灵巧手环节，目前公开已知的公司是福立旺、兆威机电、征和工业、曼恩斯特、华辰装备等。

之前写过一次福立旺年报快评，今天继续结合最新信息进行解读，以及通过复盘股价及公开信息，为大家解码福立旺下一阶段的关注要点。

1、机器人业务潜在客户--间接供应苹果、特斯拉

福立旺（688678.SH）是苹果产业链公司，公司称80%的业务来自于苹果（24年3C收入占比61.7%），但公司并非直接对苹果销售，而是通过鸿海集团、正崴、莫仕、立讯精密、易力声等客户间接销售给苹果。

公司布局的与机器人有关的产品是微型丝杠及腱绳。

目前苹果也宣布进军机器人领域。规划是从桌面机器人拓展到移动机器人，再到人形机器人。

这个与福立旺调研信息中透露的A公司基本上是重合，意味着公司很大一部分机器人订单仍然来自于苹果。公司会跟随苹果从协作机器人向人形机器人拓展。

目前市场上在机器人炒作方面，人形机器人题材最为性感，从进度来看，苹果的人形机器人肯定是慢于目前市场上已知的特斯拉、宇树灯，但福立旺还有一部分汽车零部件业务，只不过收入占比不大，24年占比17%，在汽车业务方面有一个潜在客户是特斯拉，官方公告中并未提及特斯拉合作，但董秘曾在投资者互动平台中回复提问，公司产品通过与全球汽车天窗三大龙头企业伟巴斯特、英纳法、恩坦华合作，有间接销售给特斯拉等整车厂。

其次，与公司合作比较紧密，有机器人零部件加工设备供应往来的华辰装备，有产品用于特斯拉Optimus行星滚柱丝杠加工设备。

因此未来切入特斯拉供应链也不失为一种可能。

2、成立人形机器人零部件制造子公司，加码20亿布局机器人灵巧手部件等

2025年1月，公司设立福立旺精密智造（苏州）有限公司作为承载人形机器人零部件制造的项目主体，高端精密组件在江苏昆山开工建设，注册资本3亿，1月1日，公司公告一项总投资为10亿的项目，月初公司的官方视频也官宣了这个项目，但从文字信息来看，投向仅含工业机器人，视频信息则是包括AI、无人机、高端医疗等领域，按照10亿的投资计划，2025年中期开工建设，项目建设周期为24个月，预计2027年底竣工验收并投产，达产后预计年收入不低于12亿。

3、项目规划及业绩目标

加码到20亿投资后，公告信息及官方视频则是：产地聚焦微型丝杠和小体积关节驱动件研发，可用于机器人等领域，项目建成后，年产值可达30亿（生产量*单价），年纳入近1亿，当前公司收入12.85亿。

目前机器人相关产品进展，公司表示，微型丝杠正处于研发送样阶段。

根据这个项目规划，相当于在28-30年，公司的收入及利润会翻番，3年再造一个公司。

结合公司今年2月份推出的股权激励目标，25年-27年，实现净利润分别不低于2亿、2.5亿、3亿，对应估值是20-30倍PE之间（如果不考虑机器人业务这块的估值溢价，还算相对合理）。

这是公司自2020年上市以来第一次推出股权激励计划，公司定的业绩考核目标，比我预估的利润水平要高，按照我的谨慎估计，公司的利润水平、PE估值依然比消费电子蓝思科技、立讯精密的估值还要高。

此外，公司这两年也有募投延期给公司节约费用的情况，一项23年8月公司推出的可转债募投项目——南通精密金属零部件智能制造项目，募投进度只有55%，公司从原计划的2024年内达到预计可使用状态延期到2026年6月。

理由是下游行业及终端市场需求经历周期性波动，2023年公司部分产品订单情况未达预期。但2024年上半年以来，消费电子行业整体复苏明显，根据公司说法，南通福立旺目前厂房设备等已经验收完毕，但是还未进入运营期，客户大订单（主要是3C消费电子智能可穿戴产品和汽车等）预计在25年6月份进入量产。

按照2亿在建工程设备折旧计算，工程延期为公司节约了0.19亿-0.38亿的利润。公司最近连续三个季度都是增收不增利，一季度归母净利润下滑主要是因为南通福立旺亏损1431万元，此外，财务费用对公司利润影响较大，占到了公司利润总额的70%，而且按照可转债的利率来看，未来几年也会逐年提升（第三年0.80%,第四年1.50%,第五年2.00%,第六年3.00%），这些因素均使得公司在利润端承压。

这笔可转债虽然是29年8月才到期，但考虑到财务费用对公司的利润稀释，公司也在不断下调转股价格，最新转股价是14.9元，如果持有者选择转股，套利空间就已有34%，短期内股票供给增加明显，如果市场资金承接有限，股价可能面临短期下行压力，但公司想要转股的动机也很强。

4、股价走势分析及下一阶段关注点

自25年1月以来，公司股价累计上涨45%，两大因素是消费电子复苏+机器人板块共振。

从公司的公开信息来看，1月1日公告对外投资设立苏州子公司，提及完善公司在“工业机器人”等方向的布局，同时推出了一项25年-27年利润考核方面的股权激励，规定25年-27年，公司分别得实现至少2亿、2.5亿、3亿的净利润目标，但并未立即对公司股价带来较大影响。

之后公司又发布公司包含前三季度业绩向好、消费电子复苏等利好信息的调研记录，以及2月中旬公司进一步提及对外投资进展，2月末披露增收不增利的业绩快报，但在机器人板块带动下，公司股价开始上涨，直到3月，公司股价累计上涨60%，之后跟随板块回调，4月25日公司在年报中提及“人形机器人”零部件作为第二增长曲线的布局，以及微型丝杠正处于研发送样阶段，客户在有条不紊对接中等关键信息，继续推动公司股价上涨30%。

5月13日，虽然公司继续在互动平台提出公司产品有用于灵巧手腱绳，但并不影响公司股价继续回调。

对于公司来说，这种利好信息已经很难对股价带来更大影响了，当前更多是β层面的。下一阶段对于公司的关注点，应该是个股层面的，一个是此前导致公司业绩亏损的原因是否出现变化，比如光伏业务资产经营情况、主要是3C消费电子产品的南通福立旺项目6月份量产后的情况、可转债转债情况；其次是在机器人零部件方面的客户验证情况。

此前，为何4月25日公司发布增收不增利的一季报之后，反而走出了利空出尽的势头，存在两个边际变化：一个是光伏业务资产扭亏为盈，南通福立旺项目虽然依然亏损，但披露6月份将进入量产期。

5、风险提示及关注

最后，说说风险，另外一个风险点是，虽然公司澄清公司对大客户的销售并非将产品直接出口到美国，而是发往其指定的国内组装厂商，关税政策对公司影响较小。但间接销售给苹果，如果苹果的直接供应商如立讯精密被关税影响，势必传导到公司。

还有一个点是，公司宣告投资20亿的苏州项目，资金来源是自有和自筹，目前公司可动用资金5.54亿，账面短期借款4.56亿，公司的经营性现金流净额最近两期也不到2亿，目前并没有多余资金。

所以，懂得都懂。