文 泽平宏观

近期市场震荡，过去一年完败的空头再度卷土重来，出现了一些看空A股港股的观点。

我在去年9月市场一片悲歌之中，鲜明提出“信心牛”和“东升西落”， 预判将启动新一轮大牛市，引发广泛关注和讨论。一年后A股上证综指涨到4000点，科创板指数更是翻倍。这是继2014年“5000点不是梦”之后，再次从宏观层面成功预测牛市。

那么，牛市还在不在？未来还有没有机会？

本人认为：信心牛的逻辑仍在，牛市继续，在政策放松、科技革命、流动性充裕的三大力量驱动下，A股有可能会走出慢牛长牛行情。2025年底-2026年初，三大利好开启跨年行情。

为什么牛市会继续？因为这一轮牛市有三大基本驱动力：政策放松，新一轮科技革命，流动性充裕，属于政策牛+科技牛+水牛叠加的信心牛。

一年前我提出：未来是一轮“信心牛”，由于政策大幅超预期，带来对中国资产和经济前景信心的大幅扭转，是对看多中国的奖赏，是对看空中国的打击。物极必反，否极泰来。

政策牛：去年924是宏观政策放松的历史性拐点，货币政策降息降准，楼市放松限购，财政10万亿化债，不断加强民营经济保护，发展新质生产力重磅措施持续推出，等等。虽然受今年4月、10月两次中美关税摩擦冲击，但宏观政策层面整体保持宽松，呵护市场。

科技牛：当前以人工智能、机器人、芯片半导体、创新药、军工、新消费等为代表的全球新一轮科技革命如火如荼，中国在发展硬科技、卡脖子技术等方面取得积极进展，在资产市场上表现为高风险偏好的科技成长股板块领涨。

水牛：2024年924宏观持续放松以来，利率持续下降，房地产市场销售不振，居民出现“资产荒”，储蓄率大幅上升，企业不愿意贷款，流动性淤积在银行体系内，出现“堰塞湖”效应。在股市赚钱效应带动下，机构纷纷加仓，外资纷纷涌入，散户跑步入场。A股成为全球资本市场亮眼的星，一扫过去数年跑输全球的低迷行情，国际机构纷纷看好。

我认为，政策牛+科技牛+水牛叠加的信心牛逻辑仍在，政策仍处于宽松周期，AI引领的科技革命尚处于初期，利率持续下降提升股市估值。未来牛市继续，如果措施有力，有可能走出慢牛长牛行情。

10-11月由于政策空窗期和中美贸易摩擦冲击，市场出现了一段时间的震荡。我在11月底会员闭门课中明确提出，牛市将继续，未来可能会三大利好，开启跨年行情。

第一大利好，美联储超预期降息。最近受关税因素影响，美国的制造业订单、就业等数据纷纷回落，12月美联储降息概率升至90%。更重要的是，美联储主席即将换届，预计特朗普任命的新主席将会实施更加积极的降息操作，美元将会贬值，这对非美股市、大宗商品都是利好。

第二大利好，12月经济工作会议召开，会议前后将会推出一系列利好措施。12月6日，证监会提出将拓宽券商资本空间和杠杆上限。券商杠杆业务包括融资融券、衍生品等。拓宽券商资本空间和杠杆上限，就是鼓励这些杠杆业务发展，提升券商盈利能力。总体上是利好券商、为市场带来增量资金的政策。12月8日，政治局会议研究2026年经济工作，提出“实施更加积极有为的宏观政策”“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度”“因地制宜发展新质生产力，实现十五五良好开局”。未来还可以期待货币降息降准、楼市放松、鼓励新质生产力等提振信心的措施出台。

第三大利好，十五五开门红，AI+将成为重点投入的新基建，这关系到打造中国经济新引擎和大国竞争制高点。AI正在进入大规模基础设施部署和超级应用时代，带来新机遇，这是改变财富命运和国家实力的新一轮康波周期，堪比IT互联网革命。AI革命正处于爆发初期，随着GPU、大模型技术快速迭代，大规模部署，成本快速下降，AI大规模商业化落地的超级应用时代到来，AI助理、无人驾驶、AI创新药、人形机器人将改变世界。未来每个都将是AI人，每家公司都将是AI公司。全球正展开一场AI争霸的军备竞赛，带动大规模资本开支。AI泡沫会短暂出现，但终将被未来的商业化买单，任何产业都会经历萌芽、成长、爆发、成熟的阶段。

2026年将是充满机遇的一年，科技革命到来，新兴产业爆发，带来全新机遇。关键词：康波周期、美联储降息、贸易摩擦、出海、AI超级应用爆发、房地产二八分化、信心牛。

2026年的宏观经济将是六大周期叠加的结果：经济社会大周期、创新周期、房地产周期、产能周期、库存周期、债务周期。

外部环境：2026年，受关税影响，全球经济承压；美国经济冰火两重天，人工智能浪潮带动资本开支扩张，但传统制造业竞争力受关税和通胀影响削弱，就业市场和通胀粘性对美国经济构成挑战；新任美联储主席履新，预计鸽派，美联储开启更加积极的宽松周期，可能会持续大幅降息；特朗普面临中期选举，不排除政策多变；中美经贸关系短暂缓和，变数仍然较大。

政策展望：“十五五”开局之年，五大政策值得期待。2026年总基调预计延续宽松，重点鼓励新质生产力，五大政策值得期待。1）货币政策适度宽松，预计降准降息；2）财政政策力度保持积极，重点支持战略新兴产业和民生；3）房地产政策从促进止跌回稳到全面放开，构建新模式，鼓励好房子；4）内需政策，投资于人和投资于物相结合，提高居民消费率；5）供给端“反内卷”，出清过剩产能，引导优质产能扩张。

大类资产展望：股市，房地产，大宗商品。

我们通过研究历次牛市发现，牛市的终结，一般有四大关键信号：估值过高、政策转向、没有增量资金流入、经济复苏证伪。

本轮“信心牛”行情与过去的三轮大牛市一样，都同样起步于经济低迷、政策转向、估值低位之时，驱动力主要是924以来宏观政策放松带来的信心提升。因此，未来如果这轮牛市能够持续，需要宏观政策继续放松，货币政策继续降息降准，财政政策继续加大化债和投资新基建，楼市政策需要更大力度的放松促进止跌回升；更重要的是，加强对民营经济的保护，促进民间投资复苏。从而，最终实现经济复苏，企业盈利改善，从而消化估值，让脚步跟上灵魂。如果同时出现盈利改善和利率下降，则有望实现戴维斯双击。

同时，考虑到A股散户为主、暴涨暴跌的特点，此轮牛市要监管好杠杆资金，实现健康发展和慢牛长牛。

坦率地讲，4000点的A股比我去年预测“信心牛”的时候风险要大，有些股票估值已经很高了，要理性看待市场。寻找风口上的鹰，不要炒作风口上的猪。

诸位，牛市往往是普通投资者亏钱的主要原因。涨上去的是风险，跌下来的是机会。对于此轮"信心牛"行情，我在这里提醒大家要保持清醒，如果出现牛市结束的四大关键信号，要高度警惕。

历史不会简单重复，但总是押着相同的韵脚。

看懂宏观趋势，把握投资机会，关注泽平宏观。