作者 | 闻旅 Tniniuo郭鸿云

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高效轧空，金融炒作、击鼓传花，一代人有一代人的邮票。

这是labubu破圈之后，由资本、外挂、黄牛，共同展示给大众的印象。

黄牛在泡泡玛特补货群中公然挑衅，“门店新品不用抢了，我们找‘科技’全打了，你们能抢到算我输”。

二手市场上，部分Labubu溢价超30倍，普通版溢价也在100%以上。

比如，官方发售价格99元的Labubu三代搪胶玩偶，二级市场价格在200元以上，甚至一度涨到300元左右。

官方售价为594元一端（整盒6个）的Labubu三代产品，二级市场普遍挂价在1500元以上，有的甚至挂价到2800元。

隐藏款“本我”高峰时更被炒至4607元。

而随着6.18泡泡玛特开始对Labubu 3.0系列补货，且采用“不限购+不定时补货”策略。大量黄牛开始折价出货。

据潮玩二手交易平台“千岛”数据，Labubu 3.0整盒成交价暴跌45%至650-800元，隐藏款“本我”价格跌幅超38%。

以千岛6月19号数据为例，Labubu“前方高能”系列挂件，从2279.7元跌至1181.3元，跌幅超48%。该系列常规款的价格区间已回落至208元至385元。隐藏款“本我”价格跌至2048元。

这次降价潮蔓延至整个Labubu生态链：泰国限定款从1.2万元跌至5800元，Vans联名款从2.7万元断崖式坠落至8000元。在闲鱼，标价“600元端盒”的帖子下，评论区清一色“550元秒拍”的砍价声。

Labubu二级市场的价格终究是被官方打下来了。

在外界看来，打击黄牛是泡泡玛特不得不做的动作。

因为随着Labubu破圈，“博彩”这两个词再一次被外界与泡泡玛特关联。

而上一次是在泡泡玛特年会上，泡泡玛特被调侃为“国内最大博彩公司”。对此，泡泡玛特创始人王宁急忙澄清，强调“我们是全世界最大的潮玩公司”。

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但随着之前Labubu在二级市场上溢价暴涨，不少声音认为，泡泡玛特盲盒本质就是“赌概率、博输赢”。花99元去买一个盲盒，有可能开出的是一个价值5000元的隐藏款玩偶，获得50倍的收益；也有可能开出一个烂大街的普通玩偶，没有溢价。

而与博彩唯一的区别是，泡泡玛特官方没有在二级市场做出回收动作。没有完成“现金入场—充值—猜大小—输赢—结算—兑换—现金离场”的场域和交易闭环。

但外界仍旧质疑，把玩家想要的商品藏在“概率”机制背后。这样一个让人上瘾、大量吸金的碰运气游戏，距离赌博的定义有多近。

在不少国家，盲盒被归类为"赌博性质产品"，需要持有博彩许可证的企业才能销售。

比如，比利时界定赌博三要素：赌注、偶然性、奖励。泡泡玛特盲盒中，购买款项是“赌注”；隐藏款概率和不透明排队机制是“偶然性”；二级市场潜在溢价构是“奖励”。

盲盒模式是否为赌博，分歧在“奖励”的直接性。比利时判定二级市场有交易即构成“奖励”，不考虑交易频率和方式。

有些国家以品牌方是否参与二级市场为准，新加坡官方认为，品牌不设直接套现路径就不算赌博。

在国内，“以盈利为目的”是赌博的重要构成。但泡泡玛特盲盒二手交易链路曲折，法律上难定性。

可尽管如此，泡泡玛特仍旧面临与当年“得物炒鞋”事件类似的监管风险。

两者均涉及投机行为，吸引年轻人追逐稀缺性，市场泡沫巨大，风险系数很高。实际上是一种“击鼓传花”式的资本游戏。

泡泡玛特与炒鞋相比，唯一的优势是还披着一层文化出海的外衣。

就在近日，《人民日报》发文批评了盲卡盲盒市场乱象，并特别提到其对未成年人的负面影响，指出部分孩子为追求稀有卡牌不惜单次消费数百元甚至数千元，非理性消费现象严重。

而这样的问题在泡泡玛特盲盒销售中也同样存在，其消费客群不少也是未成年。

这次泡泡玛特紧急补货，抑制二级市场价格，一方面是维系普通消费这一基本盘。另一方面显然也是为了避免落入“助推价格暴涨暴跌，脱离商品属性”的指摘。

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更值得玩味的是，在宣布紧急补货前，泡泡玛特股价已经出现下跌苗头。

自6月12日创下283港元/股新高后，泡泡玛特股价出现两天超过5%的大跌，股价更是跌穿250港元，市值蒸发近500亿港元。6月17日，其股价更是单日暴跌6.04%。

