出品丨花朵财经观察（FF-Finance）

撰文丨华见

一夜之间，AI芯片龙头寒武纪成为了“平替之王”。

在燥热的资本簇拥下，寒武纪最终从一众科技股中突围，股价飙升突破1300元，市值冲破5500亿，年内累计涨幅高达84%，甚至有人认为它将会替代茅台成为新一代股王。

消息面上，点燃这只股的导火索是DeepSeekV3.1的发布。这款新模型支持专门为国产芯片设计的FP8精度，能让芯片性能翻倍、功耗降低。再加上英伟达暂停H20芯片生产的消息，市场对国产算力的期待一下子拉满。

这家龙头企业背后站着的，是85后陈天石和他哥哥陈云霁。这对从中科大少年班走出来的兄弟，9年把一家90万注册资本的小公司，做到了近6000亿市值。陈天石持股29.63%，身家超1500亿。

但疑问也跟着来了，这对兄弟打造出来5000亿“帝国”，到底是国产芯片的希望，还是资本泡沫堆出来的幻觉？

PART.01

“天才少年”的开挂之路

寒武纪的故事，要从两个“天才少年”说起。

（陈云霁（右）、陈天石兄弟）

哥哥陈云霁，1983年生，14岁就考上中科大少年班。19岁转入中科院计算所硕博连读，进了“龙芯”团队，成了里面最年轻的成员。24岁博士毕业，后来升成了研究员。

弟弟陈天石，比哥哥小两岁，几乎复制了哥哥的路。16岁考进中科大少年班，一路读到计算机博士，之后也进了中科院计算所当研究员。

2008年，中科院计算所组建了一个10人团队，专门探索“处理器架构与人工智能的交叉领域”。陈云霁和陈天石是核心。那时候，人工智能还没火，英伟达也只是个卖游戏显卡的公司。做AI芯片，在当时是“冷门中的冷门”。

2010年底，兄弟俩在一次内部汇报里，提出要研发AI芯片。在场的人大多不看好，因为这个方向既难发论文，又难申请项目，像是“在黑暗里摸路”。陈云霁后来回忆，那段日子，他们连“有没有出路”都不知道。

但他们没有放弃。2014年，团队发表了“DianNao”系列论文，提出了深度学习处理器的架构。这是亚洲成果第一次拿处理器领域顶级会议ASPLOS的最佳论文奖。2015年，他们做出了世界首款深度学习专用处理器原型芯片。

2016年，寒武纪正式成立。注册资本90万，陈天石出资63万，当董事长兼总经理。哥哥陈云霁后来回了中科院，继续做学术。公司名字取“寒武纪”，是希望像地质学上的“生命大爆发”一样，让AI芯片迎来爆发。

最初的寒武纪，连独立办公室都没有，团队还在中科院的实验室里办公。谁也没想到，5年后，这家公司会登上科创板。更没有人想到，9年后，公司市值能冲到近6000亿。

PART.02

4000倍市盈率是把双刃剑

寒武纪的“开挂”，在资本市场里看得最清楚。

2020年7月，寒武纪登陆科创板，发行价64.39元，市值257.62亿。从成立到IPO，不到5年，比同期的AI公司都快。

但上市后，它先经历了“过山车”。2022年4月，股价跌到46.59元，比高点跌了84%。那时候，公司连续亏损——2020到2023年，累计亏了近50亿。市场质疑声一片：“寒武纪是不是要垮了？”

转折点在2024年。这一年，寒武纪推出思元590芯片。这款7nm芯片，在推理场景的能效比方面能比肩英伟达的A100，还支持国内主流大模型。加上美国对芯片出口的限制，寒武纪的“国产替代”价值被重新发现。

股价一下子飞了。2024年，寒武纪股价涨了387%，成为了年度“股王”；2025年截至8月，又涨了84%。从2022年的46元到2025年8月的1384元，三年涨了近30倍。

但光鲜的股价背后，业绩真相倒显得没那么亮眼。

2025年一季度，寒武纪营收11.11亿，同比增了4230%，看起来很猛，但实际上是因为基数太低，毕竟2024年同期营收才258万。而且，这是它上市以来第一次单季盈利，净利润3.55亿。之前的2017到2023年，它累计亏了近50亿。

更关键的是估值。现在寒武纪的市盈率超4000倍，而国际巨头英伟达的市盈率才60倍。这是什么概念？也就是说，寒武纪每赚1元，市场愿意支付4000元，而英伟达每赚1元，市场只愿意付60元。

对于投资者而言，寒武纪的高估值是一把双刃剑。若国产替代超预期，其市值可能继续膨胀。但若技术代差扩大或政策退潮，当前估值将面临“戴维斯双杀”（指上市公司业绩下滑和估值水平下降同时发生）。

