2025.11.23

本文字数：2000，阅读时长大约3分钟

作者 |第一财经 安卓

上周，A股市场整体表现疲软，主要指数深度回调。其中，创业板指一周跌幅达6.15%，并11月21日失守3000点整数关口，单日跌幅为4.02%，报收2920.08点。科创50和深证成指一周跌幅均超5%，上证指数也下跌了3.90%，于11月21日跌穿3850点。

港股市场同样未能幸免，恒生指数周跌幅超5%，恒生科技指数周跌逾7%。亚太地区主要股市亦普遍下挫，韩国综合指数11月21日盘中跌幅一度超4%，周跌幅近4%，日经225指数跌超3.48%。

面对此番深度回调，多家券商周末紧急发声，多份研报指出，目前市场步入中期调整阶段，但此轮震荡属于牛市进程中的正常回撤，A股中长期慢牛逻辑并未改变。

从1.0到2.0的过渡

上周，市场上演连续普跌行情，周二、周三超4100只个股下跌，周四3800只个股下跌，周五下跌个股数量进一步扩大至逾5000只，个股抛售力度持续增加。

前期表现强势的算力、半导体、电池等热门板块深度调整。电子板块周涨跌幅为5.89%，进入四季度，投资者对人工智能泡沫担忧再起，叠加机构投资者对电子持仓占比过高，电子行业公司股价普遍回调。

锂电产业链上周五大幅下挫，锂矿指数单日跌幅达9.67%，盛新锂能（002240.SZ）、赣锋锂业（002460.SZ）、天齐锂业（002466.SZ）、西藏矿业（000762.SZ）、金圆股份（000546.SZ）等十余只个股跌停。

算力产业链也集体回调，上周五，新易盛（300502.SZ）跌8.46%、中际旭创（300308.SZ）跌5.69%、胜宏科技（300476.SZ）跌7.73%。英伟达产业链指数盘中下跌明显，中富通（300560.SZ）大跌12.81%，香农芯创（300475.SZ）跌13.36%、天孚通信（300394.SZ）跌7.34%。

尽管市场短期承压，但多家券商周末发布研报指出，A股中长期慢牛趋势并未改变。

太平洋证券分析师张冬认为，A股技术面上中期的调整已经开始，且从盘面看美股、欧股后续下跌空间将打开，这将不利于A股的风险偏好上行。目前看，中期调整仍处在初跌阶段，海外风险资产共振下跌，投资者需继续保持耐心。

同时，张冬冬强调，即使股市进入中期调整，但长期的上涨趋势预计不变，建议投资者保持耐心，留出仓位等待未来的加仓时机。

浙商证券分析师廖静池认为，本周受美联储年内降息预期减弱影响，全球股市明显下跌，A股亦未能“独善其身”。展望后市，考虑权重指数本周才“刚刚”跌破趋势线，且全球资本市场波动尚未平息，短期仍有惯性调整、逐步收敛的需要。从更长周期看，系统性“慢”牛仍未结束，并有望在调整后进入“二阶段”。

申万宏源研报认为，AI产业链的产业趋势大波段没结束，但中小波段有波折，叠加大波段性价比阶段性不足，这种情况下出现季度级别的“高位震荡”和“调整阶段”符合历史规律。“牛市两段论”是A股牛市周期的典型特征，调整后耐心等待基本面周期性改善，开启牛市2.0阶段全面牛。

光大证券分析师张宇生认为，本轮牛市无论在时间还是空间之上，都仍然值得期待。牛市持续需要的不仅是流动性的好转，历史来看，时间周期越长，市场与基本面的相关性就越高。因此在展望长期牛市可能性的时候，基本面的稳健改善仍然是基础，政策往往提供了预期改善的拐点，资金决定斜率与节奏。牛市至此，未来更需要关注基本面预期的兑现。

牛市中的正常回撤

在指数方面，算力产业链“重兵压阵”的创业板指受其拖累，在A股主要指数中跌幅较高，自高点10月30日以来跌幅已达到12%。

创业板是本轮牛市的核心引擎，创业板指年内最高涨幅（4月7日-10月30日）一度达90%，在10月份经历了一轮短暂回调后，创业板指于10月30日最高触及3331.86点，创下2022年以来的新高。

但同期，创业板成交额有所收窄，8月-9月，创业板日均成交额为6500亿元左右，10月份为5400亿元左右。进入11月份，创业板指再度向下，创业板日均成交额为5010亿元左右。

对于这段时间创业板的行情表现，苏商银行特约研究员薛洪言对记者表示，目前是牛市中的正常回撤。

“近一年来创业板指展现出显著的牛市特征，尽管自10月高点以来有所回调，但回调幅度尚未达到历史牛市中典型的20%回撤阈值，且远低于近五年最大回撤，表明当前调整在可控范围内。”他说。

薛洪言认为，估值方面，创业板指市盈率已回落至37.72倍，处于近五年来分位数50%的中等水平，较前期高点明显释放了压力，不存在显著高估风险；同时，资金面虽短期有主力流出和融资余额下降，但创业板ETF持续获净申购，反映长期资金逆势布局的信心。此外，结构分化显示成份股和行业轮动加剧短期波动，但科技成长主线未根本改变，业绩支撑强劲，叠加“十五五”规划建议对科技自立自强的强调，长期趋势依然向好。

“因此，当前调整更多是上涨过程中的获利回吐和情绪面反应，投资者应避免追涨杀跌，关注业绩验证的优质成长股。”他说。

微信编辑| 七三

第一财经持续追踪财经热点。若您掌握公司动态、行业趋势、金融事件等有价值的线索，欢迎提供。专用邮箱：bianjibu@yicai.com

（注：我们会对线索进行核实。您的隐私将严格保密。）