出品丨搜狐财经

作者丨柴鑫洋

编辑丨李文贤

巴奴火锅，到底在急什么？

今年6月17日，巴奴火锅第三次向港交所递表。

这份新招股书，距离上一份失效仅仅隔了不到24小时。

一天都不愿多等，巴奴背后是后步步紧逼的对赌压力。

按照对赌条款，如果巴奴未能在2029年底前完成上市，将面临年利率8%的股份回购压力。

但抛开资本的焦虑，单看业绩，巴奴交出的是一份相当亮眼的成绩单。

2025年，巴奴营收超过28亿元，净利润突破2亿，同比大增67%。门店在两年内从86家翻倍到200家，翻台率回升到3.6次。

2023年-2025年，巴奴实现收入21.12亿元、23.07亿元及28.46亿元。

来看净利润，巴奴2022年还亏着520万，2023年就一把扭亏，净赚1.02亿；2024年1.23亿；到了2025年，净利润直接飙到2.06亿。

然而，漂亮的财务数据背后，这家高举高端化的火锅品牌，上市之路依然伴随着诸多争议。

要理解这家公司，我们可能需要先回到它的起点。

2001年，一个叫杜中兵的河北小伙在河南安阳开了第一家巴奴火锅。八年后南下郑州，迎面撞上了海底捞。

起初三年，巴奴几乎在复刻海底捞，除了美甲擦鞋，能学的服务都学了。但消费者并不买账。

转折发生在2012年。既然服务打不赢，杜中兵决定换一条路，踏踏实实做产品。品牌改名为“巴奴毛肚火锅”，并打出了那句经典的广告语：“服务不是巴奴的特色，菌汤和毛肚才是”。

这句话把矛头暗指海底捞，并且几乎零成本地把“产品主义”的标签植入了消费者心里。

尽管标语火药味十足，杜中兵在公开场合仍表示，永远敬佩海底捞。

从追赶海底捞到自立高端产品路线，巴奴走出了差异化增长路径，也把自己置于聚光灯下。

但“产品主义”是一把双刃剑。巴奴以产品为傲，消费者自然就会拿着放大镜审视它的产品。

引发最大争议的，莫过于“天价土豆”事件。

消费者抱怨18元只买到了5片土豆，引发网络热议。

巴奴官方解释称，那是因为使用了富硒土豆等高品质食材，但实际检测硒含量不到宣称的十分之一。

在大众认知里，当价格与份量严重失衡，所谓的“产品主义”就变成了品牌自说自话的傲慢。

更致命的信任危机发生在子品牌“超岛”。

这个由创始人杜中兵之子独立创立的品牌，被查出羊肉卷中含有鸭肉成分。

事件曝光后，巴奴不得不掏出八百多万元进行赔付，涉事门店被市场监管部门罚没44万余元。

虽然巴奴随后关闭了所有超岛门店，但这起发生在“自家人”身上的食品安全事故，仍让外界质疑其食材品控的真实能力。

与此同时，创始人杜中兵的个人言论也屡次将品牌推向风口浪尖。

他在一次直播中直言“月薪五千不要吃火锅”，还说“火锅不是服务底层人民”的，吃些麻辣烫就好了”。

后面他发视频澄清，自己真实想表达的意思是不要高消费，延迟满足会更好。

但这种将消费者按收入划分阶层的话从创始人嘴里说出来，伤害的是品牌的温度与亲和力。

而在巴奴内部，关于用工合规的争议同样触目。

招股书披露，巴奴上万名员工中，正式的全职员工占比仅有16.5%，其余八成以上都是外包和兼职人员，海底捞同期非正式用工比例约40%。

更值得关注的是，在营收高速增长的三年里，巴奴累计欠缴员工社保及公积金达到270万元。

一边是大股东家族在上市前突击分红5800多万元，一边是基层员工社保的欠缴，这种反差引发了监管和舆论的严厉审视。

距离2029年的对赌大限，巴奴还有一些时间。

真正的高端，从来不是高价与口号，而是品质、责任与温度的长期兑现。能否跨过争议、赢得市场，才是巴奴最关键的一场大考。