相比之下，英伟达的估值更贴近其技术垄断地位和现金流创造能力，风险收益比更具吸引力。

（图源：寒武纪官网）

资本市场真的愿意为“中国芯”的突围，预支未来十年的溢价成本吗？答案未知。

但是我们可以翻看财报，2025年一季度，英伟达营收1820亿人民币，是寒武纪的164倍。

还有两个数据值得注意：2025年一季度，寒武纪存货27.55亿，比2023年末的3.45亿涨了6倍多；预付账款9.73亿，比2023年末的1.48亿涨了5倍多。

东海证券认为，这是公司“业务扩张的信号”，但也有人担心存货能不能卖出去，预付款会不会有风险。

最近，高盛把寒武纪目标价上调到1835元，说看好中国云厂商的资本开支和国产替代。

但一位半导体行业人士也直言：“现在股价涨成这样，产业逻辑能闭环，但估值合不合理，不好说。”

PART.03

“中国版”英伟达？

寒武纪的5000亿市值，本质是市场对“国产算力替代”的期待。

但这个期待能不能落地，要看两条路：寒武纪能不能突破？国产芯片能不能真正站起来？

现在国产芯片，有两条技术路线：一条是海光、沐曦这些公司走的“兼容路线”，追求和英伟达的CUDA兼容，这样客户迁移成本低；另一条是寒武纪和华为走的“自主路线”，想在英伟达的生态外，建自己的生态。

自主路线的好处是“不受制于人”，但难点在生态。

英伟达的CUDA已经发展了十几年，全球近90%的AI开发者都在用。真要让他们转到寒武纪的Neuware平台，得重写代码、重新优化，成本相当高。

正因如此，寒武纪也在狂补生态。

2024年初，DeepSeek的R1模型适配了国产芯片，寒武纪是其中之一；这次DeepSeekV3.1支持的FP8精度，也是为下一代国产芯片设计的。

第三方市场研究IDC表示，通过适配DeepSeek，中国本土芯片在软件生态领域实现了突破，逐步完善软件生态。

同时，2025年以来，豆包、通义千问、百度、腾讯混元、阶跃星辰和Kimi等其他国产大模型加速了更新迭代，AI应用加速放量下推理侧需求有望提升。

不过，寒武纪想要追上英伟达的CUDA，估计还有很长的路。

接下来再看国产芯片的大环境。

基本面上，机会确实在。2024年，中国加速芯片市场规模超270万张，本土芯片出货82万张，占30%。其中，寒武纪出货2.6万片。

东海证券预测，2025年本土芯片的份额能升到40%，市场规模能到千亿级。

面对千亿蓝海市场，叠加海外高端芯片贸易政策仍存较大不确定性，国内大厂已纷纷行动，加入支持国产芯片的阵营。

腾讯总裁刘炽平明确表示，未来推理芯片会多元化，会用华为、寒武纪的芯片；此外，字节、阿里、百度在算力上的投资也在不断上涨，2025年预计超3000亿。

2024年初，我国日均Token（词元）的消耗量为1千亿，截至今年6月底，日均Token消耗量已经突破30万亿，1年半时间增长了300多倍，这反映了我国人工智能应用规模的快速增长。

很显然，算力需求还在暴增。

不过，花朵财经统计同花顺数据发现，2025上半年，仍有21家A股上市半导体企业处于亏损状态。目前已披露半年报的企业里，就海光信息净利润超过10亿，和国际巨头比差的不是一星半点。

股价称王的寒武纪，此时面临的挑战也不小。

一是制程差距，寒武纪的思元590是7nm，英伟达最新的H100是4nm；二是客户集中，2024年寒武纪前五大客户占了94.63%的营收，一旦丢了大客户，影响很大；三是研发投入，寒武纪计划未来三年投45亿研发，平均每年15亿，而英伟达2024年研发投入超1000亿人民币。

寒武纪想要成为中国版“英伟达”，这显然是一条异常艰辛的道路。

所以，5000亿市值的寒武纪，究竟到顶了吗？谁也不敢轻易下定论。

不过，寒武纪的价值，不只是一家上市公司，更是整个国产AI芯片的缩影，因为它证明了中国能做出自主架构的AI芯片，也为后来者蹚了路。

至于国产芯片能否真正替代英伟达，需要“寒武纪们”把技术落地成持续赚钱的产品，更需要把生态慢慢建起来，这些都需要时间。

我们期待寒武纪能成为真正的“寒王”，而不仅仅是在K线图里。

*本文基于公开资料撰写，仅作信息交流之用，不构成任何投资建议