美国经济表现尚强劲的背后，关税冲击才刚刚开始？

据追风交易台消息，花旗银行分析师Veronica Clark等的最新研报显示，尽管近期市场乐观情绪因关税减缓预期而升温，美股已完全收复4月2日关税宣布后的跌幅，但美债收益率（尤其是2年期）显著下行，市场仍在消化美联储今年将降息超过80个基点的预期。

与此同时，4月2日关税政策宣布后，软数据呈现明显走弱趋势，美国4月制造业PMI略高于50，本周公布的ISM制造业指数跌幅小于预期，为48.7，新订单和就业分项指标较3月有所增加，但仍处于收缩状态。

报告预测，在关税至少未来几个月内保持在当前水平的情况下，美国经济将经历三个阶段的影响：“抢购潮”暂时提振经济数据、不确定性导致投资雇佣放缓、供应受限引发裁员潮和涨价潮。这一过程可能迫使美联储今年降息125个基点，远超市场预期。

第一阶段：“抢购潮”暂时提振经济数据

数据显示，美国一季度GDP因进口激增而下滑0.3%，但最终私人国内需求却强劲增长3.0%，与过去约2年的增长步伐一致。这种强劲的消费和投资至少部分与关税有关。

报告称，美国消费数据在一季度早期放缓后，3月有所回升，这种强劲支出可能在4月（甚至5月）持续，因为更多消费者会在可能的短缺或关税导致价格上涨前提前购买。4月汽车销量略微回落至1727万辆，但仍保持在近期高位。

花旗指出，一季度投资异常强劲也可能反映关税前“窗口期”的“抢购潮”。数据显示，美股信息处理设备(如电脑等)投资增幅为1955年以来最高；消费品进口在3月大幅增长，创历史新高。

报告称，“抢购潮”可能导致短期内经济数据表现强劲，但这种增长是不可持续的，预计美国二季度GDP将增长1.4%。

第二阶段：不确定性导致投资雇佣放缓

到第二阶段，关税的最直接影响是大幅增加不确定性，进而导致投资和招聘计划暂停。虽然经济活动数据可能暂时保持支撑，但劳动力市场可能很快开始出现疲软迹象。

根据花旗分析，招聘率在3月JOLTS数据中横向移动在3.4%(私营部门为3.7%)。但职位空缺在3月下降，并可能进一步下降，高频数据显示，职位发布在4月下旬开始快速下降。另据招聘网站Indeed的数据，自4月2日关税宣布以来，工作岗位发布已经出现明显下滑。

值得注意的是，4月非农就业数据并未反映出招聘疲软的迹象，新增17.7万就业岗位，失业率保持在4.2%。建筑业和休闲/酒店业的招聘强度出乎分析师意料。

但报告强调，4月就业数据反映的是当月前两周的情况，过早反映4月2日关税宣布后做出的招聘和解雇决定。预计最早在5月就会看到招聘疲软对就业的影响（同时可能出现更多联邦工人裁员的下行风险）。

此外，失业金申领数据已经显示出劳动力市场恶化的早期迹象。截至4月19日当周，持续领取失业救济人数达到疫情后的最高水平。如果这一水平持续到5月中旬，意味着下月失业率可能高达4.4-4.5%。

报告还补充称，学生和应届毕业生在夏季进入劳动力市场可能带来额外的上行风险。

第三阶段：关税限制供应，引发裁员潮和涨价潮

关税本身对经济活动数据的影响将高度依赖未来几个月的实际关税状况，以及企业前期抢购和规划的程度。花旗表示，关税持续时间越长，关税直接导致供应减少和活动减弱的风险就越大。

报告数据显示，洛杉矶港口等待抵达的船只数量已经出现下滑迹象。这将导致卡车运输和交通等相关行业活动减弱。制造业也可能经历早期负面影响，因为某些投入品短缺可能导致更广泛的生产暂停。

花旗预计，最早可能在5月底/6月就会看到这些行业的彻底裁员迹象。Challenger数据显示，由于关税而计划的裁员已经开始上升，未来几个月可能大幅增加。

报告称，到夏末/初秋时，关税对消费价格的最大影响可能变得更加明显，商品价格上涨可能既反映了进口成本上涨的传导效应，也反映了各种商品的短缺，从而可能推高替代品的价格。

尽管一季度核心PCE通胀弱于预期，但在3月放缓至2.6%。但报告预计，来自2月开始的关税影响可能最早在两周后的4月通胀数据中显现，不过通胀可能仍将主要集中在商品价格上，服务通胀仍在放缓。

美联储政策前景：被迫大幅降息

尽管关税相关影响的时机和规模很难估计，但花旗认为，经济硬数据的演变将成为决定美联储何时恢复降息的最终因素。

根据该行的基本情景假设，到5月，劳动力市场硬数据将出现足够的疲软（比如失业率上升0.2个百分点或更多），这将促使美联储在6月降息，全年共降息125个基点。

对于将在5月7日召开的FOMC会议，花旗预期美联储将继续维持政策利率不变。鉴于本次会议不会公布季度经济预测预测，声明可能只会略有变化，焦点将落在会后的新闻发布会上。

报告预测，由于劳动力市场指标尚未明显恶化，通胀仍高于目标，以及不确定性依然高企，鲍威尔主席可能重申美联储不急于降低政策利率，但仍将在声明中为6月降息留下空间，表示如果劳动力市场数据明显恶化，美联储可能采取行动。