包括降准、降息在内的一系列金融政策组合拳齐发，这仅是“四稳”政策的开端，后续有望在财政、准财政、消费、供给侧等多领域进一步发力。

廖宗魁/文

4月25日政治局会议定调，要“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。”

5月7日，国新办举行新闻发布会，介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况。在新闻发布会上，央行行长潘功胜表示，将加大宏观调控强度，推出一揽子货币政策措施，主要有包括降准、降息在内的三大类共十项措施。金融监管总局局长李云泽介绍了稳楼市、稳股市、稳主体等八项增量政策。中国证监会主席吴清则介绍了全力巩固市场回稳向好势头、突出服务新质生产力发展这个重要着力点、大力推动中长期资金入市三大方面的市场政策。

自4月25日政治局会议后，政策将迎来新一轮加力阶段。广发证券认为，类似于2024年四季度，此次一揽子金融政策只是一个开端，后续财政、准财政、消费、供给侧等领域还会有进一步的政策空间。

受一揽子金融政策推出的影响，5月7日上证指数上涨0.8%，完全修复了4月初的向下跳空缺口。对于后市的展望，光大证券认为，考虑到主要指数均已回补4月7日关税反制带来的跳空低开缺口，内需板块也录得较为可观涨幅，这也是对国内政策对冲进行了积极的定价。后续来看，A股市场更可能进入偏强震荡走势，至于向上的空间需要关注中美从“接触”到“协议”的路径演绎，以及更多的政策加码何时推出。

货币政策十箭齐发

央行此次政策是“十箭”齐发，既包括总量政策的降准、降息，也包括结构性货币政策工具的加力，还包括下调住房公积金利率的支持房地产措施。

在总量政策上，央行同时采取降准、降息，力度超出市场预期。潘功胜表示，将降低存款准备金率0.5个百分点，同时下调政策利率0.1个百分点。

关于全面降准，申万宏源证券认为，一方面，与政治局会议提出的“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”有关。另一方面，全面降准和结构性货币政策工具降息的组合拳有助于缓释商业银行的负债压力。

央行本次还降低结构性货币政策工具利率0.25个百分点，申万宏源证券预计每年可节约银行资金成本大概150亿-200亿元，缓解商业银行负债端成本，为贷款利率下行打开一定空间。我国银行业净息差自2022年起持续收窄，2024年四季度已降至1.52%，制约货币政策传导效率。此次通过负债端成本压降释放的政策空间，使LPR与公积金贷款利率下调成为可能。

关于降息，财通证券认为，美国加征关税将给中国出口带来冲击，其对于经济的不利影响或在二季度开始显现，货币政策优先目标有必要过渡至经济增长。市场预期美联储降息最早在7月落地，人民币汇率压力有望随之缓解，国内货币政策实质性宽松的窗口已经打开。

除了总量宽松政策加码以外，结构性货币工具也同步发力，主要包括：阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从5%调降至0%；全面下调结构性货币政策工具利率0.25%；增加科技创新和技术改造再贷款、支农支小再贷款额度，并设立5000亿元服务消费与养老再贷款；优化两项支持资本市场的货币政策工具。

近些年，央行先后创设了多项结构性货币政策工具，目前形成了总量工具为主、结构性工具为补充的货币政策调控框架。到4月末，存续的结构性政策工具共9项，主要聚焦于国民经济重点领域、重大战略和薄弱环节，存量余额约5.9万亿元，占人民银行资产负债表规模的13%。财通证券指出，结构性降息、再贷款额度提高等一系列举措有利于引导信贷投向、降低企业融资成本并扩大内需，对于汽车消费、设备更新投资带来提振。

自2024年“924”一系列政策实施以来，房地产市场已经出现了积极回稳的迹象，但其中仍有波折，房地产市场的修复仍需进一步巩固。此次央行的组合拳有两项惠及房地产市场：一是政策利率下调将引导LPR利率出现同步下降；二是央行宣布降低个人住房公积金贷款利率0.25%，其中五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，其他期限利率同步调整。这有利于支持居民家庭刚性住房需求，促进房地产市场止跌企稳，以增强内需对于经济的支撑作用。

民生证券认为，除了央行上述工具外，新型政策性金融工具等增量政策“未完待续”。4月25日政治局会议就“设立新型政策性金融工具”做出部署，随着后续外部冲击可能的进一步显现，政策性金融工具可作为稳定国内投资的重要抓手。

持续稳定和活跃资本市场

面对关税的巨大不确定性，如何缓解外贸企业受到的负面冲击呢？李云泽指出，将制定实施银行业保险业护航外贸发展系列政策措施。在强化金融纾困方面，将融资协调工作机制扩展至全部外贸企业，推动银行加快落实各项稳外贸政策，确保应贷尽贷、应续尽续。对受关税影响较大、经营暂时困难的市场主体，“一企一策”提供精准服务。

在稳市场方面，吴清表示，既努力在市场运行上体现“稳”，同时在激发市场活力、强化市场功能上体现“进”。吴清还强调，“股市稳定关乎经济社会大局、关乎亿万投资者切身利益。”

过去一段时间，稳市场的政策取得了显著的效果。4月初以来，美政府关税政策严重冲击国际经贸秩序，国际金融市场剧烈动荡，也给国内资本市场带来很大压力。面对突如其来的严峻考验，在党中央、国务院坚强领导下，各相关部门迅速行动，打出了一揽子稳市“组合拳”。A股市场仅经历了一天的大幅波动后快速持续反弹、回稳向好，展现出较为强劲的韧性和抗风险能力。

未来稳市场的增量政策主要涵盖三个方面：一是全力巩固市场回稳向好势头。全力支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”作用。二是突出服务新质生产力发展这个重要着力点。三是大力推动中长期资金入市。

在推动中长期资金入市方面，保险资金入市将进一步松绑。李云泽指出，进一步扩大保险资金长期投资试点范围，为市场引入更多增量资金。调整优化监管规则，进一步调降保险公司股票投资风险因子，支持稳定和活跃资本市场。

此外，抓紧印发和落实《推动公募基金高质量发展行动方案》，努力形成“回报增—资金进—市场稳”的良性循环。未来公募基金将更加突出以投资人最佳利益为导向，将更有利于激发市场活力。

广发证券认为，汇金公司资金与两项支持资本市场工具都具有一定的逆周期属性，保险和公募基金更加市场化，具有更强的顺周期特征。一方面利用逆周期资金形成预期锚，兜住风险下限；另一方面稳定盘活顺周期资金引入活水，整体有助于强化政策效果，提升资本市场弹性。

本文刊于05月10日出版的《证券市场周刊》