· 全文共 3999 字，时长约 3 分钟

· 本文来源：刘胜军大局观（刘胜军微财经出品）

置顶推荐：

文/刘胜军

自笔者在2025年9月提出A股“国运牛”的判断以来（），科创板、创业板到目前为止的最高涨幅分别达65%和45%，其中中证芯片产业指数（H30007）涨幅超110%。简而言之，本轮牛市的核心逻辑是：

1、2024年中国经济遭遇疫情冲击、房地产冲击、贸易战冲击多重不利因素叠加，市场信心超跌。尤其是，当时中国在至关重要的AI革命中没有上牌桌。2025年是“国运大爆发”之年：以DeepSeek为开端，中国AI异军突起，人工智能牌局一夜之间从美国独霸变成“中美争雄”；中国粉碎了美国“对等关税”极限施压的图谋，中美博弈步入相持阶段；中国芯片自主化进程取得重大进展，英伟达市场份额归0；中国贸易顺差逆风创下世界历史纪录；印巴空战、九三大阅兵、美以伊战争，改写世界对中美军力对比的评估......这种对国运的信心由过度悲观向乐观的转变，是驱动A股牛市的基本力量（）。

2、人工智能和国产替代，是本轮牛市的两条主线。与美国牛市相比，中国牛市除了人工智能外，还有国产替代产生的澎湃动力（）。

近期，中美韩股市出现同步显著调整，尤其是与人工智能和芯片相关的上市公司，中证芯片产业指数跌幅超过15%，引发牛市是否总结的讨论。

笔者认为，此轮国运牛并未终结，本轮调整是对前期上涨过快进行的合理调整，我们仍应继续坚定对国运牛的强大信心：

1、革命刚刚开始：人工智能革命的广度、深度和速度，不仅超过了互联网革命，而且比预期的更快，的确是一场伟大的时代洪流，“或许是人类最后一次技术革命”。从时间点看，目前仍处于人工智能革命的早期阶段。

2、中国AI被严重低估：这场百年一遇的技术革命，已确立“中美双雄争霸”格局，且中国正全速追赶。6月18日，针对中国大模型预计何时能够达到Anthropic的Fable水平这一问题，马斯克称，“可能在（2027年）一季度。”随即，智谱AI创始人唐杰回复马斯克：“用不了这么久。” 这一自信表达，是中美激烈竞争格局的缩影。高盛指出，全球基金经理仅将1.2%的投资组合配置于中国人工智能相关股票，远低于中国在全球人工智能市值中约10%的份额以及该行业收入中约16%的份额。摩根大通近期的一份报告显示，中国的生成式人工智能用户群已攀升至6亿，比2025年增长142%，而中国的互联网和科技股的估值继续明显低于美国同行（）。

3、最高层的重视前所未有：1）习近平总书记7月8日在国家科学技术奖励大会上指出，“我国正从全球科技参与者、贡献者向开拓者、引领者加速转变，成为创新力上升最快的国家之一......当前，人工智能蓬勃兴起......形势催人，也逼人。我们必须抓住历史机遇，迎接时代挑战，加快推进高水平科技自立自强，向着到2035年建成科技强国的目标坚定迈进......”。这既凸显了中国在人工智能领域的自信，也发出了具有紧迫感的动员；2）6月24日，国务院总理李强在大连出席2026年夏季达沃斯论坛开幕式时指出：“现阶段，技术进步速度之快前所未有，同时不可控性也显著上升。人工智能大幅提升创新效率，各类前沿突破层出不穷，有人说人类已经步入智能时代的“寒武纪”......中国人工智能开源大模型全球累计下载量已突破100亿次......人工智能领域更是爆发式成长，多款大模型性能实现新突破，5月底中国的日均词元调用量已达数百万亿、全球领先，具身智能开启规模化商用。前沿创新的璀璨星光，正在快速汇聚成动力变革的燎原之火，推动中国经济不断展现新的面貌、焕发新的生机”。

4、大规模算力投资仍在路上：2025年，美国拥有前五大数据中心的企业，资本支出超过了整整十四年的阿波罗登月计划（3420亿美元）。2026年预计投入接近三次阿波罗登月计划的资本开支。与美国算力投入可能过度不同，中国算力投入明显不足，仅为美国1/23。截至今年3月底，我国已建成智能算力规模188.2万P，相当于去年同期的2.5倍。今年6月，丁薛祥副总理调研乌兰察布等地算力网建设，是值得重视的标志性信号。中国官方今年3月首次宣布总额7万亿的“六网建设”，其中算力网即为重点。近日，美国彭博社报道，中国政府准备在未来五年内斥资约2万亿在全国范围内建设数据中心。如何纳入新型电网与AI基建项目深度整合，可能使预计的总投资规模飙升至5万亿以上。

