家门店，门店数量达280家，其中直营门店40家，合伙人门店240家。

如今，大多潮玩企业更在意铺设机器人商店和线上销售。截至2024年底，泡泡玛特国内拥有401家店，一年仅净增38家。同在港股上市的52TOYS，国内线下品牌店仅有5家，未来几年计划增至百家。

TOP TOY则野心勃勃，目标在五年内在全球核心商圈开设超千家门店。这一底气或许来自背后名创优品的渠道优势。截至2024年底，名创优品集团全球门店数达7780家，净增1200余家，平均每三天就开近10家门店。

依赖外部IP，优势成短板？

叶国富谋求TOP TOY独立上市，无疑看中IP潮玩市场增长的巨大潜力。

根据灼识咨询，中国IP玩具2024年GMV市场规模为756亿元，预计于2029年增长至1675亿元。巨大前景使得国内IP玩具赛道拥挤，竞争激烈。据了解，2024年国内前十大潮玩公司共占总GMV的46.1%。企查查数据显示，国内现存潮玩相关企业2.08万家，仅2024年就注册了9115家相关企业，同比增长30.27%，创注册量新高。

按照GMV计算，在国内IP玩具公司里，泡泡玛特为87.2亿元，另一家港股上市公司布鲁可为43亿元。

在零售领域，名创优品算得上玩转IP的高手。它不仅与近百个国际IP合作，其在各地开设的高端门店MINISO LAND，也汇聚了黑神话·悟空、哈利·波特、迪士尼、三丽鸥等多个顶流IP。然而，在潮玩赛道，旗下TOP TOY的不确定性恰恰来自IP。

据了解，TOP TOY的IP品类包括获得授权的大IP、自有IP和设计师IP，但目前主要通过二创模式与大IP合作，来丰富产品内容。相比泡泡玛特以签约艺术家IP为主的模式，TOP TOY尤为依赖外部IP，如迪士尼、漫威、万代、三丽鸥等。走进TOP TOY门店，占据货架C位的热门款大多是三丽鸥、迪士尼等国际主流IP。

潮玩领域资深从业人士汪岳认为，与国际IP合作固然能规避原创IP的失败风险，快速吸引消费者，但潮玩品牌如果过于依赖外部IP，无法孵化出原创IP，溢价能力会大打折扣。“一方面，需要支付较高的授权费，压缩利润空间；另一方面，核心授权IP均非独家获得授权，且面临续约风险，一旦未能续签，将直接冲击营收基本盘。”

这也是目前国内众多潮玩品牌的通病。52TOYS热门款为蜡笔小新、猫和老鼠等系列，这些均为授权IP，授权IP收入占比从2022年的50.2%攀升至2024年的64.5%，依赖度逐年加深。而布鲁可也存在过度依赖一两个授权IP的短板：拥有50个IP，但授权IP奥特曼、变形金刚、英雄无限及假面骑士几乎撑起2024年约九成收入，其中奥特曼收入约11亿元，占总营收的一半。

“蛇吞象”之后：海外扩张与永辉超市成包袱

TOP TOY背靠名创优品这棵大树“好乘凉”，但也让外界看到了隐忧。

2024年，名创优品集团营收170亿元，同比增长22.8%，净利润27.2亿元，同比增长15.4%，毛利率达到44.9%。

业绩风光，集团旗下的名创优品国内门店的GMV和总销量增速均出现下滑。2023年，其同店GMV增长率为30%-35%，到了2024年就出现高个位数的下降。另外，TOP TOY的同店GMV增速在2024也从上年的45%-50%，放缓到了“中个位数”。

2025年一季度，名创优品集团呈现出“增收不增利”的态势。虽然营收44.27亿元，同比增长18.9%，但经调整净利润为5.87亿元，同比下降4.81%。

根据今年一季度财报，业内认为，海外市场在贡献15.9亿元收入的同时，也带来了成本压力。海外直营门店扩张，导致租金、人工及装修成本增加，或是利润下降的主因。截至3月31日，海外市场直营店总数为608家，去年同期为327家。财报显示，名创优品集团一季度销售及分销开支同比增加46.7%至10.21亿元。

另外，名创优品集团收购的永辉超市，前景仍不明朗。去年9月，名创优品集团发布公告称，由其实控的骏才国际斥资62.70亿元收购永辉超市29.4%的股权。

财报显示，永辉超市2024年营收675.74亿元，同比下降14.07%；净利润亏损14.65亿元，亏损同比扩大10.26%。实际上，永辉超市已经连续四年亏损，累计亏损超95亿元。“蛇吞象”收购之后，名创优品集团推动永辉超市对标“胖东来模式”进行调改，关停亏损门店，提高单店效益。

2025年一季度，永辉超市业绩继续承压。财报显示，其营收174.79亿元，同比下滑19.32%；净利润1.48亿元，同比下降79.96%。据了解，永辉超市2025年还将关闭250家至350家超市，调改200家门店。

今年4月，永辉超市发布公告称，第一大股东骏才国际所持公司的18.68亿股股份被质押，占其所持股份比例的70%，占公司总股本比例的20.58%。

新京报贝壳财经记者 曲筱艺

编辑 王进雨

校对 卢茜