哈喽大家好，今天小无带大家聊聊AI圈刚上演的“上市反差大戏”——一边是Minimax上市首日暴涨超100%的狂欢，一边是“全球大模型第一股”智谱AI首秀遇冷的平淡。

营收暴涨300%却巨亏17亿，港股和科创板的定价差为何如此悬殊？资本突然对AI企业提了新要求，这背后藏着行业发展的关键密码。

营收暴涨却越亏越多？

2026年的AI圈，智谱上市这事儿真是让人看得眼花缭乱。一边是营收增速猛得吓人，2022年才5741万元，2024年就冲到3.12亿元，2025年上半年更是同比暴涨超300%，达到1.91亿元。

另一边却是亏损窟窿越填越大，2025年上半年经调整净亏损17.52亿元，是同期营收的9.17倍。

更让人咋舌的是成本压力，2025年上半年研发开支中算力服务费达11.45亿元，居然是营收的6倍！

咱再扒扒它的业务结构，更是透着一股"拧巴"——85%的收入靠本地化部署，把千亿参数的GLM大模型装到大型银行、央企的私有服务器里，客单价高、毛利率也能到60%，但这生意没法规模化，上一年合作下一年可能就没订单。

剩下15%的云端部署业务，本是资本市场爱的轻模式，结果被大厂把API价格压成"白菜价"，云端部署业务毛利率从2022年76.1%跌到2024年3.4%，2025年上半年直接变负数。

说白了，智谱现在就是"重模式稳当下，轻模式难突围"。靠大B客户的定制化服务撑着营收，但想做大就难；想靠云端平台冲规模，又陷入价格战泥潭，这两难困境，怕是多数大模型企业都躲不开。

为啥智谱遇冷Minimax狂欢？

同样是AI企业上市，待遇差距咋就这么大？2026年1月8日智谱登陆港交所，带着超1159倍的认购热度，结果首日盘中跌破发行价，收盘才涨13.17%；隔天Minimax上市，直接收涨109.09%，智谱次日20.61%的涨幅，说蹭了邻居红利一点不冤。

这背后其实是资本市场的"口味"不一样！港股85%的交易额都是专业机构说了算，国际投资者占比高达60%。

这些主儿只认真金白银，要清晰的盈利路径、健康的现金流，可不会为"未来故事"买单。反观港股市场对C端落地能力强的AI企业的追捧，投资者对应用层AI企业特别青睐，愿意为C端规模化能力付"增长溢价"，所以Minimax上市才动辄数倍暴涨。

再看业务属性，GPU企业是AI圈的"卖铲人"，不管下游淘金成不成，算力需求都稳涨。

大模型企业却是"淘金者"，直面终端市场，风险高多了。智谱虽有API服务沾点"卖铲"边，但占比太小，自然难讨港股机构喜欢。

不过券商也没完全看空，中信证券预计它2026年营收16.04亿元，给30倍市销率对应539亿港元市值，智谱首日579亿港元收盘价也基本贴合，从Pre-IPO轮240多亿人民币估值到上市两天698亿港元，回报其实不算差。

AI企业拼的从不是首日涨幅

智谱首席科学家唐杰在内部信里说了，GLM-4.7发布后，MaaS平台年化收入超5亿元，10个月涨了25倍，海外收入未在官方披露中明确提及。

这信号很明显，智谱宁愿亏着钱，也要抢用户规模和生态渗透率，把当下的亏损当成抢占行业地位的"战略门票"。

在我看来，这思路没毛病，大模型行业现在还处在"跑马圈地"阶段，短期盈利真没那么重要。

但想笑到最后，得打赢两场硬仗：一是技术竞速，GLM-4.7虽已跻身世界领先，但AI技术迭代太快，必须一直保持领先才能留住客户；二是成本革命，得靠技术优化和规模效应，让算力成本降得比收入涨得快。

港股的理性定价其实给AI行业敲了警钟：脱离商业本质的技术狂欢长不了。AI企业的核心竞争力，从来不是上市首日的涨幅，而是技术迭代的持续性和商业化落地的韧性。