广发证券（000776.SZ)的合规防线再次出现缺口。

3月6日，江苏证监局发布了两则行政监管措施决定书，分别指向广发证券苏州苏州大道东证券营业部及该营业部负责人肖炤曼。根据决定书披露的细节，该营业部及负责人肖炤曼出现“系统性失灵”的违法违规行为：

一是意识形态缺失。肖炤曼在晨会中公开发表不当言论，反映出职业操守与企业文化宣导的缺位。

二是利益驱动偏离。该营业部及负责人肖炤曼对基金销售实施短期激励，这不仅违反了《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法》，更可能诱导员工进行“碎片化销售”或“频繁换仓”，损害投资者的长期利益。

三是内控管理溃散。部分不具有期货从业资格的人员从事期货IB业务，可见该营业部及负责人肖炤曼未对员工进行有效管理，而该违规行为还能“领取奖励”意味着已经进入了该营业部的财务审批和绩效考评系统，也就说这不再是某个员工的“个人偶发行为”，而是机构层面的一种利益合谋。

也正因为如此，江苏证监局对广发证券苏州苏州大道东证券营业部采取了出具警示函行政监管措施。同时对肖炤曼采取责令改正行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。

广发证券苏州苏州大道东证券营业部的乱象并非孤例，翻看广发证券近期的监管罚单，不难发现其分支机构的合规问题正在“多点爆发”。

简单列举一二。

2025年9月30日，因存在个别证券分析师在微信群传播不实信息的问题，对从业人员管理不到位”，广发证券被广东证监局采取责令改正的行政监管措施。

同年11月14日，因为“从业期间存在向他人推介销售非广发证券股份有限公司发行或代销的金融产品并从中获取不正当利益的行为”，广发证券杭州富春路证券营业部职员沈宇被浙江证监局采取出具警示函的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案数据库。

沈宇被处罚仅过不到一周，因为“个别员工在代销金融产品过程中，存在向客户传递非由广发证券股份有限公司统一提供的宣传推介材料的情形”，广发证券上海虹口区四川北路证券营业部被上海证监局采取出具警示函措施的行政监管措施，同时该营业部职员唐国智亦被采取出具警示函的行政监管措施。

从总部对分析师管理失能，到地方营业部的“飞单”与“无证代理”，广发证券的内控体系似乎正陷入“蜂窝化”困局——虽然有完整的规章制度，但在执行层面却千疮百孔。

如果说合规乱象是“表皮渗血”，那么这背后则是广发证券在经营底座上的“造血失衡”。

考虑到数据的全面性与准确性，以下分析主要基于广发证券2025年半年报数据。

2025年上半年，广发证券实现营收入153.98亿元，较上年同期114.59亿元同比增长34.37%；归母净利润64.70亿元，较上年同期43.62亿元同比增长48.33%，业绩增速显著高于行业平均水平。

拆解营收构成可见，增长主要依赖于市场回暖带来的经纪业务红利和公募基金的规模效应。

其中，证券经纪业务净收入35.49亿元，同比增长43.32%，占总手续费及佣金净收入的43.29%，占总营收的23.05%，是所有细分业务中规模最大、增长贡献最显著的板块。基金管理业务净收入34.08亿元，同比增长 6.35%，控股子公司广发基金实现净利润11.80亿元，联营企业易方达基金本期实现净利润18.77亿元，同比增长23.84%，两大头部公募基金成为公司稳定的 “现金牛”。

而上述两大核心板块外，广发证券其他业务板块均未成为营收增长的核心，甚至部分板块出现下滑。

首先就是投资银行，2025年上半年营收3.20亿元，较上年同期的3.36亿元，同比下降4.82%，不仅因保荐项目问题收到证监会警示函，还因债券承销报出“地板价”被自律调查，低价竞争的背后，是公司项目储备不足的现实困境。

其次在自身券商资管上，2025年上半年资产管理业务净收入2.61 亿元，期末受托资金总规模2568.76亿元，以此计算管理费率仅0.101%，年化费率不足0.2%，远低于券商主动管理资管产品的行业平均费率，说明其产品几乎没有超额收益带来的溢价能力，只能通过低费率冲通道业务规模。

同时，该板块利润正如上所述高度依赖控股的广发基金、联营的易方达基金，二者合计贡献了超过90%的投资管理营业利润，广发证券自身资管业务的盈利贡献微乎其微。

当专业溢价无法兑现，规模就成了核心增长目标，即经营重心转向重资本规模扩张，通过做大资产负债表、以量补价维持营收规模。

这一特征在广发证券的财务数据中体现得淋漓尽致。

2025年上半年，广发证券期末总资产达8158.39亿元，较2024年末的 6893.28亿元，半年内扩张1265.11 亿元，增幅高达 18.35%。而为支撑资产规模扩张，广发证券大幅增加短期融资，负债端呈现明显的短期化特征。

报告期内，广发证券拆入资金期末余额374.47亿元，较期初146.06亿元暴增156.38%，其中银行拆入资金从80亿元增至241.46亿元，境外子公司主经纪商融资从41亿元增至78.81亿元。

且密集发行多期短期公司债、次级债，滚动融资维持规模，应付债券期末余额达到1110.44亿元，较期初1032.91亿元持续增长；交易性金融资产期末2887.18亿元，较期初增长18.9%；融出资金（两融业务）始终维持 1080亿元以上的千亿级规模；其他债权投资维持911.78亿元的债券投资规模，重资本业务已成为公司资产端的绝对核心。

而这一模式必然导致风控与合规体系持续让步，成为合规动作变形的核心温床。

截至2025年6月末，广发证券作为被诉方的未决诉讼和仲裁案件索赔金额高达39.71亿元，同时涉及一宗适用特别代表人诉讼程序的案件，涉诉金额存在重大不确定性。

这些诉讼大多来自股票质押违约、资管产品兑付纠纷、投行业务尽职调查缺失等。

当然，广发证券并非完全丧失专业能力，其控股的广发基金、联营的易方达基金仍是国内公募行业的头部机构，具备极强的主动管理能力和专业溢价，这也是公司当前最核心的盈利护城河。

但券商本体的业务已陷入 “规模-价格战-合规风险” 的恶性循环，若无法重塑投行、资管等核心业务的专业创造能力，仅靠规模扩张和价格战，其合规风险与经营风险将持续积累。

来源：经理人网

编辑：曹諵

校对：知晏

封面：豆包AI

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