仙乐健康赴港上市：一场“自救”还是新的起点？

文/每日财报 南黎

2026年1月，仙乐健康正式向港交所递交招股书，计划搭建“A+H”双资本平台。这家国内营养健康食品CDMO行业的龙头企业，在推进国际化布局的关键节点，却面临业绩大幅下滑的现实压力。

根据公司发布的业绩预告，2025年归母净利润预计为1.01亿元至1.51亿元，较2024年的3.25亿元下降53%至69%。从2025年前三季度2.6亿元的归母净利润推算，第四季度单季亏损在1.09亿元至1.59亿元之间。

在海外业务收入占比持续提升的同时，公司国内业务增长乏力，前期收购的资产出现亏损，此次赴港上市既是为全球化战略补充资金，也带有应对经营压力的考量。

海外收购失利拖累业绩

根据公司发布的业绩预告，2025年仙乐健康归母净利润预计为1.01亿元至1.51亿元，较2024年的3.25亿元明显下降；扣非后净利润预计为5750万元至8597万元，降幅在74%至82%之间。这是公司自2019年A股上市以来业绩波动较为明显的一年。

业绩下滑的主要原因是前期一笔海外收购带来的后续影响。2023年，仙乐健康以8.47亿元收购美国营养补充剂企业Best Formulations的控制权，希望通过此次收购完善在美洲市场的布局。

但被收购方旗下的个人护理业务此后持续亏损，2023年至2025年上半年累计亏损超过3.8亿元。该业务与公司主业缺乏协同效应，逐渐成为拖累整体业绩的因素。

2025年，公司对该业务板块计提资产减值1.95亿元，同时对湖北怡本荟的投资计提减值5654万元。这两项减值直接影响了当期利润。

公司在公告中表示，个人护理业务并非公司主业，无法产生协同效应，目前已与潜在购买方签署出售意向书，计划剥离该业务。

剥离非核心资产固然能让财务报表在未来变得“轻盈”，却也暴露出公司在跨界扩张中的战略误判。2022年收购Best Formulations时，标的已面临原材料涨价和盈利波动等问题，但仙乐健康仍寄望于协同效应，结果却事与愿违。

处置非核心资产有助于公司在未来聚焦主业，但也让公司在冲刺港股上市的关键节点承受了业绩压力。

激励机制调整背后的增长焦虑

在发布业绩预告的同一天，仙乐健康推出的两套激励计划引发了市场广泛讨论。一份是面向85名管理及核心技术人员的限制性股票激励计划，考核指标仅设置营业收入：2026年至2028年营收目标分别不低于50.9亿元、53.83亿元和58.32亿元，折算下来年均增速不足9%。

另一份是覆盖12名核心员工的持股计划，考核指标却聚焦净利润：2026年净利润不低于3.8亿元，2027年不低于4.5亿元。

这种“双标”式的考核设置，被市场直指“宽松过度”。一方面，营收增速目标远低于公司2023年42.87%、2024年17.56%的增长水平，即便公司亏损，只要营收达标，激励对象仍可获利；

另一方面，利润考核目标对高管层提出了更高要求——以2024年3.25亿元净利润为基数，2026年需增长约17%。

有分析指出，这种设计将核心业务人员的利益绑定在规模扩张上，而将管理层的薪酬与盈利能力挂钩，反映出公司在规模与效益之间的摇摆心态。

这种分化或许与仙乐健康当前的业务结构有关。2025年前三季度，海外收入占比已达61.2%，其中美洲市场贡献39.2%，首次超过中国市场的38.8%。

海外业务保持增长，国内业务则面临压力。2024年境内收入同比下降10.28%，2025年上半年再降1.63%。传统渠道订单缩减，新锐品牌转向自主生产，使公司在中国市场增长承压。在此背景下，维持海外扩张势头、修复国内业务，成为公司需要兼顾的两个方向。

另外，仙乐健康也正在尝试拓展新的增长点。公司发力MCN、私域等新兴渠道，2025年三季度新消费类客户收入占中国区总收入超过50%，MCN客户营收同比增长超过60%。同时，公司切入宠物营养赛道，成立抗衰研究院，但这些新业务前期投入较大，短期内尚未产生明显效益。

资金需求与经营挑战并存

仙乐健康成立于1993年。林培青与陈琼夫妇为公司实际控制人。2019年9月，仙乐健康在深交所上市。在国内主要竞争对手为汤臣倍健、威海百合、江苏艾兰得、厦门金达威等。

根据招股书披露，此次港股上市募集资金计划用于加强产品研发和技术创新、推进全球数字化升级、优化全球重点区域产能布局、增强销售和市场拓展能力，以及补充营运资金。

从公司财务状况看，补充资金确实具有一定必要性。截至2025年9月末，公司现金及现金等价物余额为5.4亿元，而可转债将于2027年4月到期，若转股情况不理想，公司可能面临兑付压力。

同时，泰国生产基地建设尚需继续投入约2000万美元。大规模产能建设推高了公司负债水平，截至2025年9月末，公司资产负债率为53.22%，较2019年末的17.55%明显上升。同期，公司负债总额达31.28亿元，较2019年增长逾7倍。

另外，公司部分产品的产能利用率仍待提升。2025年前三季度，软胶囊产能利用率为60.4%，片剂、粉剂、硬胶囊的产能利用率均低于50%。此前公司募投项目也曾出现延期情况，数字信息化建设项目已多次调整预计完成时间。

从行业竞争格局看，营养健康食品CDMO市场集中度较低。2024年，全球前五大企业合计市场份额为10.5%，中国市场前五大企业合计占比约15.3%。仙乐健康以2.0%的全球市场份额排名第三，在国内市场排名第一，但领先优势并不明显，面临国内外企业的竞争压力。

对于仙乐健康而言，此次港股上市是推进全球化布局的重要一步，但也需要在扩张过程中平衡资金压力与投资回报。公司能否通过新的资本平台优化业务结构、提升盈利能力，仍有待市场检验。

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