尽管政策影响容易在短期被高估、长期被低估，但预期不会迅速收敛，而是经历一个发酵过程，直至下一个重要会议召开。

文：国金宏观宋雪涛/联系人张馨月

在三中全会进一步全面深化改革的《决定》出台一周年之际，近期的一系列重要政策和会议精神均指向了相同的政策方向——三中全会改革部署要加速执行，地方政府要履行高质量发展。

7月的财经委会议“反内卷”、中央城市工作会议和6月的《着力解决群众急难愁盼意见》，分别对应了改革的三个重点：构建全国统一大市场、以人为本的新型城镇化、与常住人口挂钩的基本公共服务制度。

从改革的视角看，7月1日召开的中央财经委会议“综合治理内卷式竞争”的核心思想是“破除地方保护”，即规范地方政府招商引资行为，破除地方保护和市场分割，实施好《公平竞争审查条例》，减少地方政府对市场的直接干预和对资源的扭曲配置。

造成“内卷”的原因是市场失灵，质量监督不足、退出机制不足，导致“劣币驱逐良币，良币活不好，劣币死不了”的局面。所以“反内卷”应该针对质量问题和补贴问题“对症下药”，而不是“涨价去产能”：需求不足的情况下，涨价难；地方保护的情况下，去产能也难。

市场监管总局是“反内卷”政策的实施主体之一，近期市场监管总局公布了7类典型违法违规行为：商业宣传违法、商业诋毁、不正当价格、质量不合格、平台制定不合理规则、滥用市场支配地位、不当干预市场竞争。

地方政府是“反内卷”政策的另一个实施主体。“反内卷”对地方政府提出了进一步要求：要“树立正确的政绩观，加快政府职能转变，尊重产业发展规律，优化产业布局，避免盲目重复建设，提高发展质量”。

对地方政府来说，用“保护主义、税费返还、违规补贴”的方式，搞“重复建设、产能复制”的“内卷式”发展道路，财经委会议宣告走不通了；用“大拆大建、摊大饼式”的方式，搞城镇化冲锋和土地财政的发展道路，城市工作会议也宣告走不通了。

地方要怎么高质量发展？答案是“投资于人”。

这也是7月14日召开的中央城市工作会议的核心思想：城市的高质量发展，就是“以人为本的新型城镇化”。7月14日人民日报头版头条文章《走出一条中国特色城市发展道路》中也指出，“人民城市为人民，要持续保障和改善民生”。

如果说“反内卷”是中央对地方政府在产业高质量发展层面提出的总体要求，那么“以人为本”则是中央对地方政府在城市高质量发展层面提出的总体要求。具体到工作抓手上，就是“城市更新”。

所以从改革的视角看，反内卷不是“涨价去产能”，城市更新也不是“棚改2.0”。

相比2015年城市工作会议提到“加快棚户区和危房改造，加快老旧小区改造”，这次会议仅表述为“稳步推进城中村和危旧房改造”。求是网7月8日发布的《城市更新，更新什么？》中也强调，“城市更新不是‘建新’，不是大拆大建”，而是打造宜居、韧性、智慧的城市。

“投资于人”，不仅体现在宜居、韧性、智慧这些硬件投资上，也体现在补齐基本公共服务短板、推进农业转移人口市民化这些软件投资上。

6月9日中办、国办印发《关于进一步保障和改善民生 着力解决群众急难愁盼的意见》，明确“全面取消在就业地参加社会保险的户籍限制”、“推行由常住地提供基本公共服务”。

近期政策多次表态要“建立促消费长效机制”，在财政资源相对有限的情况下，未来的增量政策将持续向民生领域倾斜。7月10日人社部和财政部宣布将2025年退休人员基本养老金提高2%，并明确重点向中低收入群体倾斜。

当前中国城镇化率和户籍城镇化率相差18个百分点，相当于2.5亿城镇消费人口，完善公共服务短板可以释放中低收入群体的消费潜力，松绑户籍限制又可以释放农村转移人口的消费潜力。

在土地财政不可持续的将来，直接的消费税和各种消费场景间接带来的所得税增值税，将逐渐成为地方政府重要的财政来源。所以对地方政府来说，聚人气就是聚财气，“投资于人”就是投资于未来的财税收入。

市场受“反内卷”和“城市更新”的政策预期刺激，走出了“供改2.0”和“棚改2.0”的主题行情，但是“反内卷”和“城市更新”恰恰反映出的是“加快深化改革和高质量发展，不搞需求侧大刺激，也不走供给侧重复投资建设”的政策思路，这也是政策的预期差所在。

尽管政策对市场的影响容易在短期被高估、长期被低估，但预期不会迅速收敛，而是经历一个发酵过程，直至下一个重要会议召开。在情绪和流动性的双重驱动下，市场开始酝酿牛市氛围，目前基本面和政策面不足以刺激去年9月底的指数行情，除非出现类似于2014年的情况，这种情景发生的概率仍然较低。

展望未来，7月底的政治局会议是一个重要节点，将检验或可能更换当前阶段政策刺激所推动的主题。此后的阅兵和中美潜在会面以等事件也将是重要的时间点，检验市场风险偏好走高的可持续性。

风险提示

对政策的理解存在偏差，美元指数超预期上行，“反内卷”效果和市场预期存在偏差。

来源：券商研报精选