2025.12.12

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作者 |第一财经 杜卿卿

中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行，为明年经济工作指明方向。

相比此前，会议在宏观政策取向、产业发展重点以及资本市场改革方向等方面都有不少新提法，为A股市场投资提供了最新指引。

业内认为，新旧动能交替仍将是2026年的主要线索，科技板块如AI、半导体、机器人等值得关注，顺应国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业将是明年A股投资的重要主线。在政策红利与产业升级共振下，A股市场长期稳健运行基础将进一步夯实。

会议在部署“改革攻坚”任务时强调“持续深化资本市场投融资综合改革”。

“2026年是‘十五五’规划的开局之年，金融改革创新的重点领域仍在资本市场。”银河证券首席经济学家章俊认为，新质生产力正成为经济高质量发展的强劲推动力和支撑力，需要加强资本市场改革，更好赋能新质生产力。

在他看来，继“十五五”规划建议强调“健全投资和融资相协调的资本市场功能”之后，中央经济工作会议使用“持续深化”这一表述，是对2026年资本市场开展投融资改革重要性的再次深化。

政策预期：积极、宽松

会议明确，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，强调政策协同性和集成效应。业内认为，这将为A股市场提供稳定预期和信心支撑。

财政政策方面，今年的提法是“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量……优化财政支出结构……重视解决地方财政困难”，而去年的表述是“提高财政赤字率……加大财政支出强度……增加发行超长期特别国债”。

“对比之下，可见今年财政增量相对克制，更强调优化结构。”华西证券最新研究预计，总量层面赤字率或保持4%，或微幅下调至3.8%左右，而纳入地方专项债、特别国债等因素的广义赤字率可能维持相对平稳。

货币政策方面，今年的提法是“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，去年则是“使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”，“降准降息”的修饰词，由去年的“适时”，调整为今年的“灵活高效运用”，力度增强。

“此前市场对降准降息预期并不高，不过考虑到财政政策主要是优化结构，货币政策可能需要在总量和结构性工具适度加码，降准降息仍是不可或缺的总量型工具。”华西证券表示，本次会议还明确“引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域”也值得关注。

业绩预期：扩内需、反内卷，推动价格、毛利改善

从强调内需到兼顾供给，扩内需、反内卷同步推进，有望遏制价格战，并推动价格低迷改善和行业整体毛利率提升，进一步改善优质企业业绩表现。

“坚持内需主导，建设强大国内市场”，被列在九大任务之首。会议谈及挑战时重点提出“国内供强需弱矛盾突出”，从需求不足到供强需弱，是此次会议表述中的一个重大变化。

去年谈及问题和挑战时主要为“需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力”，而今年重点强调“国内供强需弱矛盾突出”。会议部署改革攻坚任务时，将深入整治“内卷式”竞争列在首位，相比去年明显提前。

华西证券认为，从此前重点强调需求不足，到供需矛盾，体现出政策从需求转向兼顾供给。反内卷从此前的偏产业政策，转为纳入全国统一大市场建设的攻坚任务，或成为体制改革的一部分。从内需不足到供强需弱的表述变化，指向扩内需、反内卷同步推进，以扭转低效竞争导致的价格低迷状态。

2024年下半年以来，反内卷成为产业层面和市场聚焦的重要议题。反内卷政策对不正当竞争行为的严格约束，能有效遏制价格战，让企业得以将更多精力放在提升产品附加值和服务质量上，从而推动行业整体毛利率稳步回升。

“随着市场竞争环境的优化，资源会向优质企业集中，那些低效、落后的产能将被逐步淘汰，行业的产能利用率也会随之提高，实现资源的更优配置，提升相关板块中长期投资价值。”银河证券策略团队统计发现，截至12月9日，反内卷指数（8841916.WI）较上年末上涨50.56%，同期沪深300指数上涨16.86%。

展望2026年，银河证券认为，“反内卷”政策效果将持续体现，以促进行业业绩改善，提升相关板块中长期投资价值。

自2024年“924”行情以来，政策焦点和市场叙事都高度集中于科技创新、高端制造、能源转型等成长领域，这些板块在2025年领涨并创造了显著的超额收益，尽管消费风格指数行情同样迎来反弹，但在成长股领涨市场的情况下，整体未取得明显的超额收益。

华西证券认为，内需主导位列2026年重点任务之首，考虑到今年市场对消费行情预期偏弱，若明年消费政策加力，有望推动阶段性行情。

科技预期：仍是重点投资主线，业绩有望逐步兑现

“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”，紧随内需主导，位列中央经济工作会议八大重点任务之二。关于人工智能，今年的提法是“深化拓展‘人工智能+’，完善人工智能治理”。