而泡泡玛特背后资本，也早已在其热度和业绩持续高峰时清仓离场。特别是其创始股东蜂巧资本，通过三次大宗交易清仓约1191万股，套现22.64亿港元。在减持前，蜂巧资本持有泡泡玛特0.9%的股份，是第七大股东。

此外泡泡玛特创始人王宁曾于2024年10月24日减持过2170万股泡泡玛特股票，减持均价为71.98港元，套现总额超15.6亿港元。

其他高管如首席运营官司德单也曾在2024年三季度财报披露之后单独减持210万股，完成套现1.51亿港元。据媒体不完全统计，泡泡玛特高管联合减持规模能达2392.5万股，套现金额超17亿港元。

毫无意外，在宣布补货后，6月18日到19日两天，泡泡玛特股价还在持续下跌。这也被解读为，资本市场开始动摇，用真金白银对其投下了不信任票。

不论是Labubu还是泡泡玛特，这轮超预期的热度都要开始降温了。

此前就有人认为，泡泡玛特从2022年底不足10港元股价起步，飙升至283港元，期间最大涨幅超过20倍，动态市盈率一度突破100倍，远超迪士尼（24倍）等传统消费品巨头。这种疯狂涨幅，本质上是市场对“LABUBU现象”的情绪化炒作，泡沫巨大。

此前多款IP玩具出圈经验也，没有一个产品是可以持续爆火的，盛极必衰的客观规律谁都逃不过，北京冬奥会时期的冰墩墩，更早的“Bearbrick暴力熊”也都是如此。

Labubu还能火多久，以及泡泡玛特还能不能继续孵化出如Labubu一样能爆火的IP潮玩，就成了影响资本市场对泡泡玛特是不是还有足够信心的关键。

否则，泡泡玛特在资本眼中，也就如靠运气赌一把的“盲盒”一样，可以跟风“下注”，但不值得长期持有。

而泡泡玛特也在竭力证明自己具备成为“中国版迪士尼”的能力，力图通过具备盈利IP的数量和深耕海外市场提升国际知名度的能力来证明其持有的IP具备长期投资价值。

根据泡泡玛特2024年年报披露的数据，旗下THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA和CRYBABY四大核心IP在去年均突破了营收破10亿元的目标，其中Labubu所在的THE MONSTERS系列IP收入更是突破了突破30亿元。

此外，泡泡玛特还有DIMOO WORLD、HIRONO、Zsiga、PUCKY、HACIPUPU等13个IP，也成功实现营收破亿元。

一款爆款可能是运气，但如此之多的变现IP足以证明，泡泡玛特是赢在了模式和策略，Labubu的大火存在偶然，但也是必然，且不会是泡泡玛特的唯一。

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已经有投资人给出预测，泡泡玛特下一个会大火的IP会是Crybaby（哭娃），同样也是有点“丑萌”，不在传统审美之下的可爱娃娃。

而之所以判断它会火，是因为它和Labubu一样，设计语言与年轻消费者情绪需求相契合，以“哭泣”为标志性特征，主打“情感治愈”概念。其2024年相关收入同比增速达到1537.2%，可以说一脸“爆相”。

只是这个预测的不确定性非常大。要知道消费者什么都缺，可就是不缺“反骨”，越直白的说什么会火，传递到消费者这里，可能就要绕着走。

泡泡玛特还是需要用更多成绩证明，自己有持续的IP孵化和多元形式的变现能力。

王宁也曾表示，泡泡玛特的发展是分阶段的，从最初做“潮流”，到他意识到圈子很小要破圈，开始做时尚，再到下一个阶段开始做更大的圈——“快乐”，也是在不断丰富泡泡玛特的IP变现场景。

特别是“快乐”，可能是更大的市场，从游戏到乐园，再到珠宝首饰，泡泡玛特正围绕着“快乐”构建更丰富的业务板块。

但这其中也面临着不小的风险和挑战。就拿乐园来说，泡泡玛特目前聚焦的还是轻投入、小体量的城市乐园，并没有计划做如迪士尼那样的大型主题乐园，从持续创收层面能给泡泡玛特带来的加持非常有限。

此外还有签约艺术家孵化IP的风险，比如Labub就是其独家授权IP而非自有IP，能否顺利续约或者还续不续约也不是单方就能完全决定，对于泡泡玛特而言，也是不能忽视的风险因素。

泡泡玛特也在年报等公开文件中提示，若获授权IP的市场吸引力低于预期，或使用该 等IP的产品销售额不足以满足最低保证特许权使用费，可能无法实现授权全部利益。

但说到底，能有一个中国IP企业在世界舞台大放光彩，怎么看都是一个好的开始。也期待站上过顶峰的泡泡玛特未来能走地更稳更长久。