天赐材料是一家典型的转型成功的公司，成立之初是做日化品的，在2004年的时候突然就转型进入了锂电行业，开始做电解液。

电解液的核心是“六氟磷酸锂（LiPF6）”，这东西有一定技术门槛，天赐材料当年也是从美国买回来的技术。

六氟磷酸锂前些年也经历了大幅度的周期波动，在2017年之前，行业需求很火爆，六氟磷酸锂巅峰期价格涨了5倍。

行业利润高，自然吸引了大批资本，扩产也非常快，所以产能过剩就是必然的，从2017年开始，六氟磷酸锂的价格又连续跌了4年，打回原形。

一直到2021年之后，电动汽车高速发展，价格才总算恢复。

天赐材料前些年的业绩，也差不多就是这么个曲线周期，不过公司现在已经是多元化发展了，平抑周期能力还是强了很多。

天赐材料主要做三个东西，分别是传统业务日化材料，锂电池材料电解液，还有正极材料料磷酸铁锂。

日化材料主要是用来生产“洗发水、护发素、沐浴露、洗手液、护肤品”等等这些。

这个业务比较稳定，这两年的营收都是11亿左右，其实整个行业都稳定。

所以公司主要还是在后两项上面。

锂电池主要由5大核心零部件组成，分别是正极、负极、电解液、隔膜和外壳。

上面这个示意图很清晰明了，左边是正极，右边是负极，中间用隔膜隔开，然后都泡在电解液里面，外面再用外壳包装起来，就是一个完整的锂电池。

正极材料里面主要有“镍、钴、锰”等元素，比如三元电池就是用了镍钴锰酸锂。

“镍”的作用是提升容量，“钴和锰”的作用是提高稳定性，顺便降低成本。

也就是电池里面“镍”的含量越高，容量就越大，但是安全性就越低。

反过来当然就是“钴和锰”的含量越大，容量就越低，安全性就越高。

以前这三种元素的比例是5：2：3，现在已经变成8：1：1了，甚至还在研究无钴化。

关于这几种元素的分析，我之前讲华友钴业的时候详细讲过。

负极材料主要用石墨，或者说碳吧，天赐材料不做这个，还有隔膜也不做。

电解液前面也说了，主要是六氟磷酸锂，当然这个里面会比较复杂，根据配方不同，成分和含量也会不同，会有很多其他添加物和溶剂。

天赐材料主要就是做电解液和正极材料磷酸铁锂，占了锂电材料的大半壁江山。

当然更是行业的龙头，但是很遗憾，天赐材料去年的年报没有单独披露电解液和正极材料的表现，只是合在一起归到锂离子电池材料里面。

对于业务描述，也只是说了电解液销量增长势头强劲，全年销售超过72万吨，较去年同比增长约44%，并没有讲正极材料的具体表现。

不过电池材料主要就是电解液、正极材料和锂电池用胶，去年锂电材料的总销量是105吨，也就是剩下的差不多就是另外两个的。

如果按照设计产能136万吨来算，也就意味着去年电解液的产能利用率比较高，正极材料的产能利用率理论上应该比较低。

公司公布的整体产能利用率是42%~85%，如此大的区间，还不如不公布，我估计应该就是正极材料的产能还没有释放，毕竟很多产能都是刚建不久。

现在公司的在建产能高达100万吨，有明确说明的是电解液65万吨，正极材料2.5万吨。

这么大的新产能，看样子公司很看好未来的锂电增长趋势，否则产能利用率是个问题。

反正去年是量价齐升，去年的电解液价格很好，尤其是下半年，主要是六氟磷酸锂涨得很好，比如12月份的时候涨幅高达5万/吨，价格自然要传导。

而且因为原材料价格好，去年天赐材料也直接销售六氟磷酸锂、LIFSI和添加剂这些核心原材料，肯定狠狠赚了一笔。

天赐材料具备一体化生产能力，所以去年电池材料的毛利率还增加了3.82个百分点，终于止住了连续下跌的盈利能力。

2024年电池材料毛利率下降到17%，导致公司整体净利率下降到不足4%，行业经历了痛苦的产能出清。

反正就是卷，卷到实力弱小的中小企业退出，剩下来的巨头就瓜分绝大部分市场，所以现在电解液的行业集中度很高。

市场集中度高，意味着头部公司会拿到更多的订单，天赐材料去年就拿下了至少310万吨的电解液订单，国轩高科和中创新航给了160万吨，宁德时代等老客户给了150万吨。

这些订单都是这两年要交付的，所以现在如此大规模的扩产。

这个问题我去年年底的时候就讲过，这可能是电解液最后一波疯狂，因为2027年之后，固态电池会慢慢走上历史舞台，就不需要现在这种电解液了，至少需求会逐渐减少。

但是锂电这个行业，扩产其实也就是这几年的事情，这些生产线还远没有到折旧完的地步，所以趁着这两年还有需求，赶紧使劲生产。

再加上行业也确实争气，动力电池和储能电池去年的表现都非常好，昨天分析宁德时代已经讲过了，所有就有了这场锂电狂欢。

去年天赐材料营收166.5亿，同比增长33%，归母净利润13.6亿，同比大增181%，其他同行肯定有不少也表现很好，这是行业的红利。

这波红利能吃2年，2年后锂电材料行业就会重塑，固态电池材料该上场了。

上图是天赐材料关于半固态电池和固态电池的布局，半固态就算了，只会是过渡产品。

公司选择的技术路线是硫化物，其实也兼顾了一下氧化物，只是这里没说，也可能是已经确定走硫化物路线，因为年报公布的研发项目没有氧化物，倒是有不少钠电池项目。

公司的硫化物固态电解质的核心技术是液相反应法，建议关注固态电池的朋友去看一下天赐材料授权的那10篇发明专利，技术水平确实很不错。

现在的进展是中试阶段，已经完成实验室公斤级生产，主要是给客户提供样品。

从样品的质量来看，公司的硫化锂产品纯度高达99.9999%，这很厉害，是国内唯一实现高纯硫化锂量产的公司。

既然具备了初步技术，也就可以开始建生产线了，现在正在建的是百吨级别的中试产线，之前是说今年会建成投产，可能有不确定性。

按照公司之前的计划，2027年就会建成千吨级别的生产线，这就差不多可以算是批量供货了，至少大批量生产的技术问题基本全部解决，剩下的就是砸钱扩产了。

但是2025年的年报里面，关于固态电池生产线的讲述非常少，可能还是有变数，但是不管最后能不能达到目标，现在用公司的说法，是行业领先的。

以目前的现状来评估，我也觉得天赐材料未来成为固态电池电解质龙头，也是大概率的，但是市场好像特别热情，现在就有把这个未来预期体现在股价上的趋势。

这里面其实还有不短的一个过程，固态电池没有那么快，现在都2026年3月中旬了，2027年也不远了，所以2027年是不可能成大规模的。

天赐材料这两年的业绩按照订单情况来说，假设材料价格不崩，那确实翻身了，当然前提是那些订单要能正常履行，毕竟只是签了合同，没给钱的。

但是想要再现辉煌，靠电解液肯定不行，还是得把固态电池的故事讲好，而且还得让别人信才行。

我对优秀公司的看法和平时的交易操作计划，放在专栏里面，公司的估值请参考下面这个《A+H股核心资产研究汇总》表。

所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据。

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