作 者丨吴斌

编 辑丨包芳鸣 金珊

5月21日，美股三大指数集体低开，道指跌0.86%，纳指跌0.73%，标普500指数跌0.67%。截至21:54，跌幅有所收窄。

热门科技股涨跌不一，其中，谷歌涨超2%。

中概股方面，纳斯达克中国金龙指数开盘走高，随后涨幅有所回落。

小鹏汽车大涨，一度涨超15%。

消息面上，5月21日，小鹏汽车公布2025年第一季度财报，多项财务数据均超预期。

具体来看，小鹏汽车第一季度营收为158.1亿元，同比增长141.5%；总交付量达9.4万台，创下单季度交付量历史新高，同比增长330.8%；毛利率达15.6%，同比提升2.7个百分点，创下单季度历史新高；汽车毛利率达10.5%，同比提升5个百分点，实现连续七个季度增长。

金价大涨，美元破百

5月21日，现货黄金突破3300美元大关，截至21:45，报价为3303.325美元/盎司。2025年金价已累计大涨逾26%。

长城证券首席经济学家汪毅对21世纪经济报道记者表示，本轮金价突破3300美元的核心驱动因素可归结为三个层次：技术性反弹、美元信用危机深化、地缘冲突再升级。

首先，金价在经历前期调整后，技术面已接近4月美国总统特朗普公布关税政策前的水平，市场存在超跌反弹需求。

其次，美元信用体系的结构性裂痕是更深层逻辑。穆迪于5月16日将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，直指其“财政赤字扩大+债务利息攀升”的不可持续性，这是继标普（2011年）、惠誉（2023年）后美国失去最后一个3A评级，暴露了美元作为全球储备货币的根基松动。市场对美国债务的担忧，直接刺激了黄金作为“非主权信用资产”的避险需求。

最后，中东局势意外激化成为短期引爆点。美国情报显示以色列计划袭击伊朗核设施，加沙停火谈判中断，俄乌冲突停火协议搁浅，多重地缘风险溢价推动黄金突破技术阻力位。

据央视新闻报道，美国获取的情报显示，以色列可能正在准备对伊朗核设施发动打击。美国观察到的军事动向包括航空弹药的调动以及一次空中演习的完成。

在动荡时期，美元也曾被认为是一种避险资产，但随着美元信用受损，其避险地位正在受到削弱，走出了和黄金截然相反的行情。美元指数5月21日跌破100关口，远低于今年1月110左右的高点。乱局之下，避险资产出现“大分化”。

迈向“黄金时代”？

随着美元跌倒，黄金的光芒正愈发耀眼。

世界黄金协会预计黄金涨势还未见顶。以往黄金牛市往往伴随着黄金ETF的大规模流入，但目前市场仍有增长空间。中印两国投资者主导的亚洲地区黄金ETF规模实现持续增长，表明其黄金投资方式也在发生结构性转变。黄金期货净多仓还未显现过热迹象。但需要注意的是，这并不排除部分市场参与者会进一步选择获利了结，导致金价可能出现阶段性回调。

今年以来黄金涨幅的10%—15%可归因于贸易担忧，虽然目前贸易谈判取得一些进展，但世界黄金协会仍预判黄金涨势不会完全回吐，买盘依然保持强劲，投资者对特朗普政府的后续政策仍持谨慎态度。

随着贸易政策和国际关系的不确定性攀升，投资者通常会转向避险资产以对冲下行风险，而美债和美元这两大传统避险资产的承压让黄金成为避险资产的主要选择。

在华尔街看来，金价升破此前约3500美元/盎司的高点或许要不了多久，刷新历史新高或指日可待。高盛预计2025年底金价为3700美元/盎司，2026年中为4000美元/盎司。这一判断基于两大核心因素：美联储延迟降息与经济衰退概率下降对2026年目标价的综合冲击仅15美元/盎司，美联储终端利率预期仍锚定3.5%—3.75%；私营部门资产配置向黄金的温和转移，抵消了周期性宏观环境改善的轻微利空。

从更深层次看，在全球货币体系重构浪潮中，汪毅认为黄金的核心角色已从“避险资产”升维至主权信用货币的替代性锚定物。尽管金本位制难以复现，但在“美元-多极货币”过渡期，黄金的三大功能不可替代。

黄金是主权信用的对冲工具。全球央行连续三年购金超1000吨，2025年一季度购金量达244吨，新兴市场（如中国连续6个月增持）占比超70%，表明黄金正成为央行储备多元化的核心选项。这与1971年布雷顿体系崩溃后央行增持逻辑一致，本质是对主权货币信用不确定性的防御。

黄金也是货币体系裂痕的缓冲器。美元“武器化”（如美国冻结俄罗斯外汇储备）加速去美元化，而黄金的“非政治化”属性使其成为贸易结算替代选项。例如印度用黄金支付俄罗斯原油，中东国家推进黄金储备支持的本币结算机制。

此外，黄金还是滞胀周期的价值载体。当前全球经济正步入“高债务+低增长+通胀黏性”的滞胀环境。历史数据显示，20世纪70年代滞胀期黄金年化回报率达30%，而2025年美联储降息滞后于通胀的困境可能重演这一场景。

展望未来，汪毅认为黄金长期牛市的根基依然牢固。从供需维度看，全球黄金矿产增速仅1%，而央行购金、ETF流入与地缘动荡形成刚性支撑。尽管短期波动难免，但在货币超发常态化与秩序重构深化的双重驱动下，黄金作为“终极硬通货”的复兴周期或持续10年以上。

SFC

本期编辑 金珊 实习生黄嘉莹

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