出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

头图 | AI制图

4月30日，财报季已经结束了，光伏行业交出了史上最惨成绩单。

光伏“四大天王”TCL中环、隆基绿能、通威股份、爱旭股份的净亏损分别是98.18亿、86.18亿、70.39亿、53.19亿，2024年亏损金额排进行业前4，也是硅料、硅片、电池片、组件4大光伏环节代表性的公司。

不过，在光伏协会组织的限价、控产的自律行为下，这4家企业的2025年Q1的亏损环比出现收窄，有所好转。

然而，有一家光伏组件巨头晶科能源的业绩表现，截然相反。

在2024年多数光伏企业亏损的情况下，2024年晶科能源是盈利的，实现归母净利润0.99亿元。截至2025年Q1，晶科能源开始亏损，实现归母净利润-13.90亿元，同比增长-218.20%。

值得注意的是，2024年Q4开始，晶科能源的亏损进一步扩大。

（数据来源：2024年晶科能源年报）

那么，晶科能源为何开始陷入亏损呢？

一、扭盈为亏

作为TopCon组件领头雁，晶科能源率先押注TopCon电池，抢占先发优势。2023年成为公司的“高光时刻”，不仅重夺组件排名第一，而且2023年公司归母净利润同比增长153.20%，名利双收。

然而，2024年开始，晶科能源的盈利开始逐步恶化，处于盈亏平衡的边缘。2024年公司实现营收924.7亿，同比增长-22.08%；实现归母净利润0.99亿，同比增长-98.67%。

究其原因，晶科能源表示，受光伏市场竞争加剧，光伏产品价格持续下跌影响，公司经营业绩较去年同期大幅下滑。

根据中国光伏行业协会统计，2024年多晶硅价格下滑超39%、硅片下滑超50%、电池片下滑超30%、组件下滑超29%。

不过，对于2025年Q1亏损进一步扩大，晶科能源在2025年一季报中表示，光伏行业主产业链价格整体处于低位，叠加海外贸易政策变化扰动。

从披露的原因来看，产业链价格处于低位、海外贸易政策变化，是所有光伏企业共同面临的问题。

妙投认为，这不足以说明2025年Q1隆基绿能、天合光能、晶澳科技都在环比减亏的时候，晶科能源却在2025年Q1亏损出现进一步扩大的情形。

通过对比隆基绿能、天合光能等光伏组件巨头的经营状况，妙投认为晶科能源的亏损扩大的原因在于，为了实现组件销量第一，公司签了不少低价订单。

隆基绿能在2024年年报表示，公司在激烈的价格竞争中采取了“控量保利”的策略。

天合光能表示，2025年Q1公司销售毛利率修复至6.61%，预计主要因前期低价订单影响逐步消除。

此外，天合光能高管在2025年4月30日的业绩会上介绍今年整体销售策略时称，目标在各主要市场都保持头部位置，但不刻意追求市占率绝对领先，在量和盈亏之间做好平衡，并在利润相对好的市场。

此外，晶科能源也意识到“赚销量赔利润”的问题，在第一季报中表示，在平衡出货规模与盈利的前提下，公司第二季度预计组件出货量为20GW至25GW。

与此同时，2024年晶科能源依旧保持了组件出货量第一名的佳绩。2024年度，公司组件出货92.9GW。

本质上来说，TopCon电池组件同质化严重，失去了“溢价”能力。晶科能源在TopCon的先发优势已经不明显了，开始陷入亏损的泥潭。

然而，TopCon的技术壁垒不深，天合光能、晶澳科技、通威股份等不少厂商均有TopCon的技术储备，迅速跟进。

此外，晶科能源在TopCon技术效率上并没有与其他厂商拉开差距。

在电池转换效率上，截至2024年底，晶科能源的黄金片区电池量产平均效率已超26.7%；天合光能的N-TOPCon(210)量产平均转换效率26.34%。

另外，根据中国光伏行业协会（CPIA）数据，2024年TOPCon电池平均转换效率达到25.4%，较2023年提高0.4个百分点。

因此，妙投认为除了产品价格大幅下跌，TopCon组件开始从技术领先陷入同质化，是晶科能源开始陷入亏损的重要原因。市占率第一，但盈利能力下滑了。

二、能否守住第一？

光伏电池技术不仅只有TopCon，还有XBC、HJT。

目前，隆基绿能、爱旭股份押注BC，天合光能、东方日升、通威股份等发力HJT。相对HJT技术，BC电池的商业化程度更高。

从各种电池技术平均转换效率趋势来看，XBC的转换效率高于HJT、TopCon。

在组件转换效率上，据2024年年报，晶科能源的组件转化效率高达24.8%，双面率达85%。隆基绿能的HPBC2.0的规模化量产效率高达24.8%，双面率可达（80±5）%。

在价格方面，据infolink数据，截至4月24日，BC电池目前分布新单价格约0.79-0.83元人民币之间的水平，集中项目价格约落在0.80元人民币；TopCon电池的价格区间为0.63-0.75元人民币。

相较于TopCon电池，BC电池的价格仍有一定的溢价。此外，隆基绿能高管表示，2025年是BC产能爬坡之年，BC产品真正发挥作用会在2026年，越往后展现的效果会越强。

当下，TopCon的成本较BC更低。不过，随着BC成熟度不断提升，BC还会进一步的降本空间。

从出货目标来看，2025全年晶科能源组件出货目标为85-100GW，2025年隆基绿能的组件出货量80-90GW。

因此，妙投认为BC赶超TopCon是早晚的事情，会在2026年。也就是，晶科能源的组件第一将在2026年受到BC组件的冲击。

而押注TopCon的晶科能源要么转TBC，要么转钙钛矿叠层电池。不过，TBC也是落后先发BC技术的隆基绿能、爱旭股份等。

晶科能源要重新押注钙钛矿叠层电池。公司表示，当前钙钛矿和TOPCon的叠层电池稳定性较去年已有显著提升，预计有机会在3年左右形成中试线。

而晶澳科技表示，钙钛矿在3~5年内看不到大规模量产的机会。

接下来，会是BC与TopCon的决战。

妙投认为，2025年晶科能源还将保持组件第一的位置，不过2026年就不好说了。不过，如果为了市占率第一，晶科能源还要继续牺牲利润，这就没有必要了。

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