市场正从"美国例外论"转向"美国否定"，美银全球策略师Michael Hartnett建议投资者逢高卖出美股，逢低买入国际股票与黄金。

Hartnett在其24日发布的研报中表示，近期资金流向显示，美国股票录得8亿美元流出，而黄金流入33亿美元。表明市场对黄金的偏好正在增加。

随着全球经济的再平衡，资金从美国市场流向其他地区，尤其是新兴市场和欧洲。这种资金流动趋势对黄金价格形成支撑。今年以来，黄金表现最佳(+26.2%)，政府债券(+5.6%)和投资级债券(+3.9%)紧随其后，而美股下跌3.3%。而美国家庭股票财富今年已缩水约6万亿美元。

Hartnett建议，“Stay BIG, sell rips”，即做多债券（Bonds）、国际股票（International Stocks）和黄金（Gold）。投资者应该在美股市场反弹时逢高卖出，而不是盲目追涨。

Hartnett：市场正处于历史性转折点

Hartnett表示，年初至今，金融资产表现显示出明确趋势：黄金领涨(+26.2%)，债券表现良好(政府债券+5.6%，投资级债券+3.9%)，而美股(-3.3%)和美元(-8.5%)显著下跌。

近期资金流向显示，所有地区股票市场均录得流入(欧洲34亿美元，新兴市场10亿美元，日本10亿美元)，唯独美国股票录得8亿美元流出；黄金流入33亿美元。

当前趋势表明，华尔街与主街的关系正在重新平衡。美银的数据显示，美国家庭股票财富今年已缩水约6万亿美元，美国私人部门金融资产与GDP的比率从6倍多下降到5.4倍。

Hartnett认为，这一变化标志着"我们从未如此繁荣"的时代——低利率、超30万亿美元全球政策刺激、9%的美国政府赤字和AI繁荣——正走向尾声。

三个关键转变驱动因素

Hartnett认为，当前市场修正由"3B"因素触发：

• 债券(Bonds)：美国国债收益率实现自2009年5月以来最快的50个基点上升
• 民众基础(Base)：特朗普支持率从53%下降到46%
• 亿万富翁(Billionaires)：科技巨头市值蒸发超过5万亿美元

而要扭转"卖出反弹"趋势，市场需要三个因素：

• 降息：美联储降息预期(市场预期6月18日FOMC降息预期为65%，7月30日会议100%降息)
• 关税：特朗普关税政策缓解
• 消费者：美国消费者支出保持韧性

Hartnett表示，2025年大趋势是股票和信贷估值达到峰值。历史上，标普500市盈率：

• 20世纪平均为14倍(世界大战、冷战、大萧条、滞胀时期)
• 21世纪平均为20倍(全球化、科技进步、宽松货币政策时期)
• 2020年代上半期，20倍成为市盈率底线
• 未来可能20倍成为市盈率上限

Hartnett认为，美元资产持续贬值是最清晰的投资主题，黄金价格飙升正是这一趋势的明显信号。美元贬值趋势将有利于大宗商品、新兴市场和国际资产(中国科技、欧洲/日本银行)。