本文来源：时代周报 作者：张钇璟

图片来源：盐津铺子官方微博

在休闲零食行业整体竞争白热化的当下，盐津铺子（002847.SZ）再次交出了一份营收、利润双增的成绩单。

8月20日，盐津铺子披露2025年半年度财报。报告期内，公司实现营业收入29.4亿元，同比上升19.58%；归母净利润为3.73亿元，同比上升16.70%；扣非归母净利润为3.34亿元，同比上升22.50%。

据悉，这是盐津铺子营收、净利润实现双双增长的第四个年头。此前2022年-2024年，该公司营收增速分别为26.83%、42.22%、28.89%，归母净利润增速分别为100.01%、67.76%、26.53%。

然而，增长的背后亦有隐忧。上半年，盐津铺子短期有息负债较2024年激增超七成。

截至8月21日收盘，盐津铺子报72.33元/股，较前一交易日下跌2.20%，总市值197.3亿元。

魔芋品类大爆发

对于营收增长，盐津铺子在财报中指出，主要原因之一是公司聚焦核心品类，魔芋品类已实现全渠道、全球布局。

具体来看，盐津铺子的营收主要由辣卤零食、烘焙薯类、果干果冻、深海零食、蛋类零食等产品构成。

在上述众多产品中，尤以辣卤零食中的休闲魔芋制品增长最为迅猛。今年上半年，休闲魔芋制品实现营收7.9亿元，同比增幅高达155.10%，占总营收的比重由2024年同期的12.61%上涨至26.90%。

据了解，盐津铺子休闲魔芋制品营收的快速增长，有赖于旗下产品——麻酱魔芋素毛肚的火爆。

资料显示，2023年10月，盐津铺子推出新中式魔芋零食品牌“大魔王”，并与中华老字号六必居联合推出“六必居麻酱味”魔芋素毛肚。该产品于2023年11月正式面世，首月销售额仅350万元。

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不过，其凭借独特的产品定位与营销策略，迅速在抖音平台斩获爆款榜、人气榜、好评榜三榜TOP1的佳绩。至2025年3月，该单品单月销售额已突破1亿元大关，在不到一年半的时间内销售额增长超27倍。

另据盐津铺子在财报中透露，公司旗下魔芋品类已在进入东南亚市场，在泰国市场实现突破，并逐步辐射到全球市场。2025年1-6月，魔芋品类在东南亚市场表现亮眼，正加速全球化战略布局。

中国食品产业分析师朱丹蓬接受时代周报记者采访时表示，“魔芋品类在约五年前已经开始崛起，但当时没有较大的企业去运营这个品类。随着近年魔芋市场的不断扩大，逐渐有规模较大的上市公司来运营，魔芋品类也正式出圈。“

在他看来，随着盐津铺子的品牌效应、粉丝效应的进一步的释放，魔芋品类仍有很大的扩容空间。

毛利率下滑

除了魔芋品类大受市场欢迎，盐津铺子还将营收增长归因于“渠道结构优化，新渠道放量”。

据了解，自2017年上市以来，盐津铺子便开始调整渠道结构，传统的直营商超渠道逐步被经销渠道、电商渠道及零食量贩连锁店、社区团购、即时零售等新渠道取代。

2017年—2024年，来自直营商超渠道的收入占比由53.57%下降至3.55%，来自经销及其他新渠道的收入由39.87%上升至74.59%，来自电商渠道的收入由6.56%上升至21.86%。

2025年上半年，盐津铺子来自经销及其他渠道的收入为23.03亿元，较2024年同期的17.7亿元，同比上涨30.11%.，占总收入的78.32%；而来自直营商超渠道收入、电商渠道的收入则均较2024年同期有所下滑，分别为1.08亿元、5.8亿元。

国金证券分析师刘宸倩、陈宇君在8月21日发布的研报中指出，经销渠道高增系大魔王品牌势能辐射全渠道，其中零食量贩、定量渠道快速铺货终端增速亮眼，会员店蛋皇品类月销维持高位；而直营商超、电商渠道下滑系公司为减少应收账款风险、提升利润率水平主动调整所致。