5、国产替代进展迅猛：彭博行业研究7月7日调查报告显示，受访的中国企业高管预计，在未来12个月内，将把46%的AI加速器预算投向本土产品，显著高于目前的30%。中国推动本土AI芯片替代外国芯片的努力正在取得进展。上述2万元投资规划的核心理念是，至少80%的关键技术（如AI芯片）将直接依赖本土供应商，中芯国际联合首席执行官赵海军在2026年第一季财报电话会议上说，随着未来数据中心的投资增加，AI需要的配套产品、边缘应用越来越多，会进一步挤压非AI部分的产能，这将是一个长期趋势。

6、韩国all in AI凸显AI革命机遇之宏大：韩国总统亲自宣布韩国史上最大规模产业投资计划，斥资800万亿韩元建设四座芯片工厂，五年内将DRAM生产能力翻倍。2035年前于AI数据中心领域投入逾1000万亿韩元，并将投入81万亿韩元建设芯片封装工厂。这些投资合计高达8.45万亿人民币。李在明总统将半导体、物理AI与AI数据中心定位为韩国产业升级的"三角支柱"，强调三者协同运转方能推动韩国跻身"AI革命主导国"行列。韩国的豪赌会不会引发后续的产能过剩？第一，这取决于AI需求持续爆发的力度；第二，由于芯片工厂建设周期较长，新建产能释放要2028年之后（）。

7、与本世纪初互联网泡沫不同，国运牛存在业绩支撑：2026年1—5月份全国规模以上工业企业利润增长18.8%，其中有色金属冶炼和压延加工业利润同比增长117.1%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长103.9%。数据表明，AI驱动的业绩爆发实实在在。2026年一季度，科创板129家集成电路产业链上市公司营收同比增长25.4%；净利润同比增长86.3%。科创板30余家人工智能企业营收同比增长25.7%；净利润同比增200.8%。一季度，科创板共8只个股净利润增速超10倍。芯片领域公司江波龙预计2026年上半年归母净利润达92亿元至110亿元，同比增长62～74倍。公司上半年利润已达到2025年全年净利润14.23亿元的八倍。

市盈率水平尚未失控：2026年7月8日创业板平均市盈率(PE)为49.07， 远低于历史最大值133.76，当前市盈率在历史数据上的分位数为53.093%。

8、长鑫存储时刻即将到来：预计市值高达2万亿的芯片巨头长鑫存储，虽已获批但仍未上市。长鑫上市，将成为芯片国产替代和本轮牛市的一个里程碑，进一步激发市场热情，联动一系列上市公司。

9、A股已经发生质变：长期以来，上市公司质量是困扰A股的核心问题。尤其是上一轮互联网革命，以阿里、京东、腾讯为代表的互联网巨头，全部在海外上市，A股痛失优质上市公司资源。这一次不一样了，受地缘政治冲击和国内的注册制改革影响，这次几乎所有的人工智能企业都选择A股和港股上市。A股的科技含量急剧提升，“已非吴下阿蒙”。证监会主席吴清指出，“目前，A股科技板块市值占比超过三成，市值超千亿上市公司中，科技企业占比已达45%。一批优质创新企业高效登陆A股市场，资本市场与新质生产力双向奔赴、相互成就的态势加快形成。” 因此，这一轮A股牛市的质量，远超历史上的任何一次。

10、2026年是大力投入年：2025年是中国人工智能爆发元年；2026年是集中投入之年；2027年则是初步收获之年。今年1月八部门联合印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》提出：“到2027年，我国人工智能关键核心技术实现安全可靠供给，产业规模和赋能水平稳居世界前列。推动3—5个通用大模型在制造业深度应用，推出1000个高水平工业智能体，打造100个工业领域高质量数据集，推广500个典型应用场景。培育2—3家具有全球影响力的生态主导型企业和一批专精特新中小企业，打造一批“懂智能、熟行业”的赋能应用服务商，选树1000家标杆企业。建成全球领先的开源开放生态，安全治理能力全面提升，为人工智能发展贡献中国方案”。这个时间表充分体现了领导人那句“形势催人，也逼人”的判断和要求。

2026年以来，“东升西降”趋势进一步强化（），中国正迎来前所未有的创新机遇。面对市场的波动，我们应坚定信心、相信国运，与国运同行、为国运助力（）。

刘胜军‍‍‍‍‍

坚持讲真话的经济学家

“企业家精神是第一生产力”首倡者

政治经济学+大历史观

2014 年参加总理经济座谈会

佛山市专家咨询委员会第一届专家委员

致公党上海市经济委员会委员

长江国际商会首席专家

山东省人力资源发展促进会首席专家

著有《下一个十年》

人大·中欧·华东师大

山东·菏泽·定陶人

【《史记·叔孙通传》：“汉王（刘邦）已并天下，诸侯共尊为皇帝于定陶”；《史记·范蠡传》：范蠡喟然叹曰：“居家则致千金，居官则至卿相，此布衣之极也。久受尊名，不祥。”乃归相印，尽散其财，以分与知友乡党，而怀其重宝，间行以去，止于陶，以为此天下之中，交易有无之路通，为生可以致富矣。于是自谓陶朱公。】

▼ 应聘、演讲邀请、商务合作 ▼

请添加微信：tina711