2024年9月20日，贵州茅台首次推出了注销式回购方案，当时的回购金额是不低于30亿元，不超过60亿元，价格上限为每股1795.78元。到了2025年5月，贵州茅台已经按照回购上限60亿元完成了剩余的股份回购。也就是说，从第一次注销式回购方案推出以来，贵州茅台用了8个月左右的时间完成了第一轮的回购计划。

今年11月，贵州茅台推出了第二轮的注销式回购，从第二轮的回购方案分析，此次回购总金额有所缩水，具体的回购总金额是不低于15亿元人民币，不超过30亿元人民币，较第一轮的回购金额缩水一半。但是，从回购价格来看，却较上一次有所提高，从之前的每股1795.78元的价格上限，提升至每股1887.63元的价格上限。

贵州茅台在启动第二轮注销式回购方案的同时，还推出了中期分红计划，拟派发300亿元的现金分红，2025年累计分红总额将达到646亿元。

贵州茅台推出注销式回购和中期分红计划，虽然回报股东的力度超过了A股市场的多数上市公司，但从回购力度来看，却低于市场的预期。主要原因，一方面是第二轮注销式回购的规模只有第一次的一半水平；另一方面是回购金额占公司的利润比例、市值比例较低，潜在提升的空间依然很大。

截至今年11月5日，贵州茅台的总市值约为1.78万亿元人民币，24年净利润为862.28亿元。按照今年全年6%的盈利增速计算，贵州茅台25年的净利润或达到913亿元。

按照25年的累计分红总额646亿元计算，约占25年茅台总利润的70.7%。若按照24年的利润总额计算，今年的累计分红占公司去年利润的75%，基本上符合之前茅台制定的股东回报计划要求。

从回购力度来看，若按照第二轮回购计划的上限金额计算，30亿元的回购上限，约占目前茅台市值的千分之1.6。然而，与美股科技巨头少则百亿美元，多则千亿美元的回购金额相比，贵州茅台在股票回购力度上，仍然有很大的提升空间。

以苹果公司为例，股票回购金额约占股票市值的2%至3%。在美股优质上市公司中，多年来保持稳健回购的公司，回购金额约占公司总市值的1%。如果按照1%的比例计算，贵州茅台合理的回购金额应该在180亿元左右。

假如2025年贵州茅台的净利润达到913亿元（预估25年净利润较24年同比增长6%），那么在913亿元的利润总额中，646亿元用于现金分红，180亿元用于股票回购，意味着回购和分红的总额为826亿元，占25年全年利润的90%。

对贵州茅台来说，它的所属行业以及它的商业模式，注定它会成为一家现金奶牛公司。作为一家毛利率超过90%的现金奶牛公司，股利支付率超过90%也是比较合理的。对茅台来说，要么把90%的利润用于现金分红，要么把75%的利润用于分红，另外15%的利润用于注销式回购，这两种方式都可以更好提升股东的回报预期。

在白酒行业处于调整周期的背景下，对头部白酒公司来说，提升现金分红力度以及股票回购注销力度，将会是最佳的策略，也是稳定公司股价的有效方式。作为一家现金奶牛公司，建议贵州茅台每年的股票回购金额设置为同期公司市值的1%，每年公司的股利支付率设置为75%。在白酒调整周期内，注销式回购和现金分红的总额应该占当年公司净利润的90%以上，更好提升股东回报的预期。