2025.12.16

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作者 |第一财经 李隽

人民币持续升值，美元兑人民币已经逼近7的整数关口，然而以前人民币升值最受益的港股却出现了持续调整。

12月16日上午，恒生指数再跌1.91%，成交1071亿港元，中午报收25139点，第四季度累计调整超过2000点，也跌破了10月和11月的低点，创出本轮调整新低。

对于背后原因，有业内人士分析认为，2025年港股一度涨幅比较高，本来就有一定调整需求；另一方面，受南向资金调仓、美联储“鹰派降息”后美债利率回升、地缘政治等因素影响，加上12月19日日本央行是否加息依然不确定，有投资者担忧市场受到冲击。

12月16日，离岸美元兑人民币汇率破7.04，最新报7.038。

光大证券国际策略师伍礼贤表示，港股近期调整主要源于年内累计涨幅较大，临近年末资金入场意愿不足。此外，地缘政治因素对市场情绪形成压制，市场对明年全球经济前景有一定分歧。技术面来看，投资者要关注25000点整数关口支撑，若失守或进一步下探；日本央行的加息预期，会影响日元套利交易平仓，科技股走弱等，都对区域市场形成压力。

博大资本国际行政总裁温天纳指出，美联储降息后全球市场波动率显著上升，12月19日日本央行加息预期持续发酵，若日元加息将逆转持续多年的套利交易逻辑，全球资本或从港股等新兴市场撤出，人民币升值对港股的正向传导机制当前受到流动性等因素制约，汇率因子难以独立发挥对港股助推作用。

关于流动性方面，中金公司分析师刘刚表示，南向资金流入放缓或与基金新规相关。12月6日监管层发布《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》，要求建立以投资收益为核心的考核体系，强化业绩基准约束。刘刚认为，由于主要对标A股指数，有投资者猜测部分基金经理调仓（卖出港股、买入A股成分股），短期形成抛压，但这种影响有限。外部流动性方面港股也缺乏支撑，美联储鹰派降息后美债利率上行，投资者不应把降息与美债利率下行和美元下行划等号，鹰派降息就更是如此。

刘刚认为，结构性差异也放大了港股对基本面变化的敏感度，人工智能方面，港股缺乏硬件端标的，成分股主要集中于互联网应用层，盈利模式尚不清晰；A股则拥有更多AI硬件上市公司，短期受益确定性更强；另外，新消费等细分主题虽为港股独有，但当前市场情绪偏弱且缺乏催化因素，导致相关标的持续承压；而近期有色等资源股走强，不过港股相应部分占比并不大，港股更多优势在于银行等高股息板块，股息率高于A股，对于内地险资等不用考虑红利税的投资者尤其具备优势。

微信编辑| 苏小

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