风暴中藏着机遇。

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震荡

白酒股刚经历了一场震荡。

5月19日，A股白酒板块迎来波动，行业龙头贵州茅台下跌2.18%，报收1578.98元/股，总市值再次低于2万亿元。同时，多只白酒股跟着下跌。

白酒板块咋了？答案来自一个文件。

5月18日，新修订后的《党政机关厉行节约反对浪费条例》正式印发，其中明确提到：

党政机关应当严格执行国内公务接待标准，实行接待费支出总额控制制度。工作餐不得提供高档菜肴，不得提供香烟，不上酒。

信号早已出现。5月18日晚，贵州茅台举行了自助晚宴，有现场股东表示：第一次没有在茅台股东大会晚宴喝到茅台酒。

据了解，今年茅台取消晚宴改为自助餐，现场也没有摆放飞天茅台酒，而是换成了茅台生态农业开发的蓝莓复合果汁。电商平台显示，该蓝莓复合果汁官方售价为210元/10瓶。

▲图片来源：红星新闻

遥想2023年，茅台晚宴每桌配了2瓶53度飞天茅台，餐后甜点是茅台冰淇淋，每位股东还送2瓶50ml飞天茅台。如今，不仅晚宴改为自助餐，连茅台酒都消失了。

看来作为行业龙头，茅台的嗅觉非常灵敏。

这场震荡背后，白酒行业确实面临挑战。根据21世纪经济报道的梳理，2024年，几乎所有白酒上市公司业绩增长都出现放缓。2023年，有一半以上的酒企保持了营收两位数增长，还有7家实现了20%以上的增长。到了2024年，能保持两位数增长已经属于优秀代表。

到了2025年一季度，甚至有6家酒企归母净利润跌幅在30%以上！

对白酒行业而言，寒风并没有远去。

2

禁酒令

新一轮“禁酒令”，无疑给这股寒风加了把冷冷的冰雨。

说起来，中国的禁酒令，最早可以追溯到夏禹时期，《战国策·魏策二》记载——

帝女令仪狄作酒而美，进之禹，禹饮而甘之，遂疏仪狄而绝旨酒。曰，后世必有以酒亡其国者。

这里的“绝旨酒”，就是最早可考的禁酒令。古代禁酒，主要是为了减少粮食的消耗，备战备荒；同时防止主政者沉湎于酒，伤德败性。

时至今日，禁酒令也主要是针对公职人员。例如2023年2月，有消息称中国人民财产保险股份有限公司党委办公室发布了《关于印发“禁酒令”的通知》，对公司各级机构和全体员工发布6条“禁酒令”。

这份文件措辞严厉，对该公司员工做出了严格的饮酒限制，包括严禁在工作日（含上班时间、下班时间）和其他工作时间饮酒等。

文件曝出后，总市值近5万亿的白酒板块全线杀跌。更早些时候，根据中国基金报的统计，7大白酒品牌总市值因此蒸发了超过1300亿元。

回看这两年，全国很多城市都出台过“禁酒令”——

河南南阳：工作日24小时禁酒，抽查需随叫随到。

江苏南京：全市公安机关在编在职民警，工作日一律禁止饮酒。

甘肃环县：工作日八小时外一律禁止饮酒……

再往前，可以追溯到2012年底，中央出台“八项规定”，“禁酒令”随之出现。当时，高端白酒被媒体和社会各界集中火力痛批，整个白酒行业一夜之间进入寒冬。

受此影响，茅台遭遇了酒价和股价的双重腰斩。雪球上有人曾做过统计，2012年11月至2013年12月，茅台13个月的跌幅达到68%。飞天茅台的市场单价也从一度高达2300元/瓶跌到850元/瓶。

后来，时任茅台董事长袁仁国直言——

是反腐拯救了茅台，茅台的公务消费占比由之前的30%以上降到不足1%，已经成功由公务消费转向大众消费。

“禁酒令”，总是挑动着白酒行业的神经。

3

破局之路

白酒行业的寒风，其实早就开始吹了。

看看今年的春季糖酒会，交通没有想象中拥挤，酒店没有想象中爆满，就连周边的按摩店都要上街派传单……展位也没有那么抢手，某核心酒店同样的位置，去年价格是27万，今年是3万。

糖酒会的冷清背后，有酒企高管变动的因素。据权威媒体不完全统计，2024年以来，有超20家酒企公开披露过高层人事变动，涉及人事变动近80项。核心高管变了，很多事情都要跟着调整，底下的团队也在观望，不敢擅自行动。

有“八项规定”趋严的因素。年初会议指出，中央决定，自2025年全国两会后至7月在全党开展深入贯彻中央八项规定精神学习教育。大家都不喝酒，酒怎么卖得动？

更重要的是，白酒行业进入阶段性波谷。2020年之后，白酒行业产能过剩、渠道供需失衡、产业结构矛盾越来越明显。

那么，白酒行业何时能重新迎来春天？笔者有三个观点。

第一，白酒销量是市场经济的领先指标，也是经济回暖的领先指标。

上一轮白酒业绩的复苏源于2016年房地产行业的涨价去库存。中高端白酒的主要消费人群是房地产业务链，从某种程度上说，白酒股正是房地产的附属。一旦经济回暖，白酒销量自然回升。

第二，核心指标看库存。

数据显示，2023年末，19家A股白酒上市公司的存货总额达到1485亿元。2024年库存压力继续加剧，截至三季度末存货总额为1527亿元。

到2024年底，19家上市白酒公司存货总额为1678.63亿元，同比增长13%，大于营收增速。白酒行业渠道库存问题进一步暴露，动销成为所有企业都面临的难题。

啥时候库存降下来，白酒行业就开始复苏了。

第三，出海是个大方向，要和全世界做生意。

国内市场终究有限，白酒企业要想“更上一层楼”，一定要走出去。从营收占比来看，中国白酒龙头海外收入只占‌3%左右；‌再看同品类的“全球酒王”帝亚吉欧，占据了全球30%的洋酒市场，在几乎每个国家都有销售。

中国的白酒为啥不可以迈入世界，干出一个全球化的未来？

其实也可以，但白酒出海的关键在于：中国企业要更广泛地融入世界，和全球做生意。中国人和全球各地的人做生意，就有望把白酒带到全世界！

希望这一天能早日到来。