2025年以来，港股迎来新消费企业上市潮，蜜雪集团（02097.HK）、老铺黄金（06181.HK）、毛戈平（01318.HK）等多家新消费公司上市，并在市场上有不错的表现。

供给端也热情高涨，近日潮玩公司乐自天成（下称“52TOYS”）、餐饮品牌绿茶集团接连向港交所递交招股书，老乡鸡、八马茶业、鸣鸣很忙等企业亦在排队序列中。

二级市场上，中证港股通消费主题指数年内涨幅超20%，新消费板块继续逆势上涨，泡泡玛特（09992.HK）股价续创历史新高，总市值一度突破3100亿港元，5月以来的累计涨幅达11.76%；蜜雪集团股价于5月27日创出历史新高，总市值突破2000亿港元，5月以来的累计涨幅为12.09%。

上海市区某处泡泡玛特抽盒机 图片来源：第一财经记者齐琦拍摄

业内普遍认为，资金开始押注消费赛道，但在同质化竞争加剧的背景下，市场不禁发问：下一个“泡泡玛特”或“蜜雪冰城”会否诞生？失去先发优势的消费股又该如何突围？

新消费“角逐”港股市场

在政策支持、流动性改善与估值修复的三重驱动下，新消费企业掀起赴港上市热潮。

据Wind统计，截至5月28日，年内排队港股IPO的企业159家（申请状态为处理中、聆讯通过），其中消费类企业25家，占比约16%。

例如潮玩盲盒行业的卡游、52TOYS，茶饮赛道有八马茶业，黄金珠宝饰品领域有周六福、铜师傅，食品领域更加集中，包括牧原食品股份、三只松鼠、溜溜果园等。

“情绪消费”浪潮下，盲盒、潮玩、医美、新茶饮等新消费势力正重塑商业格局，港股市场悄然成为现象级品牌的资本主场。

值得关注的是，今年新消费股在二级市场上的火热表现离不开港股市场的大幅回暖。南向资金持续涌入，为港股市场注入流动性。据Wind统计，2025年以来南向资金净流入额达到6369.13亿港元，港交所IPO融资总额达到614.19亿港元。

一位券商分析人士对记者称，2024年下半年以来，港股市场迎来多重政策利好。港交所优化IPO审批流程、推出“科企专线”等举措简化流程，缩短上市周期，成为吸引新消费企业的重要原因。此外，内地与香港资本市场互联互通深化，南向资金持续涌入为港股注入流动性，推动市场回暖。

年内港股“翻倍股”中，新消费企业占据重要席位，蜜雪冰城、泡泡玛特、老铺黄金组成“港股三姐妹”，其中泡泡玛特市值最高，总市值一度突破3000亿港元，该公司股价从2024年初低点16港元飙升至2025年5月的200港元以上，涨幅超过10倍。

从估值角度看，目前中证港股通大消费主题指数的市盈率为20倍，但新消费股的市盈率普遍远高于该指数。截至5月28日，泡泡玛特的市盈率为86倍；老铺黄金的市盈率90倍，毛戈平、蜜雪集团分别为57倍、43倍。

这轮资金为何偏爱港股消费？富国基金研究报告分析，稀缺性和高成长。目前港股通消费指数大部分成分股估值水平已经处于历史较低水平；相比A股严格的盈利门槛，港股允许同股不同权、接纳未盈利企业，为消费新势力敞开大门。国务院“惠港5条”等政策进一步优化上市环境，吸引新兴品牌排队赴港。此外，今年以来，提振消费、扩大内需成为发展的重中之重，消费领域成为投资热点之一。

新消费股的下半场，回归商业本质

尽管新消费赛道热度高涨，但企业商业模式趋同、盈利压力凸显的问题依旧存在。

以潮玩赛道为例，52TOYS被看作是“下一个泡泡玛特”，但从其业绩表现来看两者仍有一定距离。

52TOYS招股书显示，2022年~2024年，公司分别实现营业收入4.63亿元、4.82亿元、6.3亿元，复合年增长达16.7%，营收增长主要来自产品销售的增长以及海外市场拓展，但是净利润却连续三年处于亏损状态。2022年~2024年，该公司分别亏损170万元、7193万元、1.22亿元。

泡泡玛特2024全年财报显示，公司实现营收130.4亿元，同比增长106.9%，经调整净利润34.0亿元，同比增长185.9%。

另从商业模式上，52TOYS超半数的营收依赖于授权IP，2022年~2024年，授权IP收入占比呈上升趋势，从 50.2%上涨至64.5%。而自有IP营收占比则从2022年的28.5%降至24.5%。

在零食连锁领域，低价策略和扩张模式虽然能够快速吸引消费者，但盈利悖论也随之而来。鸣鸣很忙2024年GMV达555亿元，但毛利率仅7.6%，净利率为2.1%。

茶饮与餐饮行业同样面临着品牌溢价与标准化的双重难题。一位消费行业品牌管理人士告诉记者，绿茶集团主打性价比，但在餐饮赛道头部效应显著的当下，需要通过产品创新（如健康化、场景化）来突破同质化的困境。八马茶业以高端茶品牌切入市场，线下门店超3500家，但面临着小罐茶、霸王茶姬等品牌的渠道挤压，品牌溢价突围并不容易。

“港股上市潮为新消费企业提供了融资与品牌升级的契机，但同质化竞争下，企业需从产品创新、供应链效率、品牌文化三方面构建差异化竞争力。”该消费行业品牌管理人士告诉记者，下一个“泡泡玛特”或“蜜雪冰城”的诞生，不仅依赖资本助力，更需在细分赛道中找到不可复制的价值锚点，突破同质化竞争困局要回归商业本质。

“此外，在新消费企业加速上市的背后，部分企业为满足VC/PE退出需求，忽视盈利质量，导致估值泡沫隐现。”上述券商人士提到。另外港股流动性分化加剧，中小市值消费股依然可能面临“上市即破发”的风险。