参考消息网12月27日报道 英国《经济学人》周刊网站12月21日刊登题为《2025年五大市场动态》的文章，内容编译如下：

全球股民又经历了一个好年份。美国、欧洲、印度和日本的股市有望在2025年收于或接近历史高点，部分市场即将实现连续第三年两位数增长。这在一定程度上反映了投资者对人工智能盈利潜力越来越乐观，但在更广泛层面上，市场中的冒险情绪也大幅提振。亚洲新兴市场的企业向债券持有人支付的借款溢价从未如此之低；美国投资级企业的融资成本也降至20世纪90年代以来的最低水平。

然而，这些亮眼数据掩盖了今年市场参与者经历的剧烈波动。4月，唐纳德·特朗普推出的“解放日关税”几乎要颠覆全球贸易，全球金融体系一度濒临危机边缘。纵观全年，多项长期趋势要么戛然而止，要么出现逆转。以下是2025年影响最为深远的五大市场发展变化。

1.对美国的信心动摇

4月初，美国市场短暂呈现出危机频发的新兴市场特征。特朗普宣布对全球其他国家加征高额且计算方式不合理的关税后，股价应声暴跌。投资者担忧政府债券的安全性，纷纷抛售国债。债券价格下跌本应推高收益率，理论上会对美元形成支撑，但恐慌的交易员们反而大量抛售美元。

特朗普随后回应，取消或推迟了大部分关税，市场恐慌情绪有所缓解。投资者认为，白宫并非像他们担忧的那样随心所欲，市场仍能发挥约束作用。美国国债和美元企稳，美股也重拾长期上涨势头。但对美国的信心并未完全恢复。美元从暴跌中几乎未能回升，外国投资者如今更急于对冲美元风险敞口。而一旦下一次危机来临时，他们不太可能忘记美国国债曾短暂失去避险属性的经历。

2.股市强弱阵营互换

年初时，美股仍是全球羡慕的焦点。2023年和2024年，美股分别上涨26%和23%，而其他发达市场股市同期涨幅仅为14%和2%。尽管美国处于人工智能热潮的中心地位，但今年这一上涨势头戛然而止。

美元走弱是部分原因，但并非全部。受德国经济刺激计划和欧洲大陆防务开支增加的推动，欧洲股市表现亮眼。此外，欧洲内部又出现了一个逆转：曾被视为“边缘国家”的股市涨幅超过了“核心国家”。2025年表现突出的国家包括希腊、意大利、西班牙和波兰，其中一度深陷困境的银行股表现尤为出色。

与此同时，新兴市场股市多年来首次跑赢发达市场：明晟公司新兴市场指数和发达市场指数今年分别上涨27%和19%。韩国综合股价指数飙升近70%。美股或许吸引了最多关注，但今年真正的市场活力却在其他地区。

3.“货币贬值交易”

2025年的大部分时间里，全球主要央行的货币政策总体上愈发宽松。美联储已三次降息，每次降息0.25个百分点，英国央行亦然。欧洲央行和加拿大央行则各降息四次。唯一的例外是日本央行，两次上调短期借贷成本，尽管起点是超低的0.25%。

然而，决定大部分抵押贷款、政府债券和企业债券融资成本的是长期债券收益率，而这类收益率的降幅远不及预期，甚至出现上涨。美国10年期国债收益率仅下降0.4个百分点，英国国债收益率降幅不足0.1个百分点。德国10年期国债收益率为2.9%，较2025年初上涨0.5个百分点。日本10年期国债收益率升至2%，为1999年以来的最高水平。

一些人开始将这种现象称为“货币贬值交易”。他们担忧央行降息过早，且各国政府的借贷规模已难以为继。这两种情况都可能导致通胀再次飙升的风险，从而侵蚀货币和主权债务的实际价值。因此，债券持有人要求更高的长期收益率作为补偿。如果明年消费品价格涨幅加快，“货币贬值交易”有望成为主流。

4.比特币剧烈波动

直到不久前，比特币或许还被吹捧为另一种“货币贬值交易”标的。这种加密货币的供应量有限，且不受央行控制，因此不会像法定货币那样被贬值。这些特性让人们寄望比特币能成为“数字黄金”，为抵御通胀和政府挥霍提供对冲工具。

但事实证明，投资者更青睐实物黄金。2025年初至今，黄金价格上涨超过60%。相比之下，比特币价格下跌了7%，且在10月至11月期间经历了超过30%的峰谷跌幅。投资者并未寻求黄金的数字替代品，反而转向了更传统的替代资产。白银的表现甚至优于黄金，今年价格翻了一倍多。

如果比特币不是数字黄金，那它是什么？它常被描述为全球风险偏好或投资者技术乐观情绪的晴雨表。事实上，比特币在年末的大幅下跌，恰逢英伟达股价及更广泛科技企业股价的回调。但纵观全年，这些科技股的表现仍远超比特币。如果比特币的忠实拥护者不想失去更多支持者，或许需要一个更有说服力的定位。

5.私募市场热度减退

在本世纪头10年资产管理规模大幅扩张后，私募投资公司如今的增长速度放缓。据美国“项目建议书”数据公司数据显示，2025年前三季度，这些公司募集的新资金约为9000亿美元。若按此速度持续至年末，这将是自2021年达到峰值以来，私募融资连续第四年下滑。

融资放缓的部分原因是私人公司的买卖交易变得更加困难。这类交易往往依赖债务融资，而如今的债务偿还成本远高于2021年。今年上半年，地缘政治不确定性(尤其是关税和全球贸易相关不确定性)导致大量交易搁置。尽管情况已开始好转，但被迫推迟出售手中公司的私募机构向投资者返还的资金减少，进而导致投资者更不愿投入新资金。

因此，私募机构纷纷急于推动行业“大众化”，在服务传统机构客户的同时，也争取个人投资者，这并不令人意外。但当机构投资者日益谨慎时，个人投资者是否愿意投入资金，就是另一回事了。（编译/郭骏）