2015年12月，国际金价跌到了每盎司1046美元，那是六年来的最低点。 国内金价也从237元每克滑落到222元左右。 当时很多在2013年高点附近买入黄金的人，发现自己被套在了半山腰，一套就是两三年。

那一年，美联储结束了长达七年的零利率，启动了金融危机后的首次加息。 美元指数一路走强，美债收益率开始攀升。 黄金作为不生息的资产，瞬间失去了吸引力。 全球最大的黄金ETF，SPDR的持仓量降到了七年低点，资金持续从市场流出。 没有通胀压力，也没有大的地缘危机，黄金的避险和抗通胀功能都派不上用场。 市场形成了一个越跌越卖，越卖越跌的循环。

十一年后的今天，市场里开始出现一种熟悉的味道。 2026年3月以来，黄金结束了前期的单边上涨，转入大幅震荡。 全球主要的黄金ETF持仓开始出现净流出。 数据显示，3月2日至3月26日期间，SPDR黄金ETF减持了48.63吨，iShares黄金ETF减持了25.92吨。 3月18日，全球黄金ETF主力资金单日净流出超过18亿美元。 有投资者在社交平台上说，“本以为是在抄底，结果是接飞刀”。

这种资金流向的转变，背后是市场预期的根本性调整。 过去两年支撑金价上涨的核心逻辑，美联储降息预期，正在发生动摇。 美联储主席鲍威尔的任期将在2026年5月结束。 在换届窗口期，市场对于政策连续性的担忧在增加。 更关键的是，美国的经济数据，特别是就业和消费，表现出了超预期的韧性。冲突和油价上涨，反而带来了通胀反弹的潜在风险。 这使得美联储在公开场合的表态越来越倾向于“推迟降息，维持高利率更长时间”。

这与2015年的情景形成了镜像。 当时是从宽松梦转向紧缩现实，现在则是从强烈的降息预期转向“更高更久”的利率环境。 根据一些机构的模型预测，在悲观情景下，如果美国核心通胀反弹迫使美联储暂停降息，金价可能在2026年上半年从高点回落，探至3800美元。 中金公司的研报也指出，由于金价已脱离基本面指标，市场波动或将明显增大。

技术图形上的一些信号也值得关注。 金价在创下历史高点后，在4349美元附近遇到了强劲阻力，这个位置恰好是2022年下跌波段的一个关键技术延展位。 一些分析师指出，4600美元是一个重要的多空分界线。 如果有效跌破，可能会进一步下探4370美元，甚至看向4140美元的200日均线附近。 目前，金价在4650美元附近的100日均线处暂时获得了一些支撑。

不过，当下的市场结构与2015年有一个根本性的不同。 那一年是加息周期的开端，长期方向对黄金不利。 而当前市场共识是，美联储仍处于降息周期之中，只是时点被后移了。 瑞银的报告认为，2026年美联储将继续降息，但幅度会小于2025年。 这意味着货币政策的长期方向并未逆转，这与2015年有本质区别。

另一个2015年不具备的支撑力量来自全球央行。 世界黄金协会的数据显示，2026年2月，全球央行净买入黄金19吨，购金活动在经历了1月的平静后出现了反弹。 波兰国家银行在2月增持了20吨黄金。 中国人民银行已经连续第17个月增持黄金。 尽管黄金占中国外汇储备的比例仍不到10%，远低于全球约15%的平均水平，但这显示了战略性的配置需求。

一些市场声音将土耳其央行近期的操作解读为央行“囤金潮”的终结。 但瑞银的策略师在报告中澄清，土耳其的数据混杂了商业银行的头寸，单凭此推断央行出现结构性抛售的风险很高。 该报告预计，2026年全球央行的购金量仍将达到800至850吨，只是节奏会比2025年温和放缓。 国联民生证券的宏观团队也认为，部分央行的抛售更偏向满足流动性的战术性操作，而非战略转向。

对于普通投资者而言，当前市场的分歧正在加大。 一方是关注短期风险的声音。 金诚的展望报告指出，伴随金价快速上涨并积累大量涨幅，市场情绪已较为敏感，很容易受到消息面扰动而发生剧烈波动。 另一方则着眼于长期。 世界黄金协会美洲区CEO认为，黄金正在经历一场由央行购金和避险情绪推动的“结构性转变”。 华安期货的分析师表示，中长期来看，全球央行购金趋势等因素仍为金价提供有力支撑，但二季度可能因美元偏强而受到阶段性压制。

2026年5月，将会是一个密集的观察窗口。 美联储的议息会议将再次为利率路径定调。 一系列关键的美国经济数据将发布。 同时，美联储主席的换届程序也可能在此期间引发市场对政策不确定性的重新定价。 这些事件都可能成为触动市场神经的催化剂。

回顾2015年，金价的深度回调发生在市场彻底确认加息预期之后。 当时，持有黄金的机会成本变得无比清晰。 如今，市场则在重新评估持有黄金的机会成本，因为“降息很快到来”的预期正在被修正。 这个过程，可能会让金价经历一段难熬的时光。 就像2015年那样，每一次反弹都可能显得脆弱，因为推动资金流入的核心逻辑出现了裂痕。

但也有一些投资者在波动中看到了不同的东西。 他们认为，短期因流动性收紧和预期修正带来的价格回调，或许正是长期战略配置者所等待的机会。 毕竟，驱动黄金的长期因素，去美元化趋势、全球债务问题、地缘政治不确定性，并没有消失，只是在短期被货币政策的噪音所掩盖。

市场的记忆有时很长，有时又很短。 它会记得2015年那种持续阴跌的寒意，也会迅速忘记2024年因避险情绪而引发的狂热上涨。 在5月到来之前，多空双方都在各自的关键价位附近囤积力量。 技术图表上的支撑与阻力线变得格外清晰，每一条线都代表着一种信念，或是一种防备。

（以上信息为市场行情分享，不构成投资建议，消费者理性按需选择）