中经记者 罗辑 北京报道

2026年1月7日开盘，券商指数（886054.WI）略有下跌。在此之前，5日、6日券商指数分别收涨1.83%、4.15%。作为新的一年的头两个交易日，券商板块强势迎来“开门红”。

回顾2025年全年，A股市场活跃，“牛市旗手”券商板块的表现曾备受期待。但实际上，Wind数据显示，券商板块整体跑输，券商指数仅获得4.05%的全年涨幅，远远落后于上证指数、沪深300等。

在2025年A股整体活跃、券商并购加速推进的背景下，为何出现券商板块整体表现的疲弱？如今又为何出现行情变化？2026年券商还有哪些并购预期？板块有哪些表现机会？

多位业内人士表示，券商属于牛市周期股，跟随此轮慢牛属性，或存在后半程发力、“绵长”上行的趋势。而2026年券商并购预期还将持续，如跨区并购、区域并购、同一资本系并购的案例还将继续演绎。

券商板块全面跑输核心宽基指数

具体来看，Wind数据显示，2025年A股市场持续活跃，多个核心指数表现较好。其中，截至2025年12月31日，上证指数、上证50、沪深300分别录得18.41%、12.9%、17.66%的年度涨幅。

但是，作为“牛市旗手”的券商板块表现平平。尤其是2025年券商板块还叠加了强烈并购预期，市场曾对券商板块在2025年的表现寄予厚望。Wind数据显示，截至2025年12月31日，券商指数（886054.WI）涨幅仅4.05%，大幅跑输核心宽基指数。

对此情况，把脉投资总经理许琼娜表示：“相较往年牛市，2025年A股券商表现普通。这背后隐藏着两个容易被投资者忽略的特点。”

许琼娜认为，其一，券商是牛市周期股，而此次股市表现偏向慢牛，所以A股券商也是慢牛走势。所以，不能只看2025年年内表现，应该从2024年9月牛市开端起算。而按此计算，A股券商板块的涨幅已跑赢大盘指数。

其二，许琼娜强调，若从牛市周期开端算，截至2025年年末，H股内资券商板块中不少个股普遍已经1—5倍涨幅。

“从这方面可以发现，A股和H股的比价效应开始显现。即，投资者若购买A+H股上市公司，应该兼顾考虑A/H股溢价率。如果港股低估程度大，则港股会优先吸纳资金量，涨幅也会更大。”许琼娜提示H股内资上市券商在2025年的表现更能体现板块的价值重估过程，而这轮价值重估中，2025年券商的并购重组预期已参与定价。

自上而下推动整合或将成为主导力量

考虑到上述两个因素，许琼娜认为，慢牛持续、A股和H股溢价接近后，叠加当前券商正在加速通过并购整合做大做强的持续趋势，A股券商板块或出现后半程发力。

“特别是近期国泰海通、国联民生整合深化，中金公司、东兴证券、信达证券吸并案启动，市场对后续福建系、深圳系、同一央企背景的券商们陆续并购整合给予期待。而随着A/H股溢价开始接近后，几乎横盘近一年的A股券商板块，有机会蓄力完成并上涨。此外，券商板块与股市周期同步，有望享受‘健康慢牛’一样绵长的上行。券商的后半程发力，将陆续显现。”许琼娜如此表示。

东兴证券非银金融分析师刘嘉玮也表示：“在明确监管导向下，2024年以来证券行业内整合频率、力度均有所提升，周期亦在持续缩短，该趋势有望在2026年延续。其中，自上而下推动或将成为主导力量。”

更进一步就2026年券商并购整合的路径来看，优美利投资总经理贺金龙表示，根据目前的行业趋势和“十五五”规划的导向，未来的并购机会主要集中在三类路径中。

其中，第一类是头部“强强联合”。即，为了打造具有国际竞争力的“超级航母”，实现全球布局，目前最大的两家标杆案例已基本确立（国泰+海通、中金+信达+东兴）。未来若有剩余的头部券商，也有可能为了补齐特定业务短板，如国际业务，而进行“定向整合”。

第二类是国资体系内整合。即，同一实际控制人（如地方国资委、央企母公司）下的资产梳理。

“这类典型路径是地方国资旗下的券商整合。例如，深圳国资、北京国资等旗下券商资源的整合。这是目前效率最高、阻力最小的路径。”贺金龙如此解读。

第三类是“特色化”互补。即中小券商为了生存，走“小而美”路线，通过并购获取特定牌照或区域优势。

贺金龙拆解其中的两个细分路径，一是区域互补，例如一家深耕长三角的券商并购一家深耕珠三角或成渝地区的券商，或者反之。二是业务互补，例如拥有AMC（资产管理公司）背景的券商与其他券商的互动，或者金融科技公司与传统券商的深度融合。

在上述背景下，展望2026年，刘嘉玮表示继续看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会。

“当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股。”刘嘉玮强调，未来需要重视证券ETF的投资价值，参考海外经验，在市场有效性提升过程中，市场偏好或向指数投资持续倾斜。

（编辑：夏欣 审核：何莎莎 校对：翟军）