出品/壹览商业

作者/蒙嘉怡

编辑/薛向

头图/截自品牌官网

港交所迎来了开年最受瞩目的消费IPO。

1月28日，湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司（以下简称鸣鸣很忙）挂牌上市，成为港股“量贩零食第一股”，获得全球资本疯抢。香港公开发售超额认购近1900倍，国际配售超额44倍，创下近年港股消费类IPO配售热度新高，更吸引了腾讯、淡马锡、贝莱德、富达等8家国际顶级机构作为基石投资者。

上市当日，鸣鸣很忙开盘价为445.00港元/股，较236.6港元/股发行价上涨88.08%，总市值一度逼近千亿港元大关。

热烈的申购与高涨的股价，反映了资本市场对其的高度认可。当喧嚣逐渐平复，市场讨论的焦点逐步从门店数量，转向一个更本质的问题：在低价策略下，什么才是支撑鸣鸣很忙实现健康盈利、持续扩张的真实能力？

财报展现的韧性

企业的真实健康状况，最终会体现在财务数据上。分析鸣鸣很忙近年来的业绩，可以明确的是，其不仅规模迅猛膨胀，盈利质量也在同步优化。

从营收与净利润看，2022年至2024年，鸣鸣很忙营收从42.86亿元跃升至393.44亿元；同期经调整净利润从0.81亿元增长至9.13亿元，利润增速持续高于营收增速。进入2025年，这一趋势更为显著，前9个月经调整净利润已达18.10亿元，同比增长240.86%，远超75.21%的营收增幅。这意味着，随着体量增大，其成本与费用得到了有效控制，每一元新增收入转化为利润的效率在不断提升。

在维持终端低价的前提下，其毛利率从2022年的7.45%稳步提升至2025年前9个月的9.73%。这背后是双向的成本管控，前端，凭借采购规模扩大增强了议价权，降低单位采购成本。

后端，通过对仓储物流环节的精细化管理，将仓储及物流成本率控制在总收入的1.5%—1.8%，处于行业优势水平。这意味着，在其他条件相同的情况下，鸣鸣很忙单店需要分摊的固定履约成本减少，能获得更高的利润，为门店扩张提供支撑，也为毛利增长提供空间。

从资产的运营效率看，尽管鸣鸣很忙的GMV从2022年64.47亿元飙升至2025年前9个月的660.60亿元、店均订单数从385单增长至481单，但其存货周转天数却始终稳定在11至13.4天的水平。

高增长并未伴随库存积压，证明其商品动销速度快、资金使用效率高。支撑高周转的，是前端精准的选品带来快速销售，后端供应链补货调拨迅速，维持健康的库存结构。二者形成“选品准－动销快－补货及时－周转提升”的良性循环，最大化资金与仓储资源的使用效率。

高效的运营体系最终沉淀为稳固的加盟体系。鸣鸣很忙的加盟店从2022年末的1898家，增长至2025年前9个月的19494家；加盟商也从994位增至9552位，说明其商业模式得到认可；加盟商平均管理门店数持续提升，从2022年的单个加盟商管理1.91家门店，上升至2025年前9个月的2.04家，反映出鸣鸣很忙的标准化运营体系趋于成熟，能够有效支撑加盟商实现跨店、跨区域管理。

综上所述，鸣鸣很忙在规模高速扩张的同时，实现了盈利能力的同步甚至更优增长。但它们更多是结果，一个更深层的问题是：支撑这一表现的可量化、可持续、可复制的竞争优势究竟是什么？

韧性从何而来？

支撑上述财务表现的，是一套深度整合的供应链运营体系。鸣鸣很忙的实践表明，其真正的优势在于将庞大的门店网络规模与海量的终端消费数据，转化为对产业链的实质性影响。

在商品端，规模首先带来了强大的议价能力。鸣鸣很忙凭借近两万家门店的网络，与超过2500家工厂建立直采合作，其中包括约半数的胡润中国食品百强榜企业。这使其能够大幅削减传统多级分销的冗余环节，节省的成本一部分让利给消费者，用于维持比传统超市渠道平均低约25%的终端售价，另一部分则让渡给加盟商，保障其单店盈利模型，构建“厂商→鸣鸣很忙→终端”的高效流通链路，既降本又共赢。

