来源：市场资讯

原中国银监会国有重点金融机构监事会主席于学军先生

1月15日金融一线消息，由新浪财经主办的“第18届金麒麟论坛•金融新启航”今日在北京召开。原中国银监会国有重点金融机构监事会主席于学军先生出席，并针对当前国内的货币环境发表演讲。

于学军先生表示，美国今年如果继续降息，那么美国经济将面临重大金融风险，当前美国利率水平从历史角度来看并不高是合适的。从历史的角度来看，美国为何总是周期性爆发金融危机呢？当中最关键的是市场常会产生泡沫，为何市场总会出现泡沫？当中最基础的是货币信用膨胀，即货币政策总是管理太松。

美国当前的形式分析，虽然对降息有分歧，但是不管是降低一次，或者三次，抑或更多，大的格局已经确定，就是美国基准利率实际上已经大大低于中性水平。这种情况下的危害性，短期看有可能难以实现通胀的控制目标，长期看则一定会积累巨大泡沫，形成新的风险。

在美国降息的背景下，人民币汇率有望进一步升值，此外，2026年中国外贸数据将进一步向好，今年中国经济增长的下行压力有望得到进一步缓解。

以下为发言实录

于学军：谢谢主持人。各位来宾、朋友们：

大家下午好！

一年一度，我很高兴参加由新浪财经举办的金麒麟论坛，我主要讲一个看法。美国现在的利率水平实际上已经很低了，进一步下调之后，长期来看将会面临重大风险。我这么说，与金融市场主流观点差异很大，甚至截然相反，所以大家听了一定感到很惊讶。

我们要明白的是，为何总是周期性爆发金融危机呢？当中最关键的是市场常会产生泡沫，为何市场总会出现泡沫？当中最基础的是货币信用膨胀，即货币政策总是管理太松，如何把货币信用控制好，中性利率到底是多少？总结这段历史，一般认为应当在5.5%或者更高。这是一种学术界的共识，有一定的公认度。低于中性利率并维持的时间太长，就会释放过多的流动性，就会产生泡沫。

目前美欧利率实际上已低于中性水平以下，再进一步下调，长期来看一定会形成泡沫，带来不良后果。这一点，我们可以拭目以待，也指日可待，不出三年，一定会反映出来。

现在对其下一步降息次数的预测出现明显的分化。但不管是降低一次，或者三次，抑或更多，大的格局已经确定，就是美国基准利率实际上已经大大低于中性水平。这种情况下的危害性，短期看有可能难以实现通胀的控制目标，长期看则一定会积累巨大泡沫，形成新的风险。

我有两个相对确切的看法：

1、人民币重现升值压力。事实上，从去年5月就开始了，美元对人民币汇率从1：7.35到年末已突破1：7的关口，这个指的是离岸和在岸价格。这是2023年5月以来首次破7，这背后主要是美元贬值所致。美元指数由年初的108下降为年末的98。

最新人民币兑美元汇率为1：6.97，相信今年随着美国进一步降息，或维持低利率水平，美元总体上走弱。中国则由于全产业链、供应链优势，近年来出口结构的持续优化等，预计外贸进出口在去年表现良好的基础上，今年还会继续稳定增长，全年看，人民币将面临一定的升值压力。

2、人民币升值压力下，有利于外贸出口。注意，人民币升值压力下是前提，巨额顺差有利于改善国内流动性。再加上这几年我国宏观经济政策不断加码落实，存量、增量终将产生叠加效应。今年中国经济增长的下行压力有望得到进一步缓解。

限于时间，我就讲这么多，谢谢大家！