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（5月24日）

（5月23日）

（5月22日）

（5月21日）

Headline

摩根士丹利：中国是主动基金配置偏离最大的市场

中美谈判后中国对美航运反弹未能持续

标普：楼市企稳缓解中国银行业资产质量压力

中国铂金进口量创年内新高，为全球最大零售市场

中国从天然气进口大国转型为全球供应方角色

惠誉确认香港AA-评级，财政状况仍属强健

特朗普威胁对欧盟征收高关税，美股科技股领跌

高盛预计特朗普政策积极影响小于关税负面冲击

标普公司财报季撤回指引比例极低，显示企业信心。

美企赴欧发债创纪录，欧美利差扩大推动融资需求

美企宣布投资计划多为重复宣传，真正增量有限

美国汽油价格处于近年低位，推动自驾出行增加

欧元区四大经济体通胀将全部回落至央行目标附近

欧元区薪资增长大幅放缓，增强央行降息预期

英国建筑业活动显著下滑，住房目标面临挑战

英欧启动碳市场重连进程，探讨电力市场合作

日本长期国债收益率飙升幅度远超其他经济体

墨西哥贸易逆差大幅收窄，非石油出口表现强劲

全球央行一季度购金量虽降但仍高于长期水平

中国

1.摩根士丹利表示，新兴市场中，中国市场是主动型基金持仓与摩根士丹利建议配置之间偏离最大的国家。这意味着政策预期或增长动能改善，可能引发仓位修复带来的资金回流。

来源：摩根士丹利（《90天暂停：对美国和中国经济与市场的影响》，）

2.尽管中美日内瓦的谈判结果好于预期，但高频数据显示，中国对美航运反弹未能持续。截至5月21日的15天内，从中国发往美国的集装箱出港量同比下降25.3%，而一周前同比仍为增长8.5%。

来源：花旗（《中国经济：出口追踪（3）——整体货运持续增长》，）

3.截至2024年底，中国商业银行对房地产的直接敞口仍然较高，房地产开发贷款占银行贷款总额的6.2%，居民住房抵押贷款占比达17.3%；此外，通过城投平台及建筑业等渠道，银行还存在大量对房地产的间接敞口。尽管如此，标普全球认为，随着楼市在一线及部分二线城市企稳，房价预期改善有望提升抵押品价值，缓解银行资产质量压力并降低拨备需求。

来源：标普全球（《中国银行业：楼市企稳不是万能药》，）

4.相比价格飙升且波动剧烈的黄金而言，铂金价格相对稳定，推动中国（全球最大的铂金消费国）4月铂金进口量达到11.5吨，创下一年来新高。此前世界铂金投资协会（WPIC）数据显示，今年第一季度，中国铂金条和铂金币的需求增加了一倍多，超过北美成为最大的铂金零售投资市场。

来源：Bloomberg，边际Lab x FinGraph财经图集

5.随着供应结构和全球能源格局变化，中国正逐步从天然气进口大国转型为全球天然气市场的供应方。中石油计划到2030年将其液化天然气（LNG）投资组合扩大至3,500万吨，较目前增长75%，通过获取上游股权及签订灵活采购协议，增强其全球贸易商的角色。今年一季度，中国转售部分LNG至高价的欧洲市场，减少了约20%的进口，其中75%的缺口通过国内产量和管道气补足。同时，可再生能源装机的快速增长提升了天然气发电的调节能力，使电力系统更具弹性。

来源：Bloomberg，边际Lab x FinGraph财经图集

6.惠誉确认了香港AA-的长期外币发行人违约评级，展望为稳定，反映其强劲的财政缓冲、稳健的对外资产负债表及高人均收入等基本面状况。惠誉指出，2025财年，香港赤字预计仍将达到GDP的5%，但其整体财政状况仍属强健，剔除汇率机制工具后，显性债务仅为GDP的15%；2025年GDP增长预计为2.2%、2026年为2.5%，虽相较历史表现偏弱，但仍优于同评级经济体。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