更进一步，规模带来的不仅是议价权，还有数据驱动下的产品定制权。2025年前9个月，鸣鸣很忙订单总数达21.29亿份，超21亿人次进行消费。

基于这些数据，鸣鸣很忙能够识别消费者未被满足的需求、现有产品的改良方向，进而与上游制造商协同开发，反向定义产品，不仅提高了产品与市场的匹配度，增强商品差异化优势，更驱动了销售增长与复购率提升。目前，其SKU中约34%为定制产品，会员复购率达77%。其推出的“麻酱素毛肚”在2025年前9个月销量超过9.6亿件。

同时，依托数字化系统，鸣鸣很忙能够实时分析所有SKU的销售、库存周转数据，建立快速的产品引入与淘汰机制。这使得商品池始终保持活力，将有限的货架空间和库存资源持续配置给周转效率更高的商品，从源头优化库存结构。

在仓配履约环节，基础设施网络与数字化系统共同保障了流通效率。

鸣鸣很忙立足全国市场，搭建了48个物流仓库，构成了覆盖广泛的多级仓网体系。科学规划的仓库选址，使得门店通常位于最近仓库的300公里范围内，保障了一般情况下24小时配送的履约能力。这有效缩短了平均配送半径与时间，是达成低物流成本与高时效服务的物理基础。而且，这套网络支撑了其在下沉市场的快速渗透与稳定运营，进一步放大了规模优势。

在此基础上，全链路的数字化管控是提升效率的关键。通过部署仓储管理系统（WMS）与运输管理系统（TMS），鸣鸣很忙实现了从库存管理到配送端的数字化运营。

系统能够基于销售预测与实时库存，自动生成补货与调拨指令，以平衡缺货与积压库存的风险；能依据区域消费数据，快速响应区域市场的口味偏好差异，进行商品微调与精准铺货；在配送环节，通过算法优化订单合并、车辆路径规划，最大化车辆装载率，最小化行驶成本与配送时间，持续压缩单位配送成本。

供应链带来的长期价值

这套成熟的供应链系统，不仅解释了鸣鸣很忙当前的表现，更在很大程度上定义了其未来的增长路径。从资本市场视角看，这也是其获得高估值的核心支撑。

首先，它确保了增长模式的可持续性。随着门店规模的持续扩大，鸣鸣很忙的仓网利用率、采购规模同步提升，边际成本递减优势持续发挥，单位履约成本、采购成本持续下降，为利润增长提供了额外弹性；高度标准化、模块化的供应链能力，使得在新市场能够快速复制已验证的运营流程；而极低的履约成本，破解了下沉市场“配送成本高、效率低”的难题，使得县城、乡镇门店也能实现成本可控、盈利稳定，进一步拓宽了其规模扩张的空间，使得“开更多店”的故事在财务上依然成立。

其次，它构筑了复合且难以模仿的竞争壁垒。上游采购的规模议价权、数据驱动的产品定义权，需要长期的规模积累与数据沉淀；下游多级仓网布局，需要大额前期投入与成熟的运营经验；全链路数字化能力，需要长期的技术研发与流程迭代，三者协同形成的优势，难以被同行快速复制。

更为重要的是，供应链效率的提升，直接降低了加盟商的经营难度与风险，提升了单店盈利空间，进而吸引更多优质加盟商加入，巩固门店网络优势，形成“规模扩大→供应链效率提升→加盟商盈利增强→网络更稳固”的正向循环，构成了生态护城河。

最后，鸣鸣很忙的供应链优势还能反向赋能整个零食产业链升级。通过将稳定的订单需求、消费数据反馈给上游食品制造企业，推动上游厂商优化生产计划、调整产品结构、提升创新能力，让上游制造更贴合终端消费需求，进而提升整个产业链的响应速度与创新效能，深化其在产业价值链中的影响力与不可或缺性，进一步巩固自身供应链优势。

最后

在薄利的零售行业，真正的核心竞争力并非门店的简单堆积。鸣鸣很忙能够在低价策略下，实现健康盈利与持续扩张，其核心底气，正是背后那套深度整合、数据驱动、极致高效的供应链运营体系。

可以说，鸣鸣很忙的生意核心，已从单纯的销售商品，深化为管理供应链效率。其目前的优势，正是建立在将商品运营与仓配履约两个环节，通过数据深度打通，并实现了规模化运作的基础之上。

对于市场和投资者而言，判断鸣鸣很忙长期价值的关键，不在于当下的门店规模与股价波动，而在于其供应链效率能否在更庞大的门店网络、更复杂的市场环境中持续保持甚至提升，在于这套供应链系统能否持续进化，挖掘出更多价值。