2026.03.02

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作者 |第一财经 刘晓洁

3月2日，AI大模型企业MiniMax（00100.HK）交出了上市以来的首份年度成绩单。财报呈现鲜明的两面：一方面，营收高速增长、海外市场持续扩张、用户规模稳步攀升；另一方面，亏损也在同步放大，尤其金融负债的公允价值变动，令净利润承压明显。

财报显示，2025年MiniMax营收约7904万美元，同比增长159%；年内亏损同比增加302%至18.7亿美元，其中金融负债公允价值亏损近16亿美元，经调整净亏损为2.5亿美元。

作为对比，招股书披露的过往数据显示，2023年MiniMax的收入为350万美元，净亏损2.69亿美元；2024年营收同比增长782%至3050万美元，净亏损为4.65亿美元。

MiniMax在1月9日上市，随后不到两个月里股价一路攀升，此前发行价为165港元，至今股价累计涨幅已超过350%。截至3月2日收盘，MiniMax港股跌1.44%，报752.5港元/股，总市值2360亿港元。

从收入结构来看，MiniMax的两大商业化变现渠道是AI原生产品、开放平台及其他基于AI的企业服务。

财报提及，2025年AI原生产品收入同比增加143%至5310万美元，增长原因是用户对产品付费意愿增强，及海螺AI等产品的商业化。开放平台及其他基于AI的企业服务收入同比增加198%至2600万美元，受益于付费客户数量的增加。

在收入来源方面，MiniMax呈现出全球化的布局。2025年MiniMax约73%的收入来自国际市场，共5766万美元，而中国内地的收入约为2138万美元。相比2024年MiniMax的海外市场份额还在持续扩大。

截至2025年底，MiniMax产品累计服务用户量约为2.36亿，累计的企业客户及开发者逾21.4万。

营收和业务增长的同时，MiniMax亏损也在同步增加。2022年、2023年、2024年以及2025年，MiniMax的年度亏损分别为7370万美元、2.69亿美元、4.65亿美元及18.7亿美元，四年的累计亏损约为26.8亿美元。

2025年亏损额偏离较大，部分原因是金融负债公允价值亏损由2024年的2.1亿美元增加至2025年的近16亿美元。财报解释，由于公司估值增加，使优先股录得重大重新计量亏损。加回年内股份支付、金融负债公允价值亏损及上市开支后，2025年MiniMax经调整净亏损为2.5亿美元，相比2024年接近持平。

在费用方面，2025年占比较大的主要是研发开支，为2.5亿美元，同比增加33.8%。财报提及这主要由于模型迭代，致使与训练活动相关的云服务开支增加。

在2026年春节前夕，MiniMax发布了新一代基础模型M2.5，带动模型调用量快速增长，M2系列文本模型在2026年2月日均token消耗量已增长至2025年12月的6倍以上。公司表示，未来将从大模型公司全面升级为AI平台型公司，以智能密度与模型吞吐为核心指标，推动AI成为全球新一代生产基础设施。

MiniMax认为，接下来一年的模型智能水平会进一步提升。编程领域将迎来L4至L5级别的智能，从“工具”走向“同事级”协作；办公领域将复刻去年编程领域的进步速度；多模态创作也将走向“直出可交付”的中长内容，甚至出现流式、实时输出的新形态。这三件事叠加，意味着行业将迎来更大规模的智能供给爆发，以及应用层前所未有的创新窗口期。

截至2025年12月31日，MiniMax现金余额为10.5亿美元，而截至2024年12月31日的现金余额为8.8亿美元。

微信编辑| 小羊

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