从今年的任务部署来看，分析认为，新旧动能交替仍将是2026年的主要线索，科技板块如AI、半导体、机器人等值得关注，顺应国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业将是明年A股投资的重要主线。

“科技方面，今年的政策表述已从‘战略引领’细化到‘体系建设’。”华西证券认为，今年进一步明确了创新对经济的驱动作用，强调“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”，在去年“以科技创新引领新质生产力发展”的基础上，提出了更高要求。同时，待落地的方案更为明确，且更具操作性，例如强调培养科技人才，并提到建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心。

人工智能是当前A股市场最热门的投资板块。从去年的“开展‘人工智能+’行动”，到今年的“深化拓展‘人工智能+’，完善人工智能治理”，会议对人工智能产业的定位进一步深化。去年强调人工智能产业发展，而今年更强调“拓展”和“治理”。

当前影响科技板块投资的关键因素是盈利预期。银河证券策略团队认为，“新质”概念业绩有望逐步兑现。

A股市场呈现“新旧动能”分化行情，并且，“新质”概念带动整体行情上行。自2023年9月7日新质生产力概念提出以来，新质生产力指数（995210.SSI）经历了先震荡调整，而后上行的行情。其中，2024年9月24日2025年10月9日区间，新质生产力指数累计上涨了101.77%，较全A指数取得37.73%的超额收益。

从业绩表现来看，以科技和先进制造龙头为代表，其归母净利润累计同比增速在近期呈现出回暖迹象。2025年前三季度来看，传媒、电子、计算机、电力设备、机械设备等行业增速较高。

“从一致预测2年复合增长率来看，具备新质特征的重点板块有望处于盈利增长阶段，特别是电力设备、计算机、国防军工、传媒、电子等行业净利润2年复合增速预计处于较高水平。”银河证券称。

资本市场：持续深化投融资综合改革

会议部署“改革攻坚”任务时强调“持续深化资本市场投融资综合改革”。

关于投融资综合改革，证监会主席吴清近期有过系统性阐述。10月27日，吴清在2025金融街论坛年会上曾以“发挥投融资综合改革牵引作用，推动‘十五五’资本市场高质量发展”为题发表演讲。

他表示，在新一轮科技革命和产业变革引领下，以人工智能、生物医药为代表的新产业、新业态蓬勃发展，在重塑生产方式、优化资源配置、提升全要素生产率方面发挥着关键作用。这些新产业、新业态投入高、风险大、回报周期长，往往需要更大规模的耐心资本投入和更灵活、更包容的融资环境，以利于更好支持创新资本形成和创新动能培育。

“总的看，在全球格局和科技创新趋势深刻变化的今天，无论是融资端，还是投资端，都对资本市场发展和功能发挥提出了新要求、新期待，只有不失时机深化改革，不断增强市场制度的包容性、适应性，提升市场吸引力和竞争力，才能更好地在不确定的环境中赢得主动、赢得未来。”吴清称。

推动投融资综合改革，重点从四个方面落实。

一是纵深推进板块改革，增强多层次市场体系的包容性和覆盖面。科创板方面，“1+6”政策落地，科创成长层迎新，接下来还将启动深化创业板改革，设置更加契合新兴领域和未来产业创新创业企业特征的上市标准，为新产业、新业态、新技术企业提供更加精准、包容的金融服务。同时，持续推动北交所高质量发展，健全新三板市场差异化的挂牌、信披、交易制度等。

二是进一步固本培元，夯实市场稳定内在基础。具体包括择机推出再融资储架发行制度，进一步拓宽并购重组支持渠道；督促上市公司完善治理、加大分红回购增持力度；扎实推进公募基金改革，推动企业年金、保险资金等全面落实长周期考核，丰富适配长期投资的产品和风险管理工具，努力完善“长钱长投”市场生态等。

三是统筹两个市场、两种资源，稳步扩大高水平制度型对外开放。包括优化QFII准入，优化互联互通机制，提升境外上市备案质效，深化内地与香港市场务实合作等。

四是筑牢防风险、强监管的坚固防线，大力提升投资者权益保护质效。抓防风险，增强风险“四早”防范处置能力，强化跨市场、跨行业、跨境风险监测，健全长效化稳市机制，防范市场大幅波动；抓强监管，强化执法震慑，对财务造假、操纵市场、内幕交易等各类违法违规行为依法严打、打准打疼，持续增强投资者信任和信心。

微信编辑| 七三

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