文丨郭小兴 编辑丨杜海

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为1000字）

自2025年5月奇瑞集团通过瑞源国际入主万德斯以来，市场一直期待这场联姻能为这家环保上市公司带来新的活力。

如今，将近一年过去了，万德斯交出了一份什么样的成绩单？

答案是，在业绩持续恶化之际，又被“奇瑞系”打包塞入了两家“问题公司”，引发了市场对其究竟是“产业协同”还是“甩包袱”的质疑。

根据财报信息，2023年-2025年，万德斯营收分别为8.097亿元、6.216亿元、5.06亿元（同比减少18.64%），归母净利润分别为-8663万元、-7421万元、-1.14亿元（亏损额进一步扩大54%）。

更深层的隐患在于，作为一家环保工程企业，万德斯的应收账款周转天数持续上升，相应的坏账减值计提却在下降，这一背离走势，让外界不得不质疑其业绩中是否还藏有水分。

与此同时，负债率已攀升至51%的新高，无形资产在4年内暴增7倍，实际的债务负担可能比看上去更为沉重 。

然而，就在这般境况之下，万德斯却开始反向输血。3月2日，万德斯公告称，拟斥资3195万元收购安徽嘉奇和芜湖铭豪各68%的股权。

仔细审视这两家标的，质地显然有待验证。第一家安徽嘉奇，主营动力电池回收。负债率高达88.48%，净资产仅剩不足600万元 。

在技术路线未定、碳酸锂价格剧烈波动的行业背景下，如此高的杠杆意味着抗风险能力极弱。

第二家芜湖铭豪，主营报废机动车拆解，成立于2024年8月，2025年全年营业收入为0元，净利润亏损。

也就是说，万德斯相当于在收购一个尚未开张、没有任何现金流的新生儿。

正经社分析师注意到，交易的设计也令人费解。此次收购不仅没有设置常见的业绩对赌条款，在评估环节也放弃了收益法，转而采用资产基础法 。评估机构的解释是：安徽嘉奇受锂价影响太大无法预测未来收益，而芜湖铭豪压根没开始经营。

既然未来收益无法预测，风险如此之高，万德斯为何还要急着买单？官方给出的理由是“产业协同”，为了应对2026年4月即将实施的新规，要求报废新能源汽车必须车电一体报废，因此需要同时拥有拆车和收电池的能力。

也有投资者认为，这更像是大股东利用控股地位，将手中前景不明、高负债或尚未孵化的资产，高价卖给上市公司的行为。

对于本就亏损扩大、负债攀升的万德斯来说，引入这两家公司，究竟是找到了第二增长曲线，还是替大股东背负了新的包袱？对此你有何看法，欢迎评论区留言交流。【《正经社》出品】

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