来源：华泰睿思

上周港股市场前高后低。前半周因AI应用预期催化、海外宽松预期升温、空头回补等大幅反弹，后半周AH两地市场共同降温，港股显现相对韧性。当前推动一季度市场反弹的核心因素并未发生根本性变化，如金融条件整体偏宽松、外资和南向共振回流、盈利预期上修、AH比价下港股性价比再度凸显等。尤其是考虑到目前市场对港股后续表现尚未形成共识，一季度延续反弹依然可期，建议重点关注港股布局机会。相比上周，空间判断不变，但边际变化在于对上涨斜率的期待可以适度降低，情绪指标当前已经脱离恐慌区间且空头比例明显下行，我们认为目前已到市场右侧收获期。行业上，现阶段重点关注AI链（半导体、软件）及创新药。

核心观点

基本面：非金融预测盈利及营收均上修，有色、电新上修幅度居前

非金融盈利、营收均上修，前者幅度更大；行业上，有色仍是共识最强的方向。总量上，近4周，非金融彭博一致预测未来12个月盈利（以下简称预测盈利）上修0.2%，非金融彭博一致预测未来12个月营收（以下简称预测营收）下修0.1%，预测盈利的上修主要由利润率改善预期驱动。行业上，近4周预测盈利上修幅度居前的一级行业为有色（5.5%）、电新（2.8%）、轻工（2.1%，主要来自电子烟和部分潮玩）。近4周预测营收上修幅度居前的一级行业为有色（2.6%）、煤炭（2.1%）、电力设备（1.9%）。

资金面和流动性：主动外资转为流入，海外流动性边际收紧

外资加速流入，南向流入放缓。外资方面，截至周三EPFR口径下外资净流入港股28.2亿美元（vs 前一周净流入15.4亿美元），其中主动型外资转为净流入1.6亿美元创24年9月以来最大单周净流入，被动型外资净流入同样扩大至26.6亿美元。南向资金方面，上周南向资金净流入约100.5亿港币（前周327亿），主要流入传媒、计算机、商贸零售等行业。

美联储主席人选再生变数。上周特朗普在白宫活动中向Hassett表示不希望其离开国家经济委员会现有职位，Polymarket计价的Warsh当选下一任联储主席的概率提升至57%，Hassett及Waller回落至16%、15%。市场下调联储今年降息预期至6月、12月各25bp，美债收益率也略有上行。

情绪：南向情绪改善助推指标脱离恐慌区间

情绪指标脱离恐慌区间，对应市场已到右侧。截至上周五港股情绪指数最新读数33.7，较前一周回升。归因来看，代表南向资金情绪的净流入、买入强度及AH溢价得分均有明显回暖（分别由15.6/12.5/0回升至25/18.7/15.3）。历史经验看2023年底以来进入“恐慌区间”布局港股未来1个月胜率100%，乐观情形下对应未来一个月中枢点位27400上方（《港股或迎三因素共振上行》，2026.1.10）。布局最佳时机在“恐慌”区间，当前空头力量已经相对降温，空头回补带来的斜率最大阶段或已过去，目前在市场右侧收获期。

配置建议：短期关注AI链及创新药，优质新消费左侧可逐步吸筹

短期，主要从三个维度筛选：1）近1个月预测营收与盈利均上修；2）动量效应较强；3）以成交额占比衡量，交易拥挤度尚可，建议重点关注AI链（半导体、软件）、创新药。中期，其一，我们提示优质新消费的左侧吸筹机会；其二，我们继续建议超配电力链中上游（电力设备及上游铜铝等金属）、保险以及香港本地地产。未来一周需关注周一GDP、工业增加值和社会消费品零售总额等。

风险提示：地缘局势波动、政策力度不及预期。

图表

市场表现

估值比较

港股盈利

港股资金面和市场情绪

回购、增发、IPO及解禁

风险提示

地缘局势波动风险：地缘冲突可能抑制风险偏好，导致外资流出与市场波动性急剧升高，使得行情走势与我们的观点有所差异。

政策力度不及预期风险：若后续市场过热使得相关支持政策力度减弱，可能逆转当前的估值向上趋势或压缩交易活跃度，使得市场的走势与我们的观点有所差异。

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研报：《斜率放缓，空间仍在》2026年1月18日

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来源：券商研报精选