经过了一个多季度的减产自救，光伏行业虽有减亏现象，但尚未显现出完全摆脱产能困境的明显迹象。

业绩重度亏损主要发生在光伏主产业链（硅料、硅片、电池、组件），也是资本与人力最密集的环节，相关上市公司一季度业绩普遍续亏，不过亏损金额环比有所收窄。

光伏主产业链共计约21家上市公司，Wind数据显示，18家企业一季度的扣非后归母净利润亏损，规模越大的光伏制造商，亏损越是严重。一体化龙头通威股份（600438.SH）亏损26.1亿元，“硅片双雄”TCL中环（002129.SZ）、隆基绿能（601012.SH）均亏近20亿，晶科能源（688223.SH）、晶澳科技（002459.SZ）、天合光能（688599.SH）3家组件商亏逾10亿。

“430节点”已过，新政策正式生效，抢装潮结束后需求显著退坡，导致产业链价格全线回撤，节前硅料与硅片价格均是大跌，五月分布项目新单签订组件价格多数跌破0.7元/w。业内预计，若需求与自律减产无实质性改善，产业链或在节后继续下探。

须知，经过一个多季度减产，光伏产业链价格一度维持稳定，若本轮价格走势再次回到2024年下半年的底部行情，届时企业又将面临产能去化与成本售价倒挂双重压力，对于资产负债率持续攀升的光伏企业来说，现金流压力不容忽视。

主产业链负债率继续走高

2024年四季度，光伏产业进入自律减产，通过减少供给阻止价格进一步下跌。今年一季度，减产保价取得一定成效，主产业链大部分企业的净利润环比增速转正。

第一财经记者统计，17家光伏主产业链企业的一季度扣非后净利润实现正增长，TCL中环、天合光能、晶澳科技等企业环比增速超过50%。TCL中环去年四季度扣非净利润亏损39.78亿元，一季度减亏至19.75亿元；天合光能一季度扣非净利润亏损13.83亿元，环比减亏近28亿元。另外，协鑫集成、阿特斯、横店东磁、晶科能源4家企业的净利润仍是环比下跌。

当前，光伏行业全面扭亏的反转拐点仍不明确，企业单季度减亏的经营表现，无法打消投资者对现金流危机的担忧。记者注意到，随着周期底部时间拉长，光伏制造商的负债压力也在增加。

首先是整体资产负债率，去年末21家光伏企业的负债水平普遍处于历史最高水平，今年一季度末仍环比略增。截至3月31日，21家上市公司的资产负债率中位数值达73.27%，同比、环比分别上升4.61个百分点、0.52个百分点；有13家光伏企业的资产负债率超过70%，比去年同期多出4家。

头部制造商的资产负债率明显上升。通威股份的负债率迅速上升，今年一季度末为72.25%，同比增长12.98个百分点；TCL中环的负债率达64.32%，同比上升11.8个百分点。部分中等规模光伏企业的负债水平更是超过八成，协鑫集成自2023年三季度以来，连续七个季度资产负债率超过80%，截至一季度末达88.88%；爱旭股份的资产负债率进一步攀升，一季度末达85.97%，同比增长近11个百分点。

负债科目中，21家光伏企业的短期借款、一年内到期的非流动负债规模合计同比增长440亿元。截至3月31日，21家光伏上市公司的短期借款合计635.72亿元，创历史同期最高，环比去年末增长约46亿元，同比2024年一季度增长135亿元；一年内到期的非流动负债达627.05亿元，增速显著高于短期借款，环比、同比分别增长65亿元、305亿元。其中，通威股份的短期借款增幅最高，达88%，从去年四季度18.78亿元增长至一季度末的35.31亿元。

21家光伏企业的长期借款也在增长。截至一季度末，长期借款合计达2261.8亿元，环比增长194亿元，同比增长602亿元。通威股份、TCL中环、天合光能等7家光伏企业的长期借款超过100亿元，通威股份的金额最高，达558.02亿元。

业绩亏损与债务攀升之际，光伏制造商货币资金规模表现平稳，传递出一些积极信号。截至一季度末，21家公司的货币资金合计2203.7亿元，环比略增68亿元，同比略降58亿元。企业当前的货币资金规模能够覆盖短期债务（短期借款与一年内到期的非流动负债合计达1262亿元）。

“430节点”后再跌价需警惕

时间跨过“430节点”，新政策已开始施行，光伏抢装潮告一段落，下游装机需求下滑引发产业链全线回撤。四月的最后两周，先是多晶硅期货创下上市以来新低，现货价格同步跟跌，随后，硅片价格跌超9%，跌价主要原因是终端组件需求快速回落。

接受记者采访的光伏企业人士、行业分析师认为，一季度主产业链企业虽然扭亏，但5-6月的经营预期并不乐观，需求大概率将进入阵痛期，主要系新政策下电站投资收益不确定以及产业链止跌迹象不明朗，终端采购观望情绪浓厚。

目前，抢装潮结束已经引起部分企业的警惕，中国有色金属工业协会硅业分会（下称“硅业分会”）指出，本轮行情多晶硅企业面临的困境主要在于有价无市，目前部分多晶硅企业已经在积极评估筹划减停产方案以应对本次极端市场行情。

根据硅业分会4月30日披露，多晶硅价格当周再跌逾2%，全社会多晶硅库存虽略有减少，但由于下游采购放缓，硅料库存向上游集中，目前下游企业的预期价格过低，为绝大多数多晶硅企业难以承受的水平，已经严重偏离行业平均生产成本。

“本轮光伏抢装潮带来的需求前置过于显著，一定程度上透支了二季度的需求，导致5月及6月下游企业开工出现一定下调，开工率进一步下降，考虑到当前现货市场交易冷淡、有价无市的情形，以及组件再次报出低于0.7元/w价格，若节后电池价格继续下探，且电池减产力度不及预期，或令硅片价格跟跌。”某新能源分析师对记者说。

中信期货研报指出，5月排产计划环比下降进一步减弱市场情绪，随着下游抢装签单逐步完成，5月电池片、组件预期减产，组件、电池片价格进一步下滑，带动硅片、多晶硅价格下挫。