截至2025年6月30日，公司有经销商3713家，较2024年底的3587家，增加了126家。其中，华东地区（不含江西省）经销商数量最多，半年间共计新增51家至880家。

图片来源：盐津铺子2025年半年报

不过，渠道的调整也使得公司毛利率走低。虽然在半年报中盐津铺子并未公布三大渠道各自的毛利率情况，不过根据往期财报显示，2024年，直营渠道、经销和其他渠道、电商渠道毛利率分别为46.51%、29.18%、33.28%，经销和其他渠道的毛利率明显低于另外两大渠道。

受低毛利率的经销和其他渠道收入增长影响，2025年上半年，盐津铺子整体毛利率为29.66%，较2024年同期下降2.87个百分点。

短债激增超七成

在盐津铺子这张亮眼成绩单背后，依然存在着一些隐忧。

财报数据显示，截至2025年6月末，盐津铺子总负债18.91亿元，同比增长56.09%；总资产41.15亿元，同比增长46.66%；资产负债率45.9%，较去年同期的43.2%提高了2.7个百分点。

与此同时，公司短期有息负债也出现了激增。截至报告期末，盐津铺子短期借款为4.98亿元、一年内到期的非流动负债为1.29亿元，短期有息负债为6.27亿元（2024年底为3.60亿元），半年间增长约74%。

相较之下，截至2025年6月底，盐津铺子货币资金仅为5.56亿元（2024年底为2.35亿元），虽增加了3.21亿，但仍不足以覆盖短期有息负债。

就盐津铺子短期有息负债大幅上涨背后的原因等问题，时代周报记者致电盐津铺子证券部，接线工作人员表示，公司目前不接受电话采访。此后，记者向盐津铺子发送采访提纲，截至发稿，尚未获得回复。

盘古智库高级研究员江瀚对时代周报记者表示，盐津铺子短期有息负债的激增可能是由于业务扩张需要更多的资金支持，包括增加库存、扩大生产规模或加大市场推广力度等。

江瀚指出，盐津铺子这种依靠借款来实现扩张模式存在一定的隐患，如若公司无法及时偿还短期债务，可能会面临流动性风险，进而影响公司的正常运营和市场信誉。此外，高额的利息支出也会压缩公司的利润空间，不利于长期发展。

“这种模式能否持续取决于公司的盈利能力、现金流状况以及外部融资环境。如果公司能够保持较高的盈利水平和稳定的现金流，短期内的借款压力可能得到缓解。”

值得注意的是，虽然流动性承压，但盐津铺子仍采取高比例分红策略。2024年，盐津铺子累计现金分红总额和股份回购总额合计为4.96亿元，占全年归母净利润（6.40亿元）的77.57%。

江瀚指出，高比例分红确实能够吸引投资者，提高股东满意度，增强市场信心。然而，过度分红会减少公司的留存收益，削弱其内部融资能力，迫使公司更多地依赖外部借款，从而增加财务风险。

“公司需要在分红政策和资本结构之间找到平衡点，既要满足股东回报的需求，又要确保自身的财务健康和可持续发展。管理层应对外界传达明确的战略方向和发展计划，以稳定市场预期。”江瀚称。

此外，盐津铺子的高管还在今年进行了密集的减持。今年3月3日，盐津铺子发布公告称，该公司董事、副总经理兰波，董事、副总经理杨林广，副总经理黄敏胜，副总经理张磊四位高管于2月28日通过集中竞价交易方式合计减持91.12万股股份，减持均价约57元/股，共计套现超5200万元。

今年7月14日，盐津铺子再次公告称，公司实控人张学文计划在2025年8月5日至11月3日，以大宗交易或集中竞价交易方式合计减持该公司股份累计不超过545.56万股，即不超过该公司总股本的2%。

与实控人减持同步，盐津铺子副总经理李汉明、财务总监杨峰也也计划在上述减持期，分别减持不超过7.09万股、2.63万股，二者合计减持比例不超过该公司总股本的0.04%。

截至8月5日，张学文已通过集中竞价交易方式减持公司股份55.02万股。

对此，江瀚表示，高管密集减持套现可能引发市场对公司未来发展的担忧，尤其是在公司面临短期债务压力的情况下，这种行为可能会被视为对公司前景缺乏信心的表现。