美国

1.特朗普再度加码关税威胁，称将对欧盟商品征收50%关税，并要求苹果将在美销售的iPhone回流本土生产，否则将面临25%关税，引发市场避险情绪升温。标普500指数周五跌0.6%，纳指100跌0.9%，道指下挫256点。科技股领跌，美光、高通、英伟达跌幅均超1%；苹果股价重挫3%，市值跌破3万亿美元。美债收益率回落，10年期美债收益率跌至4.508%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.高盛表示，特朗普政府的“美丽大法案”对经济增长的积极影响将小于并且晚于关税带来的负面影响。

来源：高盛

3.尽管面临关税相关不确定性，标普500指数公司在最新财报季中仍有251家公司提供了全年每股收益（EPS）指引，仅有8家公司撤回指引，比例不足3%。相比之下，2020年疫情冲击下曾有185家公司撤回全年指引。

来源：FactSet

4.由于特朗普引发的美元波动、美国国债收益率上升以及对美国债务负担的担忧，美国企业今年以来在欧洲发行欧元债券（反向扬基债券）的规模创下历史新高。彭博数据显示，截至5月20日，反向扬基债券发行规模已达830亿欧元，较去年同期增长35%。欧美利差扩大是推动美国企业赴欧融资的重要因素，目前美国公司债券指数的平均收益率为5.3%，而欧洲同类指数的收益率为3.18%，上个月两者利差达到三年来的最大值。此外，欧洲市场日益增长的深度也是重要因素，大型交易和巨额发行已成为欧洲市场的新常态。

来源：Bloomberg

5.尽管多家美国企业宣布大规模资本和研发投资计划，但多数投资并未显著改变分析师对未来支出预期。其中，英伟达、IBM、苹果等公司宣布的新增投资占其2024年资本支出比例分别高达78%、41%和30%，但对应的分析师一致预期仅小幅上调，甚至部分公司还出现下调。这表明，这些投资计划很可能只是对原定支出的重复宣传，而非真正“增量”投入。高盛估算，在剔除不具GDP贡献潜力的“愿景型”投资后，新增投资对美国年度经济贡献约为1,350亿美元，低于市场普遍预期。

来源：高盛

6.美国4月新建独栋住宅销量环比激增10.9%，达年化74.3万套，大幅高于市场预期的69.2万套，创2022年2月以来新高，也是2022年8月以来最大月度增幅。尽管抵押贷款利率上升，但由于开发商通过让利刺激购房，缓解了可负担性的压力。南部与中西部地区销量涨幅最显著，分别增长11.7%和35.5%，东北部则大跌14.8%。当月中位房价上涨0.8%至40.72万美元，库存为50.4万套，相当于8.1个月供应量。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

7.美国今年“阵亡将士纪念日”长周末期间汽油价格处于近年来低位，美国汽车协会（AAA）数据显示，上周普通无铅汽油平均价格为每加仑3.185美元，按通胀调整后为自2020年以来同期最低。受此影响，美国人驾驶热情增加，联邦公路管理局称今年汽车行驶总里程将创下纪录，AAA预计本周末自驾出行人数同比增长3%。

来源：华尔街日报

欧洲

1.受特朗普威胁对欧盟商品加征50%关税影响，欧洲股市周五大幅下挫，出口导向型板块承压。斯托克50指数收跌1.9%至5,322，斯托克600指数跌至545点。汽车、奢侈品及纺织类企业领跌，奔驰、宝马、Stellantis、爱马仕和Inditex跌幅在2%至4.5%之间。银行板块同步下挫，Intesa Sanpaolo、UniCredit与BBVA均跌约3%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.根据彭博对经济学家对预测，欧元区四大经济体当前通胀率均已处于或低于欧洲央行2%的目标区间。若下周公布的数据符合该预期，5月将成为八个月来首次、亦是自2021年以来第二次，德国、法国、意大利及西班牙消费者价格指数（CPI）同比涨幅全部不超过2%。具体预期为法国0.9%、意大利1.9%、德国与西班牙均为2%。这四国占欧元区经济总量逾七成。温和通胀有望为欧洲央行在6月5日降息提供空间，不过特朗普最新威胁对欧盟商品加征50%关税，也可能影响欧洲央行的政策考量。

