随着油价、关税等因素对物价影响的逐步显现，美联储年内首次降息节点或进一步至推迟9月。

PCE暗藏危险

当地时间周三（11日），美国劳工统计局报告显示，2月CPI环比上涨0.3%，1月涨幅为0.2%。同比方面，CPI上涨2.4%，与预期及1月持平，反映去年同期高基数效应消退。能源价格环比上涨0.6%，同比上涨0.5%。食品价格环比上涨 0.4%，同比上涨3.1%。鸡蛋价格环比下降3.8%，同比大幅下跌42.1%。

剔除食品和能源价格的核心CPI 2月环比上涨0.2%，1月为上涨0.3%；核心CPI同比上涨2.5%，与预期及1月的2.5%一致。作为CPI中占比最大的组成部分，住房价格环比上涨0.2%，同比上涨3%。其中，租金仅环比上涨0.1%，为2021年1月以来最小月度涨幅。对关税压力较为敏感的服装价格环比上涨 1.3%。新车价格保持平稳，同比仅上涨0.5%。

尽管企业已消化大部分进口关税，但华尔街机构认为，鉴于美国供应管理协会（ISM）调查中投入成本持续高企等因素，企业不太可能继续承担全部成本。针对最高法院裁决，美国总统特朗普已宣布征收10%全球关税，并表示将上调至15%。

桑坦德美国资本市场首席美国经济学家斯蒂芬・斯坦利表示：“问题在于，尽管关税水平基本企稳，但有证据显示投入成本仍在持续攀升。成本传导效应可能持续一段时间。”

本周五，美国将公布延迟发布的1月 PCE 价格指数数据，这也是美联储最关注的物价指标。需要注意的是，虽然2月核心CPI数据温和，但未必对应核心PCE通胀温和上行，因两者权重不同，且1月生产者价格指数（PPI）报告显示服务业价格意外走强。

莱特森ICAP首席经济学家卢・克兰德尔分析称：“权重差异与 PPI 服务业价格意外走强，可能导致更广泛的消费指数大幅上升。类似影响也可能使4月9日发布的2月核心PCE价格指数呈现上行倾向。”

政策前景

最新物价数据公布后，美联储降息预期有所降温。据芝加哥商品交易所（CME）美联储观察工具显示，数据公布前，市场预计美联储在下周3月会议上维持利率不变的概率为99%。4 月会议的降息概率仅为11%，而一个月前为21%。交易员预计美联储下次降息将在9月，年底前实施第二次降息的概率约为43%。

机构普遍认为，这份数据发布时间早于近期伊朗战争引发的油价暴涨，意味着能源成本上涨带来的影响很可能在未来几个月逐步显现。

卡森集团首席宏观策略师索努・瓦吉斯表示：“2月CPI 通胀符合预期，但这只是风暴前的平静，3月汽油价格飙升将会带来新的通胀压力。即便抛开能源冲击，这份报告也表明美联储仍面临通胀问题：关税影响仍在冲击核心商品通胀，而住房以外的服务通胀依然高企。”

美国汽车协会（AAA）数据显示，自 2 月底美以对伊朗开战以来，加油站汽油价格已飙升超18%，至每加仑3.54 美元。油价曾一度突破每桶100美元。CPI上涨同时，特朗普此前推行的全面关税仍在逐步传导至物价；该关税依据一项适用于国家紧急状态的法律实施，而该法律已被美国最高法院裁定无效。

未来数月，高油价可能令通胀前景复杂化，因为汽油及其他能源产品涨价通常会传导至运输、航运和各类消费品。即便核心物价压力保持稳定，原油价格持续上涨也会迅速体现在整体通胀数据中。这些因素会在多大程度上影响美联储的利率决策，将在下周政策会议后变得更加清晰。

法国巴黎银行证券高级美国经济学家安迪・施奈德表示：“仅近期油价的涨幅，就可能拉动整体通胀上升0.15至0.30个百分点，具体取决于冲突演变。”虽然，食品价格料尚维持温和涨势，但施奈德补充：“若油价持续高企，将推高化肥与运输成本，可能在今年晚些时候进一步抬升食品通胀。”

摩根士丹利表示，美联储最早可能在6月份恢复降息，但伊朗战争引发的油价冲击可能会推迟美联储的行动。尽管能源价格上涨可能加剧通胀，但该行经济学家仍坚持此前的预测，即美联储今年将两次降息，分别在6月和9月，每次降息25个基点。不过，他们认为美联储存在将首次降息推迟到9月甚至12月的可能性，这样一来，下一次降息可能会推迟到2027年。