伍戈系长江证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

核心观点：

1.顾此，不失彼。科技浪潮方兴未艾，既是各国政策聚焦，也是市场追逐标的。然而，近期传统需求趋缓的斜率明显陡峭。如此分化，究竟意味着什么？实现经济均衡，是否只有单一路径选择？若不是单选题，新与旧又将如何权衡？

2.当前市场对AI等发展程度存在“泡沫”与否的争议，但全球来看，相关基建投资正在拉动上下游及经济增长，其应用前景短期似难证伪。各国史实表明，科技当期拉动投资需求，但未来提升供给能力，对物价是先升后降的非线性影响。

3.科技助推权益市场的价格，确能在一段时期增强居民的财富效应并促进消费循环，这在发达国家更加明显。但从我国居民的存量财富构成看，房地产等传统资产仍占主导。若要充分发挥财富效应，房地产价格的止跌回稳至关重要。

4.展望未来，随着“十五五”开局，投资趋弱或短期修正。更长维度看，建设现代化产业体系等供给扩张是既定方向，民生问题“尽力而为、量力而行”也是现实需求。实现实际GDP目标有不同路径，价格温和回升更是合意均衡的表现。

正文：

科技浪潮方兴未艾，既是各国政策聚焦，也是市场追逐标的。然而，近期传统需求趋缓的斜率明显陡峭。如此分化，究竟意味着什么？实现经济均衡，是否只有单一路径选择？若不是单选题，新与旧又将如何权衡？

图1. 新旧分化，有多显著？

来源：WIND，笔者测算

注：科技含计算机通信电子、汽车、专用设备、航空航天等。

一、新旧分化，意味着什么？

当前市场对AI存在“泡沫”与否的争议，但全球来看，相关投资正拉动上下游增长，应用前景短期似难证伪。今年以来美国科技相关投资对其GDP增长的贡献度高达6-7成。史实表明，科技当期拉动投资需求，未来提升供给能力，对物价是先升后降的非线性影响。

图2. 科技，是需求还是供给？

来源：BEA，美联储，笔者测算

科技助推权益市场的价格，确能增强居民财富效应以促进消费，这在发达国家更明显。从我国居民的存量财富构成看，房地产仍占主导。若要发挥财富效应，房价止跌回稳至关重要。国际来看，当房价累计降幅超过居民首付比例时，存在负向反馈强化的概率。

图3. 财富效应靠什么？

来源：WIND，笔者测算

注：资产规模以较2019年初居民总资产的增幅表征。

二、新与旧，如何均衡？

实现同样的经济增速目标，其实存在多种路径，也对应着多种量价均衡。简言之，若需求扩张快于供给，则对物价有提振；反之，则存在压制的可能。

图4. 实现5%增长，有不同路径

来源：笔者绘制

展望未来，随着“十五五”开局，投资趋弱态势或短期修正。更长维度看，建设现代化产业体系等供给扩张是既定方向，民生问题“尽力而为、量力而行”也是现实需求。实现实际GDP目标有不同路径，价格温和回升更是合意均衡的表现。

风险提示：预期非线性变化。