来源：智趣财经_

导读

证监会的一纸问询函，像一面放大镜，将这家百亿美妆巨头在资本狂欢中未曾言说的合规短板，清晰映照在资本市场的聚光灯下。

2025年12月末，中国证监会的一则补充材料要求，将珀莱雅的港股上市之路推向了聚光灯下。在证监会国际司对19家企业出具的补充材料要求中，珀莱雅被要求说明的核心问题涵盖外资准入、数据合规、广告资质与资金用途四大方面。

这家自称“2021年至2024年连续四年为中国最大的本土化妆品集团”的企业，2024年营收刚破百亿。此刻，它正在经历上市以来首次季度业绩下滑和核心管理层的大换血。资本热浪中，监管利剑已然高悬。珀莱雅的上市之路，正从一场“顺理成章”的资本盛宴，演变为一场关乎信任、治理与未来方向的严峻大考。

业绩巅峰突现拐点

“创二代”接棒遭遇滑铁卢

珀莱雅曾是中国新消费崛起的标杆。自2003年侯军呈与方玉友在杭州创立公司以来，它从三四线城市专营店起步，借力大S代言打响品牌，再抓住电商、直播、抖音等每一波流量红利，打造出“红宝石”“双抗精华”“早C晚A”等现象级爆款。2024年，公司营收达107.78亿元，净利润15.85亿元，稳坐国产美妆头把交椅。

但就在巅峰之际，权力交接悄然完成。2024年9月，创始人侯军呈之子、36岁的侯亚孟接任总经理，正式开启“创二代”时代。这位曾带领旗下彩棠品牌三年营收增长近6倍的少帅，被寄予厚望。然而，现实迅速泼来冷水：2025年第三季度，珀莱雅营收同比下滑11.63%，净利润大跌23.64%——这是公司自2017年上市以来首次出现单季度“双降”。

更令人不安的是，伴随侯亚孟上任的，是一场剧烈的管理层“大换血”。首席营销官、首席科学官、财务负责人等核心高管接连离职，取而代之的是一支拥有欧莱雅、宝洁、泡泡玛特等国际或新消费背景的新团队。这一动作清晰指向一个更大目标：全球化。侯亚孟提出“十年跻身全球前十”的“双十战略”，计划将营收从百亿迈向500亿，并加速海外并购与出海布局。

然而，雄心万丈的背后，根基是否牢固？监管的问询，恰恰戳中了这个关键疑问。

四大合规雷区

光环难掩治理隐忧

证监会的问询并非空穴来风，而是直指珀莱雅业务版图中的真实风险点。

首先是外资准入红线问题。招股书显示，珀莱雅旗下多家境内子公司经营范围赫然包含“电影摄制”“广播电视节目制作”“网络文化经营”“演出经纪”等业务。这些领域均被列入《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2024年版）》的限制或禁止范畴。

一旦公司在港上市引入外资股东，若实际开展上述业务，将直接触碰政策红线。监管要求其“全面梳理所有下属公司经营范围”，暗示可能存在业务边界模糊、合规审查疏漏的问题——这在当前外资监管趋严的背景下，堪称“致命伤”。

其次是数据合规隐患。作为高度依赖线上渠道的美妆集团，珀莱雅通过APP、小程序、公众号等触达数千万用户，必然涉及大规模个人信息收集。监管明确要求其说明用户信息规模及使用情况。在《个人信息保护法》执法日益严格的今天，任何数据管理瑕疵都可能引发处罚甚至用户信任危机。此前已有同行因过度收集信息被责令整改，珀莱雅能否自证清白，成为上市关键变量。

第三是广告宣传的“旧疾复发”。就在2025年，其全资子公司浙江美丽谷因虚假宣传被罚20万元——在推广“双抗精华2.0”时，将“成分溶液添加比例”误标为“纯物质含量”，遗漏“溶液”二字误导消费者。这一事件暴露了内控漏洞。如今监管追问广告资质，无疑是对企业合规能力的再次拷问。在美妆行业“功效夸大”“成分不实”乱象频发的背景下，珀莱雅若无法证明广告业务合法合规，不仅影响上市，更将动摇品牌公信力。

最后是募资用途的透明度。监管要求说明募集资金是否涉及境外投资及审批程序。考虑到珀莱雅正积极布局海外（如投资花知晓、设立巴黎分公司），若资金跨境流动未履行合规手续，或将构成上市障碍。在港股IPO审核日益严格的当下，模糊的资金规划已难获通过。

重营销轻治理？

高速扩张下的结构性失衡

珀莱雅的困境，本质上是“速度与治理”失衡的缩影。过去八年，公司营收与利润始终维持双位数增长，销售费用率常年超过42%，而研发投入占比却长期不足2%。这种“重营销、轻研发、更轻合规”的模式，在野蛮生长期或许可行，但在迈向国际化、公众化的关键节点，却成了致命短板。

尤其值得注意的是，此次被问询的四大问题，并非孤立事件，而是系统性治理缺陷的集中体现。从子公司违规宣传，到业务范围踩线负面清单，再到数据管理缺乏透明度，每一项都反映出企业在快速扩张中对合规体系的忽视。

而今，资本市场已不再为“唯增长论”买单。2025年以来，港交所与证监会联合强调IPO材料质量，明确提出“欢迎优质企业，但材料必须像样、逻辑必须通顺、数据必须经得起推敲”。在近400宗积压申请中，监管正通过高强度问询“去芜存菁”。珀莱雅若仅靠历史业绩光环试图蒙混过关，恐难逃淘汰命运。

毕竟，真正的“国际一流化妆品产业平台”，不仅要有科技与产品，更要有透明、稳健、可信赖的治理结构。消费者愿意为国货买单，资本市场也乐见本土龙头出海，但前提是——企业必须经得起阳光下的审视。

资本市场从不拒绝有瑕疵的企业，但绝不会长期庇护拒绝改正的公司。珀莱雅能否真正理解“合规是上市的前提，而非可选项”，将决定它究竟是成为国货出海的标杆，还是又一个“高开低走”的警示案例。

时间不多，答案，正在路上。