来源：金融时报

11月11日，央行发布《2025年第三季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）。《报告》指出，前三季度国内生产总值（GDP）同比增长5.2%。中国人民银行坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，认真落实党中央、国务院决策部署，实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，综合运用数量、价格、结构等多种货币政策工具，为经济回升向好和金融市场稳定运行创造了适宜的货币金融环境。

适度宽松的货币政策持续发力

金融总量较快增长，9月末社会融资规模存量、广义货币供应量（M2）同比分别增长8.7%和8.4%，人民币贷款余额270.4万亿元。社会融资成本处于低位，9月新发放企业贷款和个人住房贷款利率同比分别下降约40个和25个基点。信贷结构也在不断优化，有力支持了重点领域、重大战略和经济结构的转型升级。9月末科技贷款、绿色贷款、普惠贷款、养老产业贷款、数字经济产业贷款分别同比增长11.8%、22.9%、11.2%、58.2%、12.9%，均高于全部贷款增速。总体看，适度宽松货币政策效果在不断累积，对实体经济的支持效果还会逐步显现。

货币政策和财政政策协调配合持续加强

《报告》强调，要灵活把握公开市场操作力度和节奏，及时熨平财政税收、政府债券发行等短期波动因素，体现了长期以来货币政策和财政政策的有效协同配合。

“当前，两者在政府债券领域的协同，有效稳定了市场资金面，为重大项目提供了资金保障。”业内专家表示。“央行的流动性护航，让财政发债‘轻装上阵’，有效稳定了市场预期。今年，央行通过逆回购、买断式逆回购等操作注入的流动性，为政府债券发行提供了坚实支撑。”中信证券首席经济学家明明对《金融时报》记者表示。

具体来看，2024年我国政府债券净融资额已达11万亿元，今年有望突破12万亿元，央行综合施策维护了资金面平稳，有力支持了政府债顺利发行。同时，在促进结构优化、补充金融机构资本等方面，货币政策和财政政策经过多年的持续沟通和配合，也有很好的基础和政策实践。比如，财政部门对部分结构性货币政策工具的配套贴息，对消费贷款的贴息等，以及地方政府和财政的奖补、融资担保等机制，都有效强化了财政、信贷资金联动，推动社会综合融资成本稳中有降，支持经济结构调整、转型升级。今年，财政部和央行密切配合，发行特别国债5000亿元为国有大型商业银行补充资本，增强了银行支持实体经济可持续性和防范金融风险的能力。

“宏观政策之间的协同配合十分重要，可以产生‘1+1大于2’的效果，共同支持稳增长、调结构。”专家表示，从债券市场到消费终端，从信贷投向到小微服务，财政政策与货币政策的协同效应正像一张细密的网络，渗透到经济运行的多个关键环节。中国民生银行首席经济学家温彬在接受《金融时报》记者采访时表示，今年以来，适度宽松的货币环境与政府债券发行的加力提速形成良性互动，既保障了债券发行顺利落地，又节约了政府负债成本。

宏观政策持续发力

全年经济发展目标有望顺利完成

对于下阶段政策，《报告》提到要畅通货币政策传导机制。业内专家指出，对于未来政策把握，央行依然强调了短期与长期、稳增长与防风险、内部与外部、支持经济与银行自身健康性四方面关系的平衡，同时，考虑到外部不稳定不确定性因素较多、内需不足，下一步实施好适度宽松的货币政策，要抓好政策落实，充分释放政策效应。

“后续，货币政策和财政政策的协同效应还会持续显现，包括8月份财政部、中国人民银行、金融监管总局等联合推动个人消费贷、服务业经营主体贷款贴息政策落地，有助于进一步激发居民消费潜力、提升经营主体活力。”温彬说。

从中长期看来，货币政策、财政政策也正在通过协同配合，引导经济转型。明明表示，过去10年，我国信贷投向由依赖地产等领域，转向服务国家战略的重点领域。这一转型源于货币与财政的深度协同，央行通过结构性货币政策工具引导信贷投向金融“五篇大文章”，财政以贴息、担保等方式提供支撑，提升银行投放积极性。两者合力提高了资金流向科技创新、绿色转型和普惠金融的效率，促进信贷结构优化和经济转型升级。

“信贷投放的本源是支持实体经济发展，信贷投向结构的转变依托于经济结构的调整。”温彬表示，当前，我国经济步入新常态，正逐步摆脱对房地产和基础设施建设的依赖，加快推进新旧动能转换，大力发展新质生产力，信贷投向随之转向是经济发展的客观规律。信贷重点投向可以通过中国人民银行引导或结构性货币政策工具激励部分实现。如科技创新领域的信息壁垒较大，商业银行的定价和风控难度较大，倾向于提高定价弥补风险成本。

市场人士表示，在财政、货币、产业等宏观政策协同配合发力下，全年5%左右的经济发展目标有望顺利完成。