1月20日，中国最大的休闲食品饮料连锁零售商——湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司（以下简称“鸣鸣很忙”）正式开启全球发售，拟于1月28日在港交所主板挂牌上市，股份代号为01768。

“鸣鸣很忙集团”是由晏周于2017年3月在湖南长沙创立的“零食很忙”与赵定于2019年1月在江西宜春创立的“赵一鸣零食”合并而成。根据弗若斯特沙利文报告，合并后的鸣鸣很忙在中国量贩零食市场份额达到32.7%，在湖南、江西等核心省份，市场占有率甚至超过50%，形成区域垄断态势。按2024年休闲食品饮料产品GMV计，鸣鸣很忙已是中国最大的连锁零售商。

逆势爆发的新赛道

近几年各领域的“”让各零食领域普遍感受到了市场的寒意，但在之前并不被看好的零食量贩领域却出现了显著的增长。数据显示，2024年零食量贩渠道以37%的占比超越超市（22%）和电商（20%），成为中国零食销售的第一大渠道，市场规模高达1040亿元。

2021年，号称“食用菌第一股”的A股上市公司万辰集团开始面向量贩零食领域逐步转型，通过收购一举拿下好想来、来优品、吖嘀吖嘀、老婆大人等零食品牌，并统一合并为好想来品牌零食，门店数量在三年内快速突破了一万家，堪称业界奇迹。

当时同样处于高速发展期的晏周与赵定看到了冲击资本市场的机会，2023年两家合并为“鸣鸣很忙集团”，快速整合了双方的产品与供应链，产品包括烘焙食品、饼干、坚果及籽类、休闲膨化食品和速食、休闲熟食食品、糖果、巧克力和蜜饯及饮料等多个领域。截至2025年9月30日，集团门店数量已达19517家，覆盖中国28个省份和所有县级城市，门店网络中约59%的门店位于县城及乡镇。至此，量贩零食店行业的“双寡头”格局正式成型。

增收不增利

按在休闲食品饮料零售行业总市场规模中的占比计算：杂货店渠道的GMV占比从2019年的24.2%下降至2024年的22.7%；超市渠道的GMV占比从2019年的49.2%下降至2024年的45.8%；而量贩零食专卖店渠道的GMV占比则从2019年的7.6%上升至2024年的14%，GMV规模从2019年的2184亿元增长到2024年的4190亿元。

根据鸣鸣很忙集团招股书，2022年至2024年，分别实现营收42.86亿元、102.95亿元、393.44亿元，三年复合增速达203%；经调整净利润同步从0.81亿元增至9.13亿元，三年复合增速达234.6%。2025年前三季度，公司实现营收463.71亿元、GMV 661亿元，分别较上年同期增长75.2%和74.5%，经调整净利润18.10亿元，同比大幅增长240.8%，接待消费者达21亿人次。

与高速增长营收规模形成对比的是其长期承压的盈利能力。2022年至2025年前三季度，鸣鸣很忙毛利率分别为7.5%、7.5%、7.6%、9.7%，显著低于线下超市渠道约15%至20%的平均水平。除此之外，鸣鸣很忙销售及营销开支不降反增，由2022年的1.59亿元增长至2024年的14.76亿元，并在2025年前三季度同比增长了76.08%至17.23亿元，利润空间遭遇极大压缩。

形成鲜明对比的是，2022年至2024年，万辰集团毛利率分别为15.97%、9.30%、10.76%，2025年前三季度鸣鸣很忙毛利率虽然提升至9.7%，但万辰集团毛利率已增至11.69%，其盈利能力显著弱于竞争对手万辰集团。

同样受困于低毛利状态的还有鸣鸣很忙一众潜在加盟商，搜索各大社交平台可以发现很多分析类的内容。低毛利+高投入的大店加盟模式也许正在让很多潜在的加盟商望而却步。

零食很忙中国区加盟负责人最近在一次内部会议上坦言：“现在的加盟商更像是创业合伙人，而不是简单的投资者。总部提供的是武器库，但仗怎么打，更多取决于前线战士。”

在消费者对价格越来越敏感、可选品牌越来越多的后合并时代，加盟已从一道简单的选择题，变为一道复杂的综合题。它的答案不只在加盟手册里，更在每一个货架的陈列细节里，在每一笔订单的毛利计算里，在每一次与社区居民的互动里。

亮眼的资本市场未来

在正式发行前，鸣鸣很忙集团已与潜在的投资者签署基石投资协议，据此，基石投资者已同意在若干条件的规限下按发售价认购或促使其指定实体认购合共约1.95亿美元（或约15.199亿港元）可购买的有关数目的发售股份。按发售价每股发售股份233.10港元（即本招股章程所载指示性发售价范围的中位数）计算，基石投资者将认购的发售股份总数将为651.98万股。基石投资者包括腾讯、Temasek、BlackRock、富达基金、博时国际、易方达、Springs Capital (Hong Kong)、泰康人寿。

相信在这样一批亮眼的基石投资者加持之下，鸣鸣很忙上市后的表现应该不差。在上市的钟声敲响之后，当所有财务数据被置于聚光灯下，当每个加盟商的生存状态被放大审视，公司需要向资本市场证明的，不仅是“它能做多大”，更是“它的根基有多深”、“它的模式有多健康”。期待鸣鸣很忙能交出一份令人信服的答卷。