2026.01.20

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作者 |第一财经 周楠

封图 |AI生成

2026年开年以来，A股行情拾级而上，沪指连续突破重要整数关口，但在近期，两融市场迎来降温信号，A股缩量震荡，前期的热门概念股亦出现下挫。慢牛行情是否仍在进行中？

高盛首席中国股票策略师刘劲津对第一财经表示，与2015年的“疯牛”相比，当前市场行情较为健康，如果出现过热迹象，政策也会快速做出调节。

“因此，慢牛行情继续开展的概率较高。”刘劲津在1月20日的媒体会上称，高盛维持对A股将继续演绎“慢牛”行情的预判。

该机构的模型指标显示出，近期，个人和机构投资者的估值偏好提升，但投资者情绪并未过热。资金层面，高盛预测，2026年将有超过人民币3万亿元的国内新增资本流入股市，其中包含约2万亿的个人投资者配置、逾1万亿机构资金。同时，2026年南向资金净买盘有望达到2000亿美元（约合人民币1.4万亿元），再创历史新高。

宏观方面，高盛首席中国经济学家闪辉预计，2026年出口将继续保持强劲，成为拉动经济增长的核心动力，预测未来几年中国出口量将每年增长5%至6%。

外资尚未大规模买入

今年开年，A股“开门红”，沪指在突破4000点之后，快速站上4100点，火热行情在近期继续升温，1月14日，两市成交额达到3.94万亿元。不过，1月19日两市日成交额缩量至3万亿以下。

近期，市场出现了一些“降温”信号。时隔10年，交易所统一提高融资保证金比例，此举被认为将为两融市场“降温”。同时，部分前期热门概念股集体揭示风险，互联网、航天军工等前期涨幅较大的主题板块一度跌幅居前。

当前市场是否出现过热或局部过热？投资者情绪表现如何？

刘劲津称，高盛根据模型测算，当前的A股个人投资者情绪指标，较以往信心高涨时期相比，并未出现过高。而从历史行情来看，他认为，与2015年的牛市相比，此轮行情中企业的盈利面明显改善。

“在2015年时的牛市中，出现了明显的加杠杆，期间PE（市盈率）扩张明显。但这轮行情主要由盈利驱动，风险仍然可控。”他说。

“因此，整体来看，目前的市场行情和情绪，整体还是比较健康的。”刘劲津说。

他同时提到，当前阶段，市场上涨的驱动力在发生变化。具体而言，中国市场在经历了过去一年的估值修复后，2026年市场的上涨动力将由估值扩张切换为盈利驱动。

“预计2026年股市的上涨将几乎完全由盈利驱动。”刘劲津说，在AI、出海和反内卷的政策支持下，预计A股企业的盈利增速将由2025年的4%加速至2026年、2027年的14%。

资金规模上，高盛预测，2026年南向资金净买盘有望达到2000亿美元（约合人民币1.4万亿），再创历史新高。同时，国内资产再配置的资金流可能加速，或为股市带来约人民币3万亿的资金。

其他资金来源方面，高盛预测，今年股息和回购总额或接近5700亿美元（约合人民币4万亿），IPO募资总额可能超过1000亿美元（约合人民币7000亿元），同比增长约八成。

不过，在高盛看来，外资回流仍具备一定空间。“我们在调研中发现，海外投资者对中国市场的兴趣明显提升，但部分外资还没有实际的大规模买入。”刘劲津说。

“预计今年全球多头投资者可能收窄对中国股票的低配幅度，有望带来100亿美元（约合人民币700亿）的买盘。”他同时认为。

配置方面，高盛继续看好AI题材，并上调硬件板块至高配，在消费领域青睐服务板块，在周期性板块中关注材料板块。

预测增长“前低后高”

宏观经济方面，国家统计局最新发布的数据显示，经初步核算，2025年全年国内生产总值（GDP）达到140万亿元，按不变价格计算，比上年增长5%。其中，四季度GDP同比增长4.5%。

高盛预测，2026年中国实际GDP增速4.8%。而由于基数效应，增长节奏预计呈现“前低后高”，上半年同比约4.5%到5%区间，下半年接近5%。

在经济增长动能方面，闪辉认为，目前为止，中国出口商已成功地将出口目的地从美国分散至其他地区，并保持了整体出口增长，对美国以外地区的出口可能仍将是中国经济增长的重要驱动力。

她同时表示，2025年投资增长较为低迷，部分因为“反内卷”政策和地方政府融资压力拖累了制造业和基建投资。2026年政策将致力于推动投资止跌回稳。

闪辉也提到，今年投资的表现将好于2025年，原因包括部分项目从2025年延迟至2026年落地，以及“十五五”开局之年在科技、AI、电网等领域的重大项目投资。

消费方面，闪辉认为，消费呈现结构性分化，服务业好于商品消费。居民消费仍相对疲弱，但政府消费在化债压力缓解后有所增加，预计将继续对整体消费形成支撑。

她表示，“十五五”规划建议释放出了明显信号，“建设现代化产业体系”和“加快高水平科技自立自强”被列为优先事项，这意味着，未来几年中国的出口和经常账户可能会保持强劲。

“2025年居民消费有所改善，部分归功于政府提供补贴的消费品以旧换新政策。”她说，在具体消费品类方面，预计2026年服务消费增速仍将领先于商品消费增速。

微信编辑| 苏小

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