文/杨国英

昨天，中美联合声明正式发布，关税战阶段性缓和。

这直接导致昨天A股收市后，港股给出了强烈反应：恒生指数收盘大涨 2.98%，恒生科技指数暴涨 5.16%。外资回流+风险偏好修复＋政策利好落地，三重信号共振，构成了阶段性拐点。

但是，面对昨天港股的超级强势，今天 A 股的表现并不强势——从今天开盘看，沪指高开不到20个点，这说明市场并没有大幅预期兑现的兴奋，全天三大指数高开低走，超 3000 只下跌，中位数跌幅达到-0.33%，但实际体感远弱王指数，成交量也较昨日小幅缩量。

当然，与今天A股萎靡不振相伴，今天港股也发生显著回调，恒生指数今天下跌1.87%。

这就导致不少投资者会问：为什么昨天中美关税缓和这么大的利好出台之后，今天中国股市整体表现却不尽如人意？

对此，我的解答有是：

对昨天中美关税阶段性缓和，市场其实早有预期。

相当一部分已经提前兑现，看看港股最近一个月的走势，早已经收复4.7暴跌的失地，相当一部分具备业绩预期的标的，甚至已经高出4.7暴跌之前10个百分点。

而A股近期表现虽然相比港股逊色一些，但是，整体大盘指数也差不多收复了4.7暴跌的失地。

所以，今天，在中美关税阶段性缓和的利好，市场来一点回调，这其实是相当正常的。

但是，今天市场的回调，事实并不会改变市场牛市下半场的走势，牛市下半场仍然剑指今年底4000点，延迟至明年一季度或上半场，4500点大概率也是会到的。

对今天回调存有悲观情绪的，个人建议，可以好好看一下今天的人民币汇率走势，人民币在岸与离岸市场同步走强，盘中一度升破 7.18 关口，创下半年新高。

这说明，资本市场己经在重新定价中美关税阶段性缓和后的风险溢价，而汇率强势，恰恰是全球资金情绪的真实反馈。

现在没有必要担心牛市下半场，因为货币力量（更多更廉价的货币）这一牛市下半场的核心逻辑，至今并没有发生任何改变，并于这一核心逻辑，我从去年八九月份就开始讲了。

注意，今天又有村镇银行出现“1 年期利率高于5年期”的倒挂情况；这说明长端预期依旧悲观，更多更廉价的货币仍然在找出口——大家想想看，如果今年底一年期定存利率下行至1.2左右、明年有可能下行至1.0左右，这对资本市场的整体估值到底会产生多么强大的助力？！

如果你现在还怀疑牛市下半场，那么，请你叩问一下，接下来10个月左右的牛市下半场，更多更廉价的货币，到底能够去哪里？在投资项对外存在结构性管制之下，更多更廉价的货币，相当一部分有且只能流向股市，少部分有可能会流向核心一二线城市的楼市。

其实，现在真正需要担心的是，对相关板块以及相关具体标的预期业绩的深度锁定能力——这是本轮中期牛市下半场的关键之关键，对此，上周日（前天）我在私享会专门分享了《货币牛与资产荒——中长期乱局之下的中期投资逻辑》的专题。

牛市下半场，基于更多更廉价的货币力量这一核心逻辑、以及中美之间斗而不破这一辅助逻辑，我们对牛市下半场的整体指数表现，没有任何担心和怀疑的必要——这是货币力量推动的估值牛。

但是，本轮牛市下半场，却存在一个罕见的资产荒现状，在全球持续动荡、且中美中长期博弈不可逆之下，我们整体却不存在预期的业绩牛。

货币牛市下半场整体存在估值牛、整体却又不存在业绩牛，这就是我们许多朋友近期频频左右打脸、并继而对牛市下半场产生怀疑的原因所在。

对此，我不想讲太多，也不想讲太详细，太详细的只能在私享会看了。

今天我只能告诉大家，中期投资逻辑，大家整体想清楚三点就可以了：

一、锁定好中短期和中期业绩，没必要锁定中长期和长期业绩，因为在全球超级不确定的时代，中长期和长期业绩根本没有必要去锁定。

二、相对锁定中盘股和中大盘股，相对少锁定小盘股，尤其是缺乏业绩预期的小盘绩差股。

三、相对锁定传统行业，相对少锁定科技行业，尤其是估值相对偏高的TOC高科技。

当然，不管是什么行业，也不管是大中盘股还是小盘股，核心之核心还是要能够锁定预期的中期业绩，锁定今明两年的预期业绩，这个需要真正的硬功夫。

今天就写这么多。