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（来源：东北证券金融世界）

2026 年经济与政策条件整体延续 2025 年特征，经济结构仍处于转型过程中，内需修复节奏偏缓，地产对库存周期的拉动作用明显弱化，债市难以形成单边趋势行情，更可能维持区间震荡的运行格局。

从资产配置视角看，经历阶段性调整后，债券整体估值性价比或已接近中性水平，仍需结合资金面、供给节奏与风险偏好变化动态评估。随着权益市场结构性机会增多、宏观叙事不断演进，风险偏好阶段性抬升仍可能对债市形成扰动，预计过往收益率持续下行的环境难以简单复制，债市运行特征可能将更多体现为结构与交易属性并重。

利率债：震荡环境下的交易特征

利率债方面，经济向上动能尚未明显增强，政策节奏亦偏克制，利率缺乏趋势性持续上行基础。但是，“反内卷”推进、价格端修复预期变化，也可能在阶段性对债市形成扰动。

整体而言，2026 年利率债更可能处于震荡运行区间。在此环境下，配置与交易机会或更多来自于阶段性波动。期限结构上，在曲线陡峭化预期下，中短久期品种有助于控制组合波动；长久期品种则需结合政策工具运用、配置盘入场节奏等因素，把握阶段性机会。

信用债：核心仍在票息获取与结构选择

信用债方面，城投债在化债背景下融资约束仍存，供给延续收缩；产业债供给相对充裕，但整体收益水平偏低。需求端来看，理财规模整体保持平稳增长，但此前累积的估值优势可能逐步弱化，在权益市场阶段性走强时，债市资金分流现象或更为明显，信用债波段交易难度或有所上升。

在此背景下，信用债配置的核心仍在于票息获取与结构选择，久期管理的重要性进一步提升。

城投债：化债背景下城投债信用分化进一步显现

随着特殊再融资债、特殊新增专项债逐步落地，部分高压区域偿债压力得到阶段性缓解，短期内城投债信用风险整体仍处于可控范围。但伴随退平台进程加快、融资模式调整，平台经营能力与转型可持续性正成为影响中长期信用表现的关键因素。

从配置角度看，在防范尾部风险前提下，可结合供给端变化关注票息机会；对财力基础薄弱、债务约束较强、退平台压力较大的区域，需保持谨慎。政策支持力度较强的重点省份，偿债流动性相对有保障，区域分化特征或将进一步显现。

产业债：行业与主体分化延续

产业债方面，整体利差水平仍偏低，资本利得空间有限，行业与主体层面的分化持续。

现金流稳定、资质优良的公用事业与能源类主体，利差仍具一定压缩空间；

有色、煤炭等资源相关行业受益于价格高位，优质主体配置价值相对突出；钢铁、化工等行业在“反内卷”背景下盈利边际改善，但主体分化明显；

地产债在“托而不举”的政策思路下，仍以短久期央国企主体为主；

交运、文旅及部分消费服务行业景气度有所改善，但需关注区域集中度与地产关联度风险。

银行二永债：中短久期相对占优的结构特征

从供给端看，2026 年国有大行资本补充压力相对有限，但股份行及部分城农商行资本充足率下降背景下，二永债供给或有所增加。需求端方面，保险、基金与理财对长久期品种的配置约束仍在，长久期二永债承压。

整体而言，更具性价比的仍集中在中短久期品种。在下沉配置上，需兼顾净息差变化与资产质量因素，保持结构上的审慎。

综合来看，2026 年债券市场运行环境或仍以震荡为主、结构分化加深。预计在基本面修复节奏偏缓、政策取向相对克制的背景下，债市难以形成单边趋势行情。

风险方面，或存在地方财政与债务压力阶段性反复、房地产修复节奏不及预期，以及外部环境变化对资金面与风险偏好的扰动等。

总体而言，预计2026 年债券市场仍以稳健运行为主，但内部结构变化与阶段性波动特征值得持续跟踪。

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