据ETOMarkets外汇的消息，当ChatGPT引爆的生成式AI热潮尚未退烧，信用市场已提前拉响警报。12月3日，甲骨文5年期信用违约掉期（CDS）收于128个基点，刷新2009年3月以来的收盘纪录，较6月低点大涨逾两倍，成为投资级债券中最受追捧的“对冲标的”。

这一看似晦涩的衍生品指标，正把华尔街的深层焦虑公之于众：科技巨头为抢占AI入口而掀起的万亿级资本竞赛，或许正在复制互联网泡沫末期的经典剧本。

“最弱巨头”首当其冲

在微软、谷歌、亚马逊三大“AAA/AA”云服务霸主之间，唯一被评为“BBB”的甲骨文成了信用市场最脆弱的“观察口”。

9月，甲骨文一次抛出180亿美元投资级债券，为扩建数据中心、牵手OpenAI提供“弹药”；截至8月底，其含租赁债务总额已高达1050亿美元，其中950亿美元美元债被纳入彭博美国投资级指数，成为非金融类第一大发行人。

低评级+高供给，使甲骨文CDS天然成为做空AI浪潮的“最便宜标的”。巴克莱统计显示，截至11月14日的七周内，甲骨文CDS名义成交量膨胀至约50亿美元，较去年同期暴增25倍，流动性甚至超过不少大型银行。

“发债—投资—再发债”循环能否持续？

华尔街的担心并非杞人忧天：甲骨文管理层在业绩会上暗示，未来数年来自OpenAI的“AI算力需求”可望带来“数千亿美元”收入，但公司并未给出清晰的自由现金流拐点。

相反，为保持GPU集群和电力容量的领先，资本支出曲线大概率继续陡峭。摩根士丹利在11月底的报告中测算，若甲骨文明年再举债200亿—300亿美元，其CDS可能逼近200—250个基点，距离2008年雷曼危机时的历史高点仅一步之遥。

供需天平倾斜，利差中枢易升难降

供给洪峰不仅来自甲骨文一家。TDSecurities预测，2026年美国投资级债券发行将刷新历史纪录至2.1万亿美元，其中科技、通信与电力公用事业占比过半；今年发行量已突破1.57万亿美元。

持续扩大的供给缺口，意味着投资者将要求更高的风险补偿。TD策略师HansMikkelsen预计，2026年投资级平均利差将走阔至基准利率上方100—110个基点，远高于2025年的75—85个基点。

花旗集团进一步警告，AI竞赛的“赢家通吃”属性，使债券持有人几乎无法分享潜在的股权型回报，却要承担巨额资本开支带来的信用质量下沉，“收益非对称”正成为资金犹豫的核心。

历史回声：从光纤狂潮到医疗杠杆

市场并非没有乐观叙事。花旗指出，过去十年医疗保健行业曾在专利悬崖与并购竞赛中持续加杠杆，但凭借稳定现金流最终把利差控制在指数下方，成功“软着陆”。

然而，AI基础设施的回报曲线比药品专利更不确定：算力迭代速度、模型价格战、监管风向均可能让今天的GPU集群在五年内沦为电子垃圾。更关键的是，医疗债的偿债来源是患者刚需，而AI收入至今仍高度集中于“算力租赁”与“模型订阅”，商业模型远未成熟。

ETOMarkets外汇专家分析道，在华尔街的交易室里，128个基点的CDS价格像一盏黄色信号灯：它尚未升级到2008年的红色警报，却足以让资金开始重新定价“AI概念债”。当科技巨头们把未来十年的现金流提前折现到今天的GPU、数据中心和电力订单上，信用市场率先用真金白银投票——他们愿意承担多少风险，去换取一场可能迟到、也可能永远不会到来的AI红利？答案，或许就藏在下一轮发债的簿记建档利率里。