来源：Bloomberg

3.2025年一季度，欧元区协商薪资同比增长2.38%，大幅低于上季度的4.12%，为2021年四季度以来最小增幅，这印证了欧洲央行对薪资驱动型通胀压力减弱的判断。这一放缓趋势也增强了市场对欧洲央行下月继续降息的预期。近期的薪资协议显示，工会的薪资议价能力趋弱，如德国公共部门新达成的协议仅为两年分阶段加薪5.8%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集，Bloomberg

4.受高压系统影响，伊比利亚半岛本周气温将大幅升高，西班牙和葡萄牙将迎来今年迄今为止的最高温。葡萄牙国家气象局预计，里斯本5月29日最高气温可能达到36摄氏度，马德里可能超过35摄氏度。这波热浪将推高伊比利亚半岛的制冷需求，这可能会对电网的稳定性造成影响。此前西班牙在4月发生大规模停电事故，引发外界对电网在可再生能源发电激增背景下能否保持稳定运行的担忧。

来源：Bloomberg

英国

1.自2024年工党上台以来，英国建筑业活动显著下滑，建筑业采购经理指数（PMI）已经连续多月低于荣枯线50。尽管政府承诺五年内建成150万套住房，但高利率、规划资源不足、安全审查延误及经济适用房建设瓶颈等问题使目标实现面临严峻挑战。彭博此前预计，政府今年的住房供应量可能比实现五年目标所需的30万套住房少约25%。

来源：Bloomberg

2.英国与欧盟在伦敦峰会达成协议，启动英国碳市场与欧盟碳排放交易体系（ETS）重新连接的进程，并探讨英国重新加入欧盟电力市场的可能性，意在降低监管成本、促进低碳能源发展。彭博数据显示，英国碳市场减排目标更激进，2030年碳排放配额将降至2021年水平的约40%，而欧盟降幅为50%。

来源：Bloomberg

亚太

1.日本经济团体联合会（经团联）初步统计数据显示，今年参与薪资谈判的97家大型企业旗下约62万名员工的平均加薪幅度为5.38%，略低于去年的5.58%，但仍是20年平均值2.3%的两倍多。17个行业中有11个行业的加薪幅度高于去年，其中交通运输、电子和化工行业涨幅领先。持续的劳动力短缺是推动企业加薪的主要因素。

来源：Bloomberg

2.过去30天，日本30年期国债收益率飙升近50个基点，远超其他主要经济体。

来源：金融时报

新兴/前沿市场

1.墨西哥2025年4月录得贸易逆差8.8亿美元，明显低于去年同期的37.5亿美元，亦优于市场预期的16亿美元。出口同比增长5.8%至543.8亿美元，非石油出口增6.6%，其中矿产品飙升46.4%、制成品增6.6%，抵消农产品下降7.1%的影响；石油出口则下滑13.2%。受特朗普对非美墨加协定（USMCA）商品加征关税影响，输美汽车出口减少8%。进口同比下降1.2%，其中非石油商品、资本品和消费品分别减少4.2%、18.8%和4.2%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.拉丁美洲生育率下降快于预期，促使各国重新审视医疗、教育与养老金政策。巴西出生人口降至近50年最低，阿根廷新生儿十年内几乎减半，乌拉圭连续四年死亡数超出生数，连传统多子女的玻利维亚的出生率也已经接近人口更替门槛。联合国数据显示，2024年该地区总人口为6.63亿，较2000年预测低3.8%，到2050年或仅达7.3亿，远低于原估的逾8亿。生育率下降虽带来教育改善等利好，但也加剧了财政压力、经济增长放缓与老龄化风险。

来源：Bloomberg

3.尽管2024年非洲初创企业整体融资额同比下滑22%至36亿美元，但尼日利亚拉各斯的初创企业逆势吸引2.52亿美元资金，同比增长42%。在彭博纳入调查的147家非洲初创公司中，三分之一来自尼日利亚，显示其在风险投资中的重要地位。Dealroom将拉各斯评为全球增长最快的科技城市，超越此前领跑的印度班加罗尔。全球范围内，旧金山湾区仍为科技融资的绝对中心，2024年筹资额达867亿美元。

来源：Bloomberg

大宗商品和能源

2025年一季度，全球央行净购金量达243.7吨，低于2022年和2023年的高峰，但仍显著高于长期平均水平。

来源：渣打

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