国内高性能GPU芯片领域的“独角兽”，沐曦集成电路（上海）股份有限公司（下称“沐曦股份”）上市将近。据上交所公告，上海证券交易所上市审核委员会定于2025年10月24日召开2025年第46次上市审核委员会审议会议，将审议沐曦股份。

招股书显示，沐曦股份拟募资39.04亿元，以210亿元估值吸引红杉、经纬、葛卫东等明星资本云集，其“全栈GPU+国产算力”的战略路径，正成为国产替代浪潮中的关键样本。

一、营收暴增40倍背后：研发投入占比超120%，累计售出2.5万颗GPU

财务数据显示，沐曦股份处于典型的“高增长+高亏损”发展阶段。2022-2024年及2025年一季度，公司营收从42.64万元飙升至7.43亿元、3.2亿元，三年复合增长率高达4074.52%；

但同期归母净亏损分别为7.77亿元、8.71亿元、14.09亿元和2.33亿元，累计亏损32.9亿元。亏损主因包括：研发投入占比持续高企（2024年达121.24%）、股权激励产生的4.73亿元股份支付费用，以及战略备货导致的存货（8.9亿元）、预付账款（11.07亿元）激增。

值得注意的是，公司2025年一季度毛利率回升至55.26%，较2024年全年的53.48%略有改善，主要得益于训推一体芯片曦云C500系列量产规模扩大，单季贡献97.55%的营收（3.13亿元）。截至2025年3月，公司累计销售GPU超2.5万颗，其中2024年销量占比超80%。

二、技术突围：

沐曦股份的核心竞争力在于“全栈自研+生态兼容”双路径。其产品线覆盖训推一体（曦云C系列）、智算推理（曦思N系列）、图形渲染（曦彩G系列）三大领域，其中曦云C500系列基于自研XCORE1.0架构，支持7卡高速互连，已在10余个国家级/省级智算中心部署，支撑千亿参数大模型训练。软件层面，自主MXMACA软件栈兼容超6000个CUDA应用，适配主流AI框架（PyTorch、TensorFlow等），降低客户迁移成本。

据悉，目前正在研发中的下一代旗舰产品C700目前正处设计开发阶段，芯片的核心设计、功能验证已大部分完成，正在进行更深入的性能调优。该产品号称在计算能力、存储能力、通信能力及能效比等方面进一步大幅提升，能够接近NVIDIA H系列旗舰H100 水平。

截至2025年3月，公司拥有245项发明专利，研发人员占比74.94%（652人）。在硬件层面，公司突破HBM3e显存集成、MetaXLink高速互连等技术，曦云C600系列（基于国产供应链）已回片点亮；软件生态方面，通过开源社区累计吸引超5000名开发者，覆盖金融、医疗等6大行业——如与中山医院合作的“镜观大模型”，基于沐曦算力实现基层医疗AI部署，预计三年接入300家医院。

三、股东阵容豪华：葛卫东、红杉坐镇，上市前估值210亿

招股书显示，上市前公司总股本3.6亿股，估值达210.71亿元。创始人陈维良通过上海骄迈、上海曦骥合计控制22.94%表决权，为实控人。明星股东包括：葛卫东（直接持股3.98%+混沌投资3.5%）、红杉系（红杉瀚辰3.47%+红杉雅恒0.71%）、经纬系（经乾二号2.31%等），以及国调基金（1.96%）、中网投（1.09%）等国家队。

值得关注的是，多家A股公司通过私募间接持股：如光线传媒通过当虹科技间接持股，闰土股份通过同创致芯持股0.47%，友发集团通过砺思星沐持股1.76%。上市后，前十大股东合计持股44.83%，其中上海骄迈（13.30%）为第一大股东。

四、大客户集中度88%：股东变客户引关注，应收账款高企

2025年一季度，公司前五大客户销售占比高达88.35%，其中超讯通信（39.95%）、源庐加佳（28.39%）为新增客户。值得注意的是，源庐加佳于2024年8月入股0.55%，2025年一季度即贡献9100万元收入，引发“股东变客户”质疑。公司解释称，双方合作基于算力集群建设需求，价格与其他客户无重大差异。

应收账款方面，2024年末账面余额4.79亿元，2025年一季度增至6.15亿元，占当期营收191.96%，主要因智算中心客户回款周期较长。同期预付账款11.07亿元，主要用于HBM显存、晶圆战略备货，以应对海外供应链风险。

五、现金储备160亿：募资补血研发，万卡集群布局提速

尽管持续亏损，公司现金流因2025年上半年66亿元股权融资显著改善。截至2025年6月，货币资金+交易性金融资产达162亿元，短期偿债能力优于同业。此次募资39.04亿元将用于三代GPU研发（C600/C700系列）、推理芯片（N300）及前沿技术，目标2026年实现盈亏平衡。

行业地位方面，公司2024年中国AI芯片市场份额约1%，系少数实现千卡集群商用的国产厂商（已支持128BMoE模型训练），正推进万卡集群落地。其“1+6+X”战略（1个算力底座，6大行业，X个场景）已在金融、医疗等领域落地，如招商银行智能客服、长沙智慧交通等项目。

结语：亏损与希望并存的国产算力突围战

沐曦股份的IPO之路，折射出国产GPU的“成长阵痛”：一边是三年30亿亏损、大客户依赖、生态追赶的压力，另一边是210亿估值、政策红利、技术突破的机遇。但随着大模型算力需求爆发，摩尔线程、沐曦以及早已成为参照的寒武纪，能否持续在英伟达、AMD垄断下撕开缺口，关键在于量产规模、生态粘性及供应链安全（国产替代率提升）。

对于投资者而言，沐曦故事的核心不仅是财务数据，也是中国算力自主的